打通“最后一公里”：可转债有望扩容

可转债扩容的“最后一公里”被打通。

日前，证监会对可转债、可交换债发行方式进行了调整，将现行的资金申购改为信用申购，并经公开征求意见相应修订了《证券发行与承销管理办法》部分条款。

由于以定增为主的再融资方式在今年来被念“紧箍咒”，可转债、可交债、配股等其他融资形式已渐成气候。如今在新的信用申购方式下，对资金面的影响大为减小，监管层发行可转债的节奏可能会加快。

“新规后，打新的中签率会下降。”北京一位可转债投研人士根据最近几个可转债申购的中签率分析，新规后可转债的打新收益率也会进一步下降。

中签率下降

市场普遍认为，取消申购预缴款后，可转债和可交换债的发行不会再冻结大额资金，可基本消除原资金申购方式对货币市场和债券市场的冲击。

根据新规，可转债和可交换债发行方式调整后，参与网上申购的投资者申购时无需预缴申购资金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款;参与网下申购的投资者申购时无需预缴申购资金，按主承销商的要求单一账户缴纳不超过50万的保证金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。

“肯定的是，首先是会减少对资金面的冲击。”上述北京可转债投研人士称。

在此基础上，其认为主要的影响将集中在可转债的中签率及打新收益率上。“50万的保证金基本都可以满足，投资者会去积极申购，近期几个案例来看，中签率都很低。”他说。

有分析人士也认为，信用发行模式下，可转债及可交换债的中签率将会持续低于0.1%，并且由于可转债的吸引力强于可交债，因此可转债的中签率会系统性地低于可交换债。

“第二是转债的定价会更加合理。因为转债的定价跟市场存量有关，比如2015年下半年赎回后市场规模下降，当时转债标的稀缺，转债价格都很高。之后随着上市可转债的增多，价格会越来越合理。当然跟正股的基本面以及条款中转股价格设定高低和市场环境有关。” 上述北京可转债投研人士也认为，在这种情况下，整体上来说价格会偏低，打新收益也随之会下降。

在今年4月份发行的永东转债募资4亿，网上申购上限是0.34亿，每个账户只允许申购一次，网上冻结资金56.26亿，中签率为1.3229%。

网下的中签率则相对较低。此前17山高EB发行时，有机构按照有效申购资金约2500-4500亿预计，对应的名义中签率是0.389-0.7%。

此外新规后，一种观点认为信用发行下的网下申购方式(缴款50万元定金)的方式较为繁琐，工作量大，因此未来转债的发行方式可能更倾向于网上申购。

兴业证券则认为，如果网上采取市值配售，对于投资者而言网下的方式就更合适，对个人投资者的吸引力也相对有限。而如果不采用市值挂钩，又不需要缴款，那么会有更多投资者参与到网上。由于网下需要冻结资金，因此吸引力会下降。

上交所称，此次调整《证券发行与承销管理办法》部分条款的主要目的是解决可转债和可交换债发行过程中产生的较大规模资金冻结问题，主要内容包括以下四个方面：一是，将现行的资金申购改为信用申购。二是，建立网上信用申购违约惩戒机制。三是，减少网下发行的保证金缴纳金额。四是，统一可转债和可交换债发行规则。

“以前通过一级市场可以拿到一些(转债)的量，但中签率下降后，拿的量减少，以后大家拿的规模较小。又由于转债规模较小，上市之后流动性较差。办法一是在上市初期收集筹码，另外是从二级市场拿到股票之后参与配售。”上述北京可转债投研人士进一步向第一财经表示。

可转债望扩容

年初市场就一直关注转债扩容，信用申购被认为是扫清了转债大规模发行的最后障碍。尤其此前系统改造等原因，新债迟迟未能发行。之前旧的发行方式对市场资金面的影响较大，因此监管层对可转债发行节奏控制较为严格。随着新规正式落地，转债或有望在9月开始迎来放量。

事实上，今年来在监管下定增收紧，可转债、可交债以及配股等融资方式渐渐成了主要力量。

Wind统计显示，在过去的2016年度，上市公司只发了72只可转债产品，融资规模也只有805亿元。而截至9月9日，今年来发布可转债(包括可交换债)发行预案的上市公司有157家，合计规模达到3936亿元;并且有64只可转债产品完成发行，合计融资997亿元。

“去年全年定增规模是1.7万亿，今年大概有6000亿的缺口，可能大部分是通过可转债来发行，后面可能还会有。现在政策环境比较支持可转债，现在又改为信用申购，这一块是为了减少资金面的冲击，有关部门挺鼓励。转债毕竟是公开上市的交易，比定增还是要规范一些。”某券商再融资分析人士也指出。

实际上，再融资新规的威力依旧在持续。证监会2月17日宣布，对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了修改，以遏制定增套利;同时发布的《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》则明确，将限制定增的规模、周期和资金用途。

5月份的减持新规更是进一步对定增形成打压：减持新规要求减持上市公司非公开发行股份的，在解禁12个月内不得超过其持股量的50%。

可以看到，不少上市公司终止定增，改道其他方式来融资。譬如亿纬锂能(300014.SZ)在8月23日晚间公告，决定终止2016年非公开发行股票事项，拟通过公开发行可转换公司债券的方式筹集“高性能锂离子动力电池二期项目”和“偿还银行贷款”所需资金。同时，亿纬锂能披露了8亿元规模的公开发行可转换公司债券预案。

除了可转债，通过配股融资的案例也比去年大幅增加。Wind 统计显示，截至9月11日，今年来通过配股方式募集资金的上市公司有27家，而整个2016年全年则只有7家。

不过需要注意的是，减持新规也限制要求转让价格不得低于大宗交易的底价(一般大宗交易折价率不超过30%)，即换股价低于正股股价的70%就无法换股，这将大大影响可交换债的股性，也就是说减持新规对可交换债的影响主要集中在换股所得股份的减持环节。

“监管层对可转债这块延续了前期的支持政策，也能够看到不少企业纷纷加入可转债融资队伍里面，当期看来可转债市场会在未来得到较快的发展，一定程度上会为风险偏好相对较低的投资人提供获取超额收益的来源。”此前，博时转债增强债券基金经理邓欣雨也接受第一财经采访时也表示。