一财研选｜精装房渗透率提升迅速，定制家居大宗业务哪家强？

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2018年1月25日目录

►精装房渗透率提升迅速，大宗业务成定制家居新蓝海（海通证券）
►企业集中度仍有提升空间，啤酒行业竞争格局或将改变（东方证券）
►2017全年空调销售超预期，2018年行业仍有增长空间（中信建投）
►快递新年不打烊，业绩向好是否会推动行情反转？（兴业证券）
►电动车百人会召开，新能源汽车创新步伐加快（东兴证券）

1.精装房渗透率提升迅速，大宗业务成定制家居新蓝海（海通证券）

我国目前全装修渗透率约为20%，“十三五规划”要求在2020年30%的新建住宅为全装修，欧美日等发达国家在上世纪精装房的渗透率已超过80%。近年各地也纷纷出台政策对全装修比例给出规划，上海、浙江、海南等地已经要求中心城区达到新建住宅100%全装修；成都、山东、河南等省市在2020年达到100%全装修；另外，四川和江苏在2020年新建住宅全装修比例计划到达50%，均高于国家标准。

2017年上半年，一、二、三四线城市精装房占销售总量的比例分别为14.2%、53.0%和28.1%，二线及以下城市渗透率提升迅速。目前恒大、万科等地产商已实现100%精装房交付。

海通证券认为，厨房卫浴既是全装修的标配，也是精装修中档次高下立现的部分，因此地产商在橱柜和卫浴的选择上更倾向于知名品牌。据奥维云网统计，2017年上半年50%以上的精装房装修标准在2000元/平米以上，该装修标准下橱柜报价在1万元左右，已具备消费上市品牌能力。

根据测算，橱柜的大宗业务需求在2020年将达到658万套，约为2016年的2倍。大宗业务对于企业的产能、物流配套、安装服务和售后能力要求较高，地产商往往选取各行业前三或前十的供应商进行合作。根据测算橱柜业务的大宗业务CR3约为7.86%，高于行业整体CR5的7.51%，预计未来提升空间大。

海通证券认为，2017年定制橱柜公司迎来上市潮，零售市场增速的放缓，加之一倍于存量产能的募投产能密集释放，大宗业务或成新蓝海。欧派、索菲亚2017年前三季度大宗业务分别达6.45亿元和1.76亿元，同比增长70%，139%。上市公司大宗业务经营模式主要分为自营和经销商两种。欧派和金牌厨柜主要依靠工程经销商承接，毛利较低，金牌约17%，回款周期短平均在2个月内，资金回收风险小，渠道能迅速铺开；志邦、索菲亚、皮阿诺以公司大宗事业部自营为主，辅以鼓励经销商开拓大宗业务，毛利较高达25～38%，但是回款周期长达5～6个月左右。

海通证券认为，大宗市场格局未定，建议关注综合实力与规模绝对领先的龙头：欧派家居（603833.SH）。此外，橱柜规模位居第二的志邦股份（603801.SH），与地产商具有良好的合作关系，并设立大宗事业部增强业务控制力，未来大宗业务有望持续增长；索菲亚（002572.SZ）作为衣柜业务佼佼者，2017年与恒大地产在河南设立合资公司，提前布局未来表现也值得期待。

2.企业集中度仍有提升空间，啤酒行业竞争格局或将改变（东方证券）

目前啤酒行业前五家企业集中度约75%，高于世界平均水平，低于美日等成熟市场。东方证券认为，行业集中度仍可小幅提升。中短期看，较为激烈的竞争环境导致小企业退出或被兼并；长期来看，前五大厂商存在整合预期，但进度可能较为缓慢。啤酒行业地域性很强，形成“各占山头、区域割据”的竞争格局，大部分区域前两家企业集中度超70%。

东方证券指出，前五大厂商中，华润、青啤、百威三家基本实现全国化布局，其中华润和青啤覆盖范围更广、优势区域更多；百威在华东、东北较为强势；燕京和嘉士伯更偏向区域化经营。消费升级趋势下，产品结构改善、吨价提升，但由于受到成本波动影响，厂商毛利率未见显著提升，这也表明行业激烈的竞争对毛利率有不利影响。此外，竞争激烈导致销售费用率普遍偏高，盈利能力较弱。未来如果行业竞争趋缓，销售费用率下降，盈利能力有望提升。

2018年初，燕京、青啤、华润先后宣布提价：燕京上调了浙江仙都的本生啤酒和北京的清爽啤酒价格；青啤平均涨价幅度不超过5%，仅针对部分区域的部分产品，整体提价幅度不大；华润提价高中低端产品均有涉及。由于生产成本中包材占比较高，约50%，东方证券认为，本轮提价主要由包材（易拉罐、纸箱、玻璃等）和运费上涨驱动，能否形成全行业价格普涨情况有待观察。由于整体提价幅度和覆盖成本情况未知、以及提价后销售费用率的变化存在不确定性，认为不宜过早判定利润弹性，对于本次提价可保持谨慎乐观情绪。

东方证券判断短期内市场仍将延续弱复苏势头，啤酒产量零增长或微弱正增长可能成为常态。行业近期提价带动对行业复苏的预期，认为行业是否迎来拐点以及竞争格局是否改善带来盈利提升仍需观察。建议关注市占率领先吨价卡位中高端、提价靴子落地的青岛啤酒（600600.SH）；产品结构持续升级，清理亏损落后产能轻装运作的重庆啤酒（600132.SH）；结构改善、率先提价、区域拓展稳步推进的燕京啤酒（000729.SZ）。

3.2017全年空调销售超预期，2018年行业仍有增长空间（中信建投）

据有关统计数据显示，2017年全年空调总销量1.42亿台，同比增长31%，内销量8875.45万台，同比增长46.81%，出口5294.71万台，同比增长11%。2016年总销量为1.08亿台，内销量6046万台，出口4770万台。

中信建投认为，2017年空调行业产销量均创历史新高，行业超预期收官，主要受益于全年气候炎热刺激消费需求大升、地产后周期带动新增需求、渠道下沉提升农村市场渗透率等因素作用。

财富证券指出，空调等家电受房地产销售影响较大，根据以往的统计数据，2008年的房地产行情后，2009年和2010年空调销量大幅增长，2013年和2014年也是同样的行情，2016年房地产的整体价格上涨以及销量增加的态势，或也是导致2017年空调销量增加的重要推手。

根据2017年的空调销量表现和2017年的房地产销售情况来看，2018年预计全国空调内销量增速达到10%，也就是说此前销售出去的房产将在2018年实现购买，产生需求。其中，三四线及农村市场保有量提升将成为空调行业未来长期成长的重要动力。

中信建投认为，从行业格局上看，强大的产业链优势叠加空调行业较大的上涨空间，龙头市占率有望进一步提升。

在投资标的方面，中信建投推荐格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）、青岛海尔（600690.SH）、三花智控（002050.SZ）。

4.快递新年不打烊，业绩向好是否会推动行情反转？（兴业证券）

据国家邮政局发布的2017年邮政行业运行情况，全国快递服务企业业务量累计完成400.6亿件，同比增长28%；业务收入累计完成4957.1亿元，同比增长24.7%。数据统计发现，5家已披露2017年年报业绩预告的快递公司业绩全部预喜，从市场表现来看，快递板块新年以来表现平平，新年临近，快递业的表现能否红火起来？

兴业证券指出，在新零售时代，传统零售与线上巨头的深化合作，将会导致社会化、数字化物流在全社会重新配置，高效的物流体系是实现线上线下深入融合的核心，也将是快递企业迎接新零售挑战的核心竞争力。电商行业发展日新月异，渗透率远未见顶，相较目前电商13.8%的社零渗透率，仍有3倍增长空间。2017年“双十一”销售额的产品、地域结构则彰显着品类扩张、渠道下沉、服务优化是电商渗透率提升的关键驱动力。快递企业未来能否迎合以上变化趋势是能否保持竞争优势的关键。

随着电商品类快速扩展，跨境消费增长迅速、消费升级由发达地区向欠发达地区渗透，快递企业应该自我革新来迎接新挑战：一方面，产业方向上向上下游延伸，实现快递、快运、冷运、仓配一体等领域多元化布局，推进综合物流服务商建设；另一方面，业务上进一步扩展国际业务、二三线城市、乡镇领域业务，加速其网点布局实现渠道下沉。

未来一个阶段成本管控能力仍然是龙头快递公司最核心竞争力的来源。从目前快递公司主要客户电商需求来看，成本和价格仍是其关注的重中之重。另一方面，电商、零售未来的发展趋势是：消费升级、品类扩张、渠道下沉、服务优化，因此快递公司未来的发展方向是继续提高服务质量、网络继续完善、产品多元化提供增值服务、供应链综合能力的建立。

华创证券建议重点关注通达系快递中的中通快递（ZTO.N）与韵达股份（002120.SZ）。从长期看，顺丰控股（002352.SZ）从快递至综合物流至供应链的布局路径清晰，鄂州机场建设有望达到国际快递空运大通道，空运网络、物流用地、规范充足的末端产能构成了较强的竞争壁垒。

5.电动车百人会召开，新能源汽车创新步伐加快（东兴证券）

第四届中国电动汽车百人会论坛日前在北京召开。数据显示，我国新能源汽车产销量在2017年分别达到79.万辆和77.7万辆，同比增长53.8%和53.3%，创历史新高，其中新能源汽车的贡献率提高至2.74%，中汽协预计，2018年国内新能源汽车市场销量将超过100万辆。

东兴证券就新能源汽车行业的投资策略提出以下三个问题：第一，当前最适合投资的板块是有色行业；第二，何时投资锂电池和下游整车；第三，当前新能源汽车的估值。

对于第一点，东兴证券认为当前最适合投资的板块是有色行业，理由有二：首先，上游钴和锂等有色金属从供给端来看，具有资源禀赋优势。新企业由于矿和资质等硬性门槛限制进入较难，排他性较强。另外，需求的上涨会带来价格的上涨，即此类企业掌握定价权，量价齐升；其次，当前不适合投中下游企业。中游企业由于补贴退坡和行业内大量产能投产，即将面临惨烈的市场竞争，锂电池面临价格下降阶段。下游产业从新能源乘用车角度来看，目前渗透率仍然很低，车型价格较高，续航历程较短，技术上还不足以颠覆传统汽车。

对于第二点，何时投资锂电池和下游整车，东兴证券有如下看法：锂电池的投资时机有二：一是，应该在公司不再依靠新能源汽车补贴，即补贴对价格影响较小时；二是，经过惨烈的市场竞争，中游产业的价格趋于问底，行业龙头公司显现，同时需求放量。整车方面，由于中游价格驻底，使得新能源汽车相对于传统燃油车有了优势，同时续航里程、配套充电设施和技术不再困扰消费者出行，即新能源快速替代传统燃油车的时候。

对于第三点，当前新能源汽车的估值。2017年9月9日，在中国汽车产业发展国际论坛上，工信部副部长辛国斌透露将制订停止生产销售传统能源汽车的时间表。此消息传出之后，立刻引起舆论、尤其是汽车行业内舆论的震动。理论上新能源汽车的市值在此消息出来即到达顶点，不会再有更利好的消息，因此东兴证券认为此后的估值呈现收敛状。

在个股方面，东兴证券推荐上汽集团（600104.SH）、华域汽车（600741.SH）、福耀玻璃（600660.SH）和星宇股份（601799.SH）。