一财达沃斯专场：聚焦中国金融全球影响

世界经济论坛2017年新领军者年会(又称“夏季达沃斯”)6月29日在大连顺利闭幕， 论坛期间一场关于中国金融改革和金融开放的分论坛引人关注。

第一财经中国经济论坛在27日五度携手世界经济论坛推出电视专场，聚焦中国金融改革的全球影响， 聚焦中国的金融开放和改革，嘉宾包括清华大学经济管理学院、Freeman经济学讲席教授李稻葵，德意志银行首席数据官兰加斯瓦米(JP Rangaswami)，渤海银行董事长李伏安、康奈尔大学教授普拉萨德(Eswar Prasad)，摩根大通银行董事总经理、亚太地区副主席李晶。第一财经副总编辑杨燕青主持本场论坛。

从去年四季度以来，中国的金融去杠杆进程便受到全球瞩目;同时，中国的金融开放、人民币国际化进程也令人关注。此前，中国人民银行行长周小川强调，中国应该进一步加速金融业的开放，而就在此后一天，A股就被纳入MSCI(明晟)新兴市场指数，在第四年终于“闯关”成功，这也标志着中国市场与国际接轨的新一步；此后，消息称，证监会已经批准汇丰和东亚银行两家机构已于6月19日获得在华本地券商牌照，资本市场开放再落一子。

李晶：A股将吸引更多外资流入

尽管MSCI初始纳入A股的比例仅0.73%，但其对于中国市场开放的意义是十分深远的。

对此，李晶表示，这会吸引更多的外资进入中国的A股市场。中国应该将进一步开放中国银行体系、开放中国资本市场，鼓励外国的机构投资者进入中国的资本市场，然后也会带来更多的竞争，但这种竞争会使中国的机构也会增加效率，提高竞争力。

此次，MSCI纳入A股的计划分“两步走”，主要原因在于深港通和沪港通仍然存在每日配额，MSCI认为，尽管此前从未触及到每日限额，但当真的纳入后，且随着A股占比不断扩大，资金流入量会越来越多，很难确保不触及，这会影响到交易的连贯性。

不过，李晶表示：“中国的QFII和深港通、沪港通配额取消只是时间问题。中期来看，2至5年内可能这些配额就会取消。”但她认为中国监管者会逐步推动开放，而不是在一夜间开放。

当前仅222只大盘股被纳入MSCI，未来待市场机制不断完善，当A股完全被纳入的时候，那么其在MSCI新兴市场指数中的占比将达到15%左右，预计这要花5-10年的时间。相比起海外，A股的想象空间的确巨大。

谈到穆迪下调评级的问题，李晶表示，“如果一个国家GDP增速是6%左右，债务的增长也应该是这个速度，但是现在中国债务市场增长大概是12%左右，这种情况是不可持续的。因此必须要对中国企业进行改革，尤其是国企业。”

另外，她也提及，还有一些地方政府债务水平相较高，如果要进一步减少地方政府的债务的水平，就应该是换一种方式来筹措资金，而不是通过卖地，李晶认为地方政府可以通过发行债券来得到更多的资金。 另外，她也表示，需要中央政府和地方政府之间进行明确的分工，此外，在去杠杆过程中，财政改革也是非常重要的一步。

李伏安：中国金融服务业要加速开放

曾供职于银监会的李伏安则表示，中国金融业、银行业与中国经济一样，一直得益于开放。渤海银行一开始就引入了渣打银行19.9%的股权，下一步还要上市，进一步向全球投资者开放。

数据显示，外资银行在中国发展速度放慢，市场份额由之前4%降到了2%。对此，李伏安表示，“这并不是中国限制了外资银行发展，而是受到此轮全球经济金融危机影响，外资银行丧失了很多机会。”

不过，李伏安也确实认为，中国金融服务业应该进一步引入外部竞争。“中国高层强调进一步放宽外资对中国投资的限制，这应该是一个新的信号，希望有更多的外资加入，进一步带来开放效应，形成全球经济、金融在中国舞台上新的融合。”他称。

在他看来，与国际上的大银行相比，中国的银行机构的主要特点是“块头大”，但服务质量、创新能力、管理水平、专业化程度方面、公司治理方面仍然比外资行有较大差距，通过开放、竞争来淘汰落后，学习先进，仍然是一个非常有效的渠道。

目前，外资在中国的确有进一步发展的空间。就合资券商来说，外资在其中于过去一直显得“小众”，没有明显的优势。有两个原因，一是单一牌照限制，只能开展投行业务;二是控股方大部分为中资证券公司，考虑双方同业竞争的因素，业务发展难免有所掣肘。

谈到中国的去杠杆进程，李伏安可谓最有话语权的人士之一。他表示。金融杠杆过高一定会对实体经济、对货币造成比较大的压力。不过，中国高杠杆不是简单的政府偿债的问题，而是中国进一步的财富制造、创造的能力，和提高整体的偿债能力的问题。

“如果能把这杠杆降下来，让市场有一个宏观稳定的环境，政府退出来，市场更多地去做，这对中国的市场都会有改善。”他表示，在这种情况下银监会的监管是非常必要而且正面的，能够为大家营造一个更公平地竞争环境。

谈到未来的发展，李伏安表示中国经济总量已经很大了，这么大总量的车换档，能够匀速地、健康地向前行驶最重要，在这里面任何过度的刹车和过度的加油都可能会带来比较大的波动。所以在这里面我们掌控好，看到前面路上有障碍或者弯的时候，能够掌控好速度和力度，“中国经济平稳发展是最重要的。”

李稻葵：人民币国际化是大势所趋

李稻葵则认为，金融行业和制造业有一点是根本不同的。制造业就是生产产品，产品开放就行了，但金融开放有两层含义。

“第一，企业、银行是不是允许外资入股?这是金融服务方面的开放，中国对此的态度是开放的，例如银监会十年前曾明文规定，中国要办银行，必须引入国外战略投资者，比例在10%以上，这是很有意思的例子。”

而第二层次的开放就是资本流动是否开放。“对此中国仍然要谨慎，因为海外往往无法清晰解读中国经济，导致资本流动的波动会比较大。”因此他认为，下一轮开放的探讨重点，将是资金的开放。 其实，资金的开放已经在不断深化，例如沪港通、深港通、A股被纳入MSCI都是这一层次开放的一个侧面印证。

此外，他预计中国明年经济势头仍然良好，懒政、呆政会继续减少。同时，“美联储缩表不会太过猛烈，如今海外央行也很关注以中国为首的新兴市场状况。不过，未来可能市场波动的来源还是特朗普政策的不确定性。”李稻葵称。

就金融去杠杆进程而言，他也表示，中国的去杠杆进程已经初显成效。“第一季度广义货币增长低于了名义GDP，即M2增速跌回单位数，这是很少见的。这主要归功于银监会的强效监管，因其限制了银行之间的随意拆借和过度扩张。”

此外，由于此前人民币汇率的波动，人民币的国际化似乎有放缓之势。根据SWIFT的最新统计，人民币的国际支付规模在2016年下降了16%，截至2017年首季，以人民币来进行国际支付的比重从两年前的2.03%降至1.78%，人民币也从第五大全球支付货币降至第六。

不过，李稻葵也认为，这一放缓只是暂时的，“中国仍然保有经常账户顺差，而且经济仍然保持较高速发展，因此在中国投资者出海投资的同时，也必定会有国际投资者投资中国资产。”

在他看来，未来，人民币在全球贸易中的定价权将不断上升，且随着人民币汇率趋稳后，金融交易将进一步上升。人民币国际化已经是一个不可逆转的趋势。

此前欧洲央行宣布，今年上半年已将等值5亿欧元的外汇储备，由美元转换为人民币，约合38亿元人民币，储备总量不变。这是欧洲央行首度将人民币纳入外汇储备，市场分析，预计未来会有越来越多的央行加入布局。

普拉萨德：开放同时应完善配套制度

对于中国金融市场开放的加速，普拉萨德认为，这似乎和一般国家的开放顺序有所不同。

一般照历史经验来看，在资本市场开放之前，一国往往会先引导汇率充分市场化，并建立一系列国内的配套制度建设。但中国目前实行的仍是有管理的浮动汇率体系，央行每天仍然会设定中间价，同时在普拉萨德看来，“虽然中国资本市场加速开放，但看看基本的一些制度，例如公司治理、法律体系等，这些都有待完善，否则开放会导致汇率波动加剧，因为汇率反映的是全球市场对于一国经济基本面的理解。如果没有其他配套改革跟进，国际市场难免会误读。”

值得注意的是，普拉萨德表示，央行最新引入的“逆周期调节因子”虽然旨在避免外汇市场的“羊群效应”，但其实却给国际市场造成了一定的困惑，也有海外投资者质疑这是否是央行重新要回到维稳美元/人民币的老路。

在新定价公式下，人民币中间价=上一日收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子，逆周期调节因子会削弱上日16:30收盘价对中间价的影响，减少市场过度波动给中间价带来的冲击。

“对国际市场而言，新因子似乎造成了一些困惑，也有人怀疑这是不是一种‘市场化的倒退’。中国央行可能需要继续强化与市场的沟通。”普拉萨德告诉记者。

在多数分析师看来，新因子的引入存在其必要性。目前的外汇市场状况是“顺周期”即“非理性”的，存在“羊群效应”，需要“牧羊犬”以逆周期的方式改变市场非理性状况。

普拉萨德建议，央行未来需要加强对市场的沟通工作，令全球各界更清晰地认识到央行的意图，并建立自己的信用。他也认为，对于中国而言，“未来不应该强调‘维稳汇率’，而是要将基本机制匡正，使得汇率能够进一步反映经济基本面。”

同时，由于中国正在将开放作为改革的驱动力，普拉萨德建议中国需要更好地进行市场沟通、加强银行体系监管，这样才能避免出现过大波动，并实现更为平滑的操作和过渡。

兰加斯瓦米：金融科技在中国应用规模巨大

对于中国和全球金融发展的下一个十年，金融科技成了一个难以回避的关键词，全球顶级投行也都在加速布局金融科技、加大技术投入。

兰加斯瓦米表示，数据是最为重要，如今的银行业也地确是由技术驱动的。“中国有很大的规模效应，这个很难复制，例如中国智能手机的应用是美国的两倍，中国的创新飞速发展，金融科技在中国运用起来规模会非常巨大。”中国的移动支付已经形成了规模效应，中国的银行业可以从零售学习技术，建立批发业务，而且要考虑消费习惯的影响，创新非常重要。”

在他看来，这其实有利于数据的收集。”他表示，“我们现在建模的方式不再是基于松散的假设，其实每个人都是一个传感器，我们理解数据、整合数据并由此强化监管的能力都来源于这种全新的数据产生方式。

兰加斯瓦米也以BAT(百度、阿里巴巴、腾讯)为例，“BAT如今做的事情、收集的数据量是其他同类无法模拟的，这也意味着一个学习过程，这也将改变消费者的体验。”

他也在接受第一财经记者采访时表示，德银在区块链(Blockchain)方面的研究也十分深入，并且也是R3联盟的发起方。目前，全球知名大金融机构，如高盛、美国银行、瑞银等42家银行都加入了这个组织，共同开展对区块链的研究。他也预言，区块链技术将在未来十年中不断成熟，届时将对金融领域产生颠覆性的效应。

区块链可以被理解为一个基于计算机程序的公开的总帐，它可以记录在区块链上发生的所有交易。区块链中的每个节点都可以将其记录的数据更新至网络，每个参与维护的节点都能复制获得一份完整数据库的拷贝，这就构成了一个去中心化的分布式数据库，可让2个交易者不需要通过「授权中间人」即能完成交易，实现人与人之间点对点式的交易和互动。银行可以从直接交易中大幅降低成本，从而让交易更快、更省、更简单。