招商证券谢亚轩：中国债市持续暴跌主要有四点原因

今日国债现券与期货再度迎来大跌，招商证券谢亚轩分析认为，中国债市持续暴跌主要有四点原因。从基本面来看，国内经济有韧性，货币政策难转向；从流动性来看，市场对流动性宽松的预期落空；金融监管是近期债市波动的主要推手，市场对年底前金融监管政策会不断落地的预期陡然增强；从全球来看，全球货币政策转趋保守。

10年期国债现券收益率连续第六天上行，当前已突破3.9%，报3.925%，上周五加权收益率为3.835%；5年期国债收益率上涨8个基点至3.96%，创三年新高，上周五加权收益率为3.83%。10年期国债与5年期国债收益率已连续10天倒挂，倒挂时间为史上最长。二者倒挂幅度盘中一度达8个基点，创至少2006年以来最大倒挂幅度。期货方面，中金所10年期国债期货持续下行，目前跌幅达1%。

对于10月以来中国长期国债收益率显著上升的原因，招商证券谢亚轩认为有以下四点：

从基本面来看，国内经济有韧性，货币政策难转向。虽然四季度有下行压力，但回落幅度慢于预期。环保限产不仅导致工业企业利润增速不降反升，还使得名义GDP增速也难以明显回落。社会融资增速并未季节性放缓，信贷继续支持资金流向实体经济。预计通胀四季度开始缓慢抬升，今年非食品价格环比持续强于历史同期，市场对通胀上行的忧虑增加。

从流动性来看，市场对流动性宽松的预期落空。十九大会议期间银行间利率回落，但是会议前和会议后流动性的波动较大。为了稳定市场预期，央行上周五首次启动63天逆回购操作，填补28天逆回购和3个月MLF的期限工具空白，净投放500亿资金，利率为2.9%，上周一共净投放3900亿元。这符合在二季度货币政策执行报告的提法“注重根据形势变化加强预调微调和预期管理”，“削峰填谷”维护流动性的基本稳定，也意味着流动性环境不会出现大幅宽松。

金融监管是近期债市波动的主要推手。市场对年底前金融监管政策会不断落地的预期陡然增强。谢亚轩认为严监管是大方向，但节奏可能依然是缓和的。

从全球来看，全球货币政策转趋保守。今年加拿大央行两次加息、英国央行11月较大概率加息，欧央行在上周五的议息会正式公告明年初削减一半资产购买计划。美国基本面稳健，税法改革只是时间问题，而10月缩表、12月迎来年内第三次加息也对美元、美债收益率形成支撑。从9月初以来10年期美债上行41bp最高至2.46%，美元指数逼近95。总之，外国央行货币政策的调整也对全球利率构成上行压力。