养老目标基金即将问世，采用FOF形式公募将担主力

公募基金将在养老金市场发挥越来越重要的作用。

上周五，证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（下称《指引》），旨在引导公募基金服务个人投资者养老投资。不管在美国还是国内，公募基金都是养老金投资和管理的主力军。

“与《征求意见稿》相比，改动还是挺大的。”北京一位长期研究养老金人士在上周五晚间向记者表示，《指引》对持有期限、管理人、子基金、基金经理等方面的要求都有了一定的改动。

据了解，养老目标基金主要采用FOF形式运作，投资策略包括目标日期策略、目标风险策略以及中国证监会认可的其他策略。

公募基金将担主力

从《征求意见稿》到正式文件的下发，前后3个月时间，养老目标基金应运而生。

第一财经对比两份文件后，发现《指引》较《征求意见稿》改动主要出现在三处，一处是子基金的运作期限；第二处是养老目标基金基金经理任职要求；第三处是基金公司须满足条件。

特别是第三处，增加了“公司具有较强的资产管理能力，旗下基金风格清晰、业绩稳定，最近三年平均公募基金管理规模(不含货币市场基金) 在 200 亿元以上或者管理的基金中基金业绩波动性较低、规模较大”，这处改动显示监管层对养老目标基金的基金管理人提出更高要求。

对基金公司资质方面的硬性指标有“成立满2年、非货基管理规模不低于200亿、投研团队不少于20人、符合目标养老基金基金经理不少于3人”等。

盈米财富机构业务负责人刘文红表示，养老目标基金指引的正式推出，预计将会吸引大批符合资质的基金公司积极申报。

“对于还不能做到一步到位的公司，《指引》中还提到，如果基金公司管理的FOF产品业绩波动性小、规模较大，也有机会申请养老目标基金。相信这会让基金公司更加重视FOF团队业务的开展。”刘文红说。

无论从海外主要市场看，还是国内市场看，公募基金都发挥了养老金投资主力军的作用。海外方面，以美国为例，第二支柱固定缴费计划和第三支柱个人账户中，投资公募基金的比例均在50%左右，公募基金是养老金投资的绝对主力军。

就国内市场而言，公募基金公司也是养老金主要的委托投资管理机构，公募基金行业所管理的社保基金规模已占其委托投资总额的近 80%，所管理的企业年金规模占企业年金总规模的40%左右。

统计进一步显示，截至2017年底，公募基金管理各类养老金超过1.47万亿元。社保基金自2001年以来的年平均收益率达到8.37% ，企业年金自 2007年以来的年平均收益率达到7.57%。在权益投资方面，自首只开放式基金成立到 2017年底，偏股型基金的年化收益率平均达到16.5% ，超过同期上证综指平均涨幅10.5 个百分点。

FOF业务和养老目标基金密不可分

从时间轴上可以看到，FOF业务与养老目标基金密不可分。

2016年9月23日，证监会正式发布实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，从法律法规上对公募FOF做出规范。

2017年9月8日，六家基金公司旗下FOF首批获得证监会批文；9月26日，南方、华夏、嘉实、建信、海富通、泰达宏利旗下6只FOF正式发行。

2018年3月2日，证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》，自发布之日起正式施行。根据指引要求，养老目标基金应当采用FOF或中国证监会认可的其他形式运作。

“应该说养老目标基金是FOF的一种，不排除未来基金公司发行养老目标基金采用和FOF一样的评审要求，基金管理人或基金经理同样需要进行答辩等。”某大型公募基金养老金部门人士告诉第一财经。

美国的目标日期基金和目标风险基金两类产品，主要是FOF的形式，这也是为什么有关部门在2016年积极推动FOF出来的一大原因。

“FOF所追求的长期稳健增值跟养老资金的投资目标颇为契合，因此包括养老资金在内的有资产配置需求的投资者，都会有这方面的需求。相较美国市场，FOF在中国市场的受众会更为广阔。”北京一位FOF基金经理向第一财经记者表示。

不过，亦需要看到的是，由于绝大多数基金公司以二级市场投资为主，针对基金的交易和运营支持经验不足，实际运作就会暴露出很多问题，比如缺乏电子数据，手工操作太多导致数据对不上，传统交易不同基金公司或不同的基金调仓需要三到五天的时间才能完成，导致很多FOF投资策略实现不了等。

刘文红介绍，FOF业务目前处于起步阶段，基金公司把精力放在做好产品设计、招募投研团队之余，可以根据产品进度同步考虑基金交易商、运营支持和投研支持等相关服务体系的搭建，避免FOF产品出现运营支持不足的情况。

有公募基金指出，养老理财与公募 FOF 基金发展自然形成良性循环，相互促进，共生共荣。而如果将养老理财作为新的营销“噱头”，追求短期的规模，忽视养老投资的本质和初衷，无异于缘木求鱼，本末倒置。

养老目标基金主要有两大策略

养老目标基金主要采用FOF形式运作，策略目前主要有两大类，目标日期和目标风险，从海外经验来看后者较符合养老基金属性。

“美国的第二支柱（企业养老金）中，如果说大家不知道怎么选、不会选，有个默认选择，就是把没有做出选择的人的钱拿去买目标日期和目标风险，因为美国也是认为这两种策略是最符合养老属性的。这也是为什么我们的养老目标基金里面会规定这两种策略。”北京某长期研究养老金人士表示。

目标风险策略和目标日期策略是全球多个国家和地区养老金默认投资产品的主要策略。但对于目标日期基金的关注却远远超过了目标风险基金，其主要原因是在2006年美国将这两类产品纳入QDIA（养老金合格默认投资选择）后，目标日期基金以年均1500亿美元的速度快速增长，引起市场广泛关注。

上述大型公募基金养老金部门人士也告诉第一财经，第三支柱中个人有天然选择权但不代表会选，这种情况下就通过默认选择就行处理。

在没有默认产品的制度支持时，目标日期基金简易选择的优势就显得没有那么突出了，而且目标日期基金往往持有期限很长，在没有养老金制度的支持时，投资者购买意愿会降低或很难长期持有。

“目标日期基金长期而言收益更好，需要市场长期验证；中低风险的目标风险基金波动较小，收益相对稳定。”该人士也表示。

从美国的情况看，在养老金默认投资产品的制度出台前，目标风险基金的增速快于目标日期基金。目标风险基金还有利于结合投资者的风险偏好、收入情况、财富规划等提供更加个性化的解决方案，在互联网基金销售和基金组合销售大发展的背景下，还可能焕发新的活力。我国首批上报的FOF产品中，多为目标风险基金产品。