从疯狂举牌到黯然离场，新三板见证中科招商的大起大落

12月15日，中科招商(832168.OC)董事长单祥双在公开信中说：“我们在新三板终止挂牌，这对中科招商来说的确是一个不小的挫折。”

从2015年3月正式挂牌到如今面临强制摘牌，中科招商在新三板上经历的大起大落可谓“刺激”。

PE帝国之崛起

2014年随着新三板制度建设不断推进，中科招商步九鼎集团(430719.OC)之后，敏锐地嗅到了新三板的机会。一登陆新三板，中科招商就完成了两轮定向增发，共募资23.4亿元，其中一部分是以将到期的LP份额认购的，这样一方面解决了基金退出的问题，另一方面也充实了公司的自有资金。

当年5月和8月，中科招商再次完成两轮定增，分别又募集了35亿元和50亿元。到2015年底，公司净资产达到146亿元，比2014年底的19.2亿元大幅增长了六倍。

有了钱以后怎么花是个问题，九鼎选择了金融控股路线，中科招商则盯上了上市公司壳。中科招商完成巨额融资后，新三板制度建设初现停滞的迹象，交投陷入萎靡。与此同时，A股正经历剧烈动荡，上证指数从6月的最高5178点一路走跌，两个月时间就跌掉40%。

中科招商把目光转向了A股。从2015年7月9日到8月24日，中科招商逆势举牌了16家上市公司，耗资34.4亿元。

被中科招商盯上的上市公司通常具有市值小、股权分散度低、业绩平平等特点。16家公司中，有10家市值不足30亿元。上市公司业绩也不是重点，多数企业同比下滑或亏损，其中大晟文化(600892.SH)等业绩下滑幅度甚至超过一半。

中科招商能够轻易获得这类公司的控制权。按照单祥双的规划，中科招商一般会两次内对目标上市公司增持到10%以上，至少成为第二大股东，以便开展资产重组。这些上市公司能成为中科招商股权投资项目退出的并购通道，甚至可以实现中科招商自身的借壳上市。

2015年9月，中科招商再抛出300亿元的定增方案。单祥双表示，将在未来5年控股50家A股上市公司，以此作为资本平台，打造中科招商系的产业集群。

如果定增方案获得证监会通过，中科招商的投资帝国也许就能实现，市场可能会见证股权投资的中科招商时代。不过，2015年12月监管者紧急全面叫停了PE/VC机构在新三板上挂牌和融资，这一限令击碎了中科招商产业集群的梦想。

新三板旅程戛然而止

2015年，新三板企业全部股权融资1100多亿元，其中私募机构占据重头，仅九鼎集团、中科招商就分别完成了100亿元和 102亿元规模的定向增发，占市场总融资额近20%。

PE巨额融资引起了监管者的注意，时任证监会市场部主任霍达在2015年12月一场新闻发布会上表示，PE本应服务于实体经济，但是，私募机构在新三板挂牌融资后，资金是否流入了实体经济，这个问题还需要梳理一下，进一步研究论证。

经过半年调研和论证，2016年5月，股转公司提出私募八条新规(36号文)，除了拦住规模较小、年限较短的PE机构，还要求挂牌私募的“管理费收入与业绩报酬之和”须占收入来源的80%以上，这条拦住了大部分私募机构，包括中科招商。

中科招商2013年的管理费占总营收比例为86%，但是2014年下降到63%，2015年降至55%，2016年公司管理费收入与业绩报酬之和为4.3亿元，占总收入比例只有41%。同时，公司营收中的公允价值变动收益占比从2014年的2%提高到2015年的27%。

2016年，由于中科招商持有的上市公司股票市值缩水，公允价值变动收益变为-2.5亿元，导致公司净利润同比下滑99%。

在一年的整改时限里，提高管理业务收入比例并不现实，面对突如其来的监管，中科招商要保留挂牌地位，只能等待进一步监管细则出台。

今年10月27日，股转系统突然发布《关于挂牌私募机构自查整改相关问题的通知》(1394号文)，明确整改对象仅限挂牌主体登记为私募基金管理人的公司，划定自查整改大限为11月10日。

中科招商挂牌主体中科招商投资管理集团在管存续基金就60多支，在剩余十几天里注销挂牌主体PE管理人资格已经来不及了。

一位接近公司的知情人士告诉记者，公司11月8日上报了自查方案，能否通过还要看监管解释，如果被强制摘牌，那么在国内其他市场上市几乎是不可能的，对公司是非常大的利空，只能尽最大努力争取通过。

12月15日，股转公司宣告了结局，中科招商不符合挂牌私募整改要求，应于12月26日终止挂牌。

兑付投资者压力山大

对中科招商大股东和实际控制人单祥双而言，摘牌不只是撤掉股票代码那么简单。

截至9月底，中科招商股东户数达2713名，包括公司第十大股东“私募一哥”王亚伟旗下的中铁宝盈资产-招商银行-外贸信托-昀沣3号证券投资集合资金信托计划，持股占比1.27%。以中铁宝盈资产2015年的参与定增价格18元计算，经复权的公司股价已经跌去了74%。

到上周五收盘，中科招商协议转让股价收于0.77元，公司股票从2015年的百倍市盈率沦为如今的“仙股”。公司员工持股平台，第四大股东深圳前海天高云淡投资企业(有限合伙)也受到冲击。

当初的百亿元定增的辉煌转而成为今天的兑付难题。北京国科金服总经理助理陈伟对第一财经表示，“如果不能兑付，那中科招商在LP市场可能会失去信誉，市场对机构的评价负面，公司就募集不到钱了。”

中科招商已经在做打算。11月以来，公司加速减持彼时举牌的上市公司，先后减持大连圣亚(600593.SH)、祥龙电业(600769.SH)、中设集团(603018.SH)和大晟文化，还签署协议将朗科科技(300042.SZ)一笔转让给上海宜黎。

据第一财经记者统计，今年下半年以来，中科招商减持了10家上市公司，累计变现到手资金2.18亿元。

由于定增融资的途径阻断，中科招商早已预见到资金紧张，今年年初，中科招商宣布减持计划，清仓式减持8家上市公司，把本来作为并购重组平台的上市公司壳一把出清。但随着IPO提速，并购重组监管趋严，壳股价值不断缩水。中科招商手中的壳股表现欠佳，除了被顺丰快递借壳的顺丰控股(002352.SZ)今年来上涨了22.79%，14只壳股今年来股价继续下跌，其中13只股价跌幅超过10%。

除了兑付，中科招商还面临何去何从的十字路口。单祥双在公开信中表示，“我们已经着手开始登陆其他资本市场的相关工作。”

不过，即使中科招商能够及时在港交所上市，也未必能再获得新三板2015年时的高估值了。目前在港交所挂牌的类金融企业中，超过中科招商当前80亿元市值的只有5家，而接近中科招商市场定增时估值的只有中国信达(1359.HK)和中国华融(2799.HK)。