广发证券沈明高：中长期经济未出现结构性复苏 高“性价比”蓝筹受宠

7月20日,由基玉金服主办、广发证券(000776.SZ)协办的2017 基玉金服三季度投资策略会在上海召开。在策略会上，6月正式加盟广发证券，担任首席经济学家、董事总经理的沈明高对下半年宏观经济和A股投资机会做出论述。

在沈明高看来，对于宏观经济的走势，短期看数据，中长期应则看逻辑。上半年经济数据乐观，但从中长期来讲，国内经济未出现结构性复苏。对今年经济的整体估计与预测，沈明高的观点是——全年不差，前高后低。在投资的机会，沈明高认为，港股的机会会大于A股，预计A股在三四季度之交或出现转机，应优选行业龙头、高性价比的行业。

上半年国内的宏观经济，沈明高指出，出现了一些新现象，比如食品价格通缩、M2增速回落、中美利差扩大、港币贬值。他认为，欧美日及巴西等主要经济体经济增速出现了反弹，相应影响上半年中国经济超预期。

“最让人意外的是上半年出口的增长达到15%。”他认为，人民币汇率与中外利差的联动性增强，上半年美元的贬值，为人民币走强提供了一定支撑。他补充称，上半年经济增长的两个主要引擎，除了出口增长外，房地长投资增长8.5%。房地产起到了稳定器的作用，而出口扮演了拉升的角色。

数据显示，2016年上半年，投资、净出口、消费对GDP的贡献分别 2.5、-0.7、4.9个百分点;而2017年上半年，相应的贡献数据变为2.25、0.26以及4.4个百分点，出口贡献增长最为明显。

对于接下来国内经济的走势，沈明高称，国际方面，特朗普上台后，世界对美国经济看法出现了分歧，这种分歧造成未来中国经济变数加大。国内方面，数据上看，CPI在一季度下行，但核心CPI却创了五年以来的新高，一度造成理解混乱。此外，M2增速放慢至近年新低，房地产部门加杠杆速度放慢。金融部门去杠杆，导致货币乘数下降;产能投资加速，但难以支撑信贷需求和投资高增长。

据上述因素，他判断，下半年中国经济会比上半年的经济温和，中美利差会缩小。全球的货币政策方面，欧美日扩表阶段逐渐告一段落。他提供的具体数据显示，截止2016年底，欧美日央行资产负债表规模占各自名义GDP比重分别为33.8%、23.6%及88.3%。

他认为，目前市场尚未出清，不良资产、有毒资产还未清理干净;管制仍未放松，资本账户、房地产管制加强;新的增长动力没有形成，这些因素造成中长期国内经济未出现结构性复苏。

“GDP增速下行压力仍存、利率短期回落。”在投资的机会，沈明高预计，港股的机会会大于A股，A股三四季度之交或有转机。

中期来看，盈利下行周期和利率上行周期叠加，已无法满足牛市条件，而行政调控手段增加，市场短期跌幅受限。沈明高建议，从基本面和估值相匹配的角度，精选更高“性价比”的价值龙头。