首席评论丨私募股权投资新动向

导视：

第九届全球PE北京论坛聚焦股权投资服务实体经济

未来热点投资领域有哪些?

母基金又将如何改变行业生态?

嘉宾：

邵秉仁——中国股权投资基金协会会长

王忠民——全国社保基金理事会副理事长

靳海涛——前海股权投资基金首席执行合伙人

宋斌——中国/北京股权投资基金协会执行副会长，云月控股执行合伙人

徐东升——微影资本联合创始人

文字实录

党的十九大报告当中明确提出“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。”作为金融业的重要组成部分，私募股权投资基金通过投资最具创新和成长潜力的中小企业，使资本可以直接服务于实体经济，丰富了资本市场的直接投融资体系，从而能够切实服务于实体产业转型和创新型增长。截至2017年11月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人 21836 家，已备案私募基金 64633 只，管理基金规模 10.90 万亿元。

邵秉仁：股权投资要积极服务实体经济

邵秉仁：党的十九大明确提出要发展实体经济和战略经济，其中对金融领域的要求就是深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，提高直接融资的比重，促进多层次资本市场的健康发展，这几点要求都与股权投资行业息息相关。股权投资是一种直接融资的手段，是服务于实体经济的重要方式，也是多层次资本市场的组成部分，因此十九大为股权投资行业提供了良好的发展机遇。

随着市场规模的不断扩大，市场参与者越来越多，因此竞争激烈，优胜劣汰越来越显著。投资机构向着投资阶段细分，行业细分的专业化方向发展。但从投向来看，股权投资基金助力实体经济的作用并没有得到很好的体现。数据显示，2016年股权投资市场的投资案例当中，投资金额排名前两位的分别是互联网和金融，而真正投入到实体经济当中，比如说制造业、电子及光电设备行业仅占到总投资金额的三分之一。

过去两年应该说，实体经济中很多传统的产业正处于去产能、转型升级的过程当中，钢铁、煤炭、水泥等等，长期还是要依靠市场的力量，通过产业转型升级从而增强竞争力，形成新的经济增长点。在这个过程中技术升级和创新蕴藏了大量的股权投资机遇。但这两年股权投资行业的基金更多流向于虚拟经济，主要是服务业，这与股权投资主要应该投入中小企业和实体经济的初衷应该是不相吻合的。股权投资基金只有主要投入到实体经济当中才能够真正发挥最大的作用。

母基金作为以基金为投资对象的基金，近年来获得快速发展。目前母基金主要分为三大类：政府引导基金、国有企业参与设立的市场化母基金和民营资本的市场化母基金。根据投中研究院数据，截至2017年9月，全国共设有302只市场化母基金，已披露市场化母基金总规模16092.98亿元。截止到2016年12月，新成立政府引导基金442家，目标募集资金共36001亿元，同比增长138%。中国的母基金正日益成为助力企业、特别是中小企业或初创企业发展的中坚力量。

靳海涛：改善PE/VC行业生态需要大力发展母基金

勒海涛：从全球的实践来看，股权投资母基金的角色和表现究竟是怎么样的?历史已经证明，当VC(风险投资)、PE(私募股权)发展到一定程度的时候一定会出现母基金行业发展，这是一个趋势。从全球的私募股权投资的规模来看，这么多年以来，就管理总规模来看大概38%到50%之间是母基金，也就是说VC(风险投资)、PE(私募股权)的基金主要来源是母基金，最发达的地区是北美，北美占据了整个母基金募资规模的75%，欧洲还不错，中国刚刚兴起。为什么会产生母基金呢?其实是源于VC(风险投资)、PE(私募股权)发展到一定阶段的时候的一个产物。第一，VC、PE这个行业信息比较复杂，透明度不高，辨别起来比较困难。第二，大量有钱人还没有甄别基金管理的能力，所以，一个方面资金在那闲置，另外一方面，基金的管理人又找不到钱去进行投资，那我们说，到一定数量自然母基金就应该产生了，因为母基金是替那些有钱的人来寻找好的管理的。

另一点，美国的VC(风险投资)、PE(私募股权)行业比较规范。这个规范是因为有了大量的母基金，保险母基金、大学母基金、家族化使用母基金，还有一些政府的、一些州财务的母基金。这些母基金是一个合格投资人，它给到VC(风险投资)和PE(私募股权)基金。所以这个行业的主导力量是合格投资人，当然发生乱象就比较少。母基金从欧美来看，到目前为止还没有发生一只母基金亏损案例，所以如果这个行业都没有出现过亏损，你为什么要说它很有风险呢?所以我们对母基金的一个判断是，它是极低风险同时又有中高回报这样一个商业模式。所以我们说改善中国VC(风险投资)、PE(私募股权)行业的生态，提高行业的透明度就要呼吁母基金的发展和壮大。

王忠民：母基金改变大基金

王忠民：母基金成为了一个主体，社保基金实际上就是一只母基金，正是因为可以投到基金里面，社保基金才可以在它的资产配置当中产生了一个类别PE(私募股权)，正是因为可以投到这个领域当中，才可以给过去将近十年间社保基金的资产回报率在这个领域当中起到了强大的支持和有效的回报。

母基金改变大基金，像社保这样的大基金，如果不做母基金，直接做一支基金，直接投到项目当中去，足以在市场当中搅起无数的场景波动和无数的资金波浪。问题是，如果投到基金里做一个母基金，但是往上说不是以基金的组织方式去做，还是以事业单位的组织方式，就没有办法让真正有能力做母基金的这批人得到有效的激励，他们就会离开。因为他锻炼了这种操作和架构的能力可以到市场当中，到你们的那个基金当中，到你们的母基金当中去发挥作用，所以我们突然发现母基金改变大基金。

如果市场当中除了社保基金还有其他的社会保障和其他的社会性需求，因为中国人多，中国老龄化来临，需要聚集起来，需要大的形式的东西时候，一定是母基金的方式，既满足本身公司化的运营和公司化的架构又满足了投资具体的按照股权信用的逻辑去投资，而且可以投资在可供选择的已经丰富起来的众多的基金当中去。把大换为无数个小，每一个小还都是有竞争性有比较性有选择性小的时候，这个投资的链条就形成了。

我们再回到PPP，国有大型企业，国有大型已经成立的基金，我们成立了大型产业基金，母基金可以选择更多的基金在这个层面当中去配置一些大的，而且可以把这个大化解成小的，可以选择动态的优胜劣汰的，选择更多小的逻辑当中去实施，所以通过这个就可以以大代小，让小更市场化，让小更充分化，让小更竞争化，这个小的业态形式就是一种良性的业态形式，而良性的业态形式在大的层面当中不是有一个母基金而是多个母基金，甚至一个行业一个大的聚集资金的类别，如果有这种比较，自身之间谁选的好，谁做的好也有竞争格局的时候，这个行业的生态体系得以保障。

母基金可不可以直接投项目呢?你只可以做跟投，你的子基金做了什么你可以跟投，这就可以降低投资费用，也可以降低管理费。有趣的是，中国今天庞大的国有资产，有趣的是庞大的向社保基金聚合的大资金，更有趣的是今天市场性母基金已经开始诞生了，市场性做时间长的基金会做出来，市场如果有足够的资金量可以聚合成母基金的形式，当市场性母基金产生的时候，母基金生态本身就具有竞争性和比较性，可以促成非市场性的母基金也按照市场性的内在逻辑去做事情，更重要的是，市场性母基金满足了市场性聚合的资金以母基金的方式来推动这样的发展。

当前，我国已成为全球第二大股权投资市场。展望2018年，业内普遍认为，人工智能、互联网+工业、新零售和消费升级、生物技术/医疗健康、娱乐传媒等行业都有望迎来更广阔的发展空间，成为未来的投资热点。

宋斌：未来股权投资可关注的五大领域

宋斌：我们知道在过去的五年内，我们已经听到了要以深入运营、提升价值作为股权投资的灵魂的说法。那相应而言，中国投资的领域也会随着这个角度来走。可以想象一下，将来的金融投资家、金融科技家、金融产业家，都会从技术的先进性、模式的创新性、产业的提升性各方面来判断要向哪些领域投资。

具体到领域，我认为中国首先是要在经济发展中遇到的最大短板来进行突破。什么是最大的短板?中国现在的节能环保应该是最大的短板，所以我认为这个行业的投资已经到了可以进行规模化的一个过程。第二个，我们认为中国的制造业的二次腾飞也到了好的时候，因为在整个制造能力走向全世界、服务全世界的过程中，需要我们的制造更加智能，更加高端。

第三个，中国科技的挖掘能力，特别是科技成果的控股，与产业控股，当然还加上人才控股三者的结合，成为一个重要的场景。所以VC投资，一定还是不可缺少的一个重要的组成部分。第四个，还是大消费的整合。大消费的整合过程中，跨行业跨领域的整合，跨文化的整合，也成为重要的内容。

最后，中国的PE事业，也和中国的文化的传承有很强的关联关系。中国的传统文化博大精深，可以造福于全中国、全世界的人民，如何把中国优秀的传统文化与文化产业投资结合起来，把它推向全世界，从而反哺中国人民、中华民族，这也是投资的重要内容，也是我们PE机构的社会责任承担的必然性。

徐东升：文化产业进入高速消费期

徐东升：整个文化产业赛道背后驱动力实际上就是，第一，政府、国家，把文化产业当作战略发展的支柱产业。第二，就是人民的消费，现在已经进入了文化产业和体育产业的高速消费期，所以这是支撑这个产业高速发展的一个核心逻辑。只是在这条赛道上，会在什么样的板块，会涌现出什么样的“头部”选手，会涌现出多少，实际上我们现在在看，不管是在自媒体、在演出、在音乐、在线下消费的场景、在影视这些板块，如果横向去看，不管是在内容还是内容的生产、营销的发行，都会有非常多的优秀企业去涌现。

谈到文化企业的特点是什么呢?它的时间周期会更长，它经常会演化成一个小而美、专业型的公司，但是它的特点并不是盈利能力差或者盈利持续性差，它们往往都是持续盈利，但是盈利波动性高，这是我们观察的文化企业的特点。

我觉得资本的力量，第一是提供资金，以影视和演出这两个领域来举例子，实际上现在优质的内容本身，内容的制作体量，都和原来是完全不一样的，内容的制作成本也是在快速地提升。相应的内容效果，或者说内容产品的质量也在快速地提升。简单的说，大投入有可能带来大产出。

第二，在移动互联网时代，对消费者的理解，对消费习惯的认知，对你的分发渠道的了解，实际上数据是非常非常重要的。那我们作为产业资本方，在提供资本投入，连接上下游的资源以外，通常还需要给被投的内容生产领域企业，提供大量的数据支持，让它能够对它生产的产品，面对什么样的消费人群，面对什么样的受众习惯，面对什么样的渠道，它实际上从数据上要有一个了解，这是产业发展过程中一个非常重要的从资本方能够给它们的支持。