国金策略：A股“春季躁动”，关注券商龙头

近日，国金策略李立峰团队发布研究报告认为，2018年“春季躁动”A股行情基本确立，券商板块具有“估值极低、业绩改善预期、机构增配空间大”等优势，后续“A股被正式纳入MSCI新兴市场指数”亦是催化剂。因此从策略自上而下的角度，我们看好当前券商板块，尤其是券商龙头的投资价值，建议投资者重点关注。

以下为研报精选：

主要观点

一、券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势。1)在经历了2017年佣金低增长阶段后，2018年佣金率有望逐步企稳;2)新股发行已实现常态化，投行业务有望稳定增长;3)金融监管高压下，通道业务、资金池业务等受到严格监管，券商加速业务转型迫在眉睫，未来方向主要是在机构业务、财富管理业务、主动管理业务等方面，券商业务积极转型将带来业绩持续改善，龙头券商在转型中更具禀赋优势;4)券商新业务开展更多放开，衍生产品需求或超预期，券商衍生品业务收入将逐步回归。

二、目前券商板块具备低估值优势(整体PB1.7倍左右)，尤其龙头券商估值均处于历史低位，具有较高的安全边际。从2008年以来的数据来看，券商板块PB历史中枢为2.19，最高值为7.73，最低值为1.56;当前券商板块PB在1.7左右，低于历史中枢水平，处于绝对底部。龙头券商PB估值均低于历史中枢，处于底部区间，其中光大证券、海通证券、国泰君安PB均在1.4以下;目前龙头券商估值基本上均低于板块整体水平，处于底部，具有较高的安全边际。

三、金融严监管格局下，优质龙头券商凸显竞争优势，“强者恒强”的定律有望在券商板块中显现。经历2017年严监管后，券商业务更趋规范，整体来看，各类监管措施对龙头公司负面影响要相对较小。展望2018年，“防风险”仍是金融监管的重中之重，监管仍将持续，在此背景下，优质的龙头券商竞争优势凸显，受益于监管格局。

四、春江水暖鸭先知，“国家队”在去年Q2加大对券商板块配置，与此同时，公募基金对券商板块配置比例偏低，未来增配空间较大。数据显示，国家队对券商板块明显增配，开始于2017年Q2，从2017年Q1的2.9%增持至3.3%(增持个股集中在“国泰君安、华泰证券”等)，Q3维持在3.3%左右。与此同时，公募基金2017年Q3配置在券商板块的仓位约为1.09%，低于历史中枢水平，未来增配空间相对较大。

五、投资建议

2018年“春季躁动”A股行情基本确立，券商板块具有“估值极低、业绩改善预期、机构增配空间大”等优势，后续“A股被正式纳入MSCI新兴市场指数”亦是催化剂。因此从策略自上而下的角度，我们看好当前券商板块，尤其是券商龙头的投资价值，建议投资者重点关注。

建议关注标的：中信证券(实力雄厚，龙头地位稳固，业绩表现领跑行业);华泰证券(业务转型成效显著，经纪业务、资管业务收入同比保持高速增长;并购优势明显);广发证券(IPO 储备项目数行业领先，经纪业务转型财富管理，延伸扩展金融科技领域);国泰君安(全方位领先的综合金融服务提供商，估值低)等。

（节选自【国金策略 行业比较】当前时点我们为何看好券商龙头（李立峰/魏雪等））