一财研选｜大国战略叠加景气持续，半导体重点公司都在这里！

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2018年3月13日目录

►大国战略叠加景气持续，半导体重点公司都在这里！（光大证券）
►供需格局改善，有机硅景气提升有望持续至2019年（东兴证券）
►偏光片需求持续增长，国产替代加速利好行业龙头（国海证券）
►宁德时代招股，中国改变全球汽车格局的重要落子（天风证券）
►新零售行业格局日趋明显，投资理念或许转换（天风证券）

1.大国战略叠加景气持续，半导体重点公司都在这里！（光大证券）

半导体是电子产品的核心，信息产业的基石。半导体行业因具有下游应用广泛、生产技术工序多、产品种类多、技术更新换代快、投资高风险大等特点，产业链从集成化到垂直化分工越来越明确，并经历了两次空间上的产业转移。光大证券指出全球半导体行业大致以4～6年为一个周期，景气周期与宏观经济、下游应用需求以及自身产能库存等因素密切相关。2017半导体产业市场规模突破4000亿美元，存储芯片是主要动力。

光大证券认为半导体本轮涨价的根本原因为供需变化，并沿产业链传导，涨价是否持续还是看供需，NAND随着产能释放价格有所降低，DRAM、硅片产能仍吃紧涨价有望持续。展望未来，随着物联网、区块链、汽车电子、5G、AR/VR及AI等多项创新应用发展，半导体行业有望保持高景气度。

光大证券指出国内半导体市场接近全球的三分之一，但国内半导体自给率水平非常低，特别是核心芯片极度缺乏，国产占有率都几乎为零。芯片关乎到国家安全，国产化迫在眉睫。2014年《国家集成电路产业发展推进纲要》将半导体产业新技术研发提升至国家战略高度。大基金首期投资成果显著，撬动了地方产业基金达5000亿元，目前大基金二期募资已经启动，募集金额将超过一期，推动国内半导体产业发展。

光大证券指出，经过多年的发展，国内半导体生态逐渐建成，设计制造封测三业发展日趋均衡。①设计业：虽然收购受限，但自主发展迅速，群雄并起，海思展讯进入全球前十；②制造业：晶圆制造产业向大陆转移，大陆12寸晶圆厂产能爆发；代工方面，虽然与国际巨头相比，追赶仍需较长时间，但中芯国际28nm制程已突破，14nm加快研发中；存储方面，长江存储、晋华集成、合肥长鑫三大存储项目稳步推进；③封测业：国内封测三强进入第一梯队，抢先布局先进封装；④设备：国产半导体设备销售快速稳步增长，多种产品实现从无到有的突破，星星之火等待燎原；⑤材料：国内厂商在小尺寸硅片、光刻胶、CMP材料、溅射靶材等领域已初有成效；大尺寸硅片国产化指日可待。

光大证券建议重点关注设计领域的兆易创新（603986.SH）、紫光国芯（002049.SZ）、圣邦股份（300661.SZ）；制造领域的中芯国际（00981.HK）；封测领域的长电科技（600584.SH）、华天科技（002185.SZ）；分立器件IDM领域的扬杰科技（300373.SZ）；设备领域的北方华创（002371.SZ）、长川科技（300604.SZ）；材料领域的上海新阳（300236.SZ）、江丰电子（300666.SZ）。

2.供需格局改善，有机硅景气提升有望持续至2019年（东兴证券）

据报道，全球第二大的有机硅产品生产商美国迈图高新材料集团从3月15日起将有机硅密封胶产品价格上涨20%。有机硅价格目前维持在32000元/吨，比2017年同期上涨52.8%，创下多年来新高。

东兴证券指出，中国是全球最大的有机硅生产国和消费国，产能约占全球的五成。国际上的产能主要为一些跨国公司拥有。近几年国际上有机硅新增产能缓慢，中国以外的地区没有有机硅单体的新增产能；未来几年国际上有机硅新建产能仍寥寥无几，利好国内有机硅企业。有机硅行业自2016年第三季度起复苏。目前行业供给结构持续改善，国内外需求强劲，预计未来行业产能增速远低于需求增速，行业及主要上市公司盈利能力持续改善。

东兴证券指出，国际上的产能主要为一些跨国公司拥有，近几年国际上有机硅新增产能缓慢。国内供给结构持续改善。中国产能约占全球的五成。环保标准提高叠加政策限制，落后产能逐步退出，同时近两年行业无新增产能。预期，国内有机硅企业数量有望缩减到12家，实际有效产能下降至269.5万吨，国内前五大企业产能占比超50%，有效开工率达80%以上。

东兴证券判断，目前有机硅行业尤其是偏上游的单体—中间体环节盈利已随着产品涨价大幅改善，未来虽然DMC价格与历史高点相比其继续上涨的空间不大，但在2018年整体环保压力大概率持续、供给难以释放的情况下，2018年年均价差相比2017年有望继续改善，行业盈利继续好转；而在有机硅深加工领域，由于最近一年半单体中间体涨价未能顺利传导至高温胶、室温胶等下游产品，其毛利率下滑明显，预计随着下游产品价格回暖，深加工领域盈利能力有望企稳回升。

根据Marketsand Markets发布的有机硅市场预测报告，未来五年，世界有机硅市场将保持年均5.85%的增长速度，给中国有机硅企业扩大出口创造了机会。同时，随着国内有机硅的工艺技术逐步成熟、产能持续加码，国内进口有机硅呈下降趋势。目前，国内有机硅净出口已近9万吨/年，占国内总产量的4%～5%。

东兴证券看好弹性大、一体化程度高、产量受环保限制小的行业龙头，推荐合盛硅业（603260.SH）和三友化工（600409.SH），建议关注宏达新材（002211.SZ）、硅宝科技（300019.SZ）和回天新材（300041.SZ）。

3.偏光片需求持续增长，国产替代加速利好行业龙头（国海证券）

消费类电子终端（如电视，平板电脑和智能手机等）市场需求持续增长以及屏幕面积持续扩大的带动下，全球显示面板行业不断发展，带动偏光片行业持续景气，TFT-LCD需求面积有望在2020年突破2亿平方米。

偏光片是TFT-LCD成像不可或缺的组件，其市场需求的增长主要由TFT-LCD的需求主导，据Display Search预测，全球偏光片市场需求面积有望在2019年达到5亿平方米，其中，大尺寸TFT-LCD仍是偏光片需求主要来源，贡献80%以上的需求。

国海证券指出，内资显示面板厂商纷纷规划新建面板产线，产能逐渐往中国大陆转移。国内面板产能整体出货量的提升带动了偏光片的国产替代需求，而国内面板厂商国际市场话语权的提升，则是偏光片能逐渐实现自主国产化替代的必要保障。国海证券预估，在国内LCD和OLED产线增量产能充分释出，同时良率爬坡相对乐观的情况下，2018和2019年将分别带来0.55亿和1.32亿平方米/年偏光片需求增量。

经测算，2019年，国内偏光片需求有望达到3.98亿平方米，但本土偏光片产线，即使不考虑量产程度，把所有既存和在建产能全部算上，总产能也仅2.1亿平方米，本土化替代的目标产能缺口达到1.88亿平方米，对应200亿元市场，空间尚宽。

国海证券认为，全球显示面板产能逐渐往中国大陆转移，带动了偏光片行业的国产替代进程，进口税收政策的保驾护航，给与国内偏光片企业与国际同行竞争的优势，行业发展趋势是乐观的。在下游面板厂商出货拉动下，行业内龙头企业有望充分受益。

A股中较为纯粹的偏光片领域标的相对较少，而且从产能和技术上来看，三利谱（002876.SZ）和盛波光电【深纺织A（000045.SZ）控股】毫无疑问是国产化大军中的佼佼者。三利谱偏重中小尺寸，盛波光电侧重于中大尺寸。随着下游面板产能的国产化进程的加速，国内偏光片市场将迎来良好发展机遇，长期来看，国海证券认为这两家公司都有超预期的成长可能，按照公司的整体市场认知程度以及布局释放节奏来看，给予三利谱买入评级，深纺织A增持评级。

4.宁德时代招股，中国改变全球汽车格局的重要落子（天风证券）

宁德时代（CATL）招股书于3月12日更新、有望进入IPO的快速通道。公司拟募资131.2亿元用于动力锂电池的生产基地、动力与储能电池研发两个项目建设，天风证券由此推算公司目前估值约1312亿元，融资金额或将成为制造业第二大案例，对新能源汽车产业链影响将十分深远。

天风证券指出，宁德时代自2014年以来维持高增速，2016年和2017年营收分别为148.8亿和200亿，净利润分别为30.2亿和39.7亿。目前宁德时代前五大客户的集中度逐渐从90%以上降低到52%，乘用车的占比逐渐提高，全球出货量排名预计将从2016年的第三提升至全球第一，随着产能释放优势将得到巩固。

宁德时代进入了大多数国内主流车企的供应链，技术领先、且研发人员和资金研发投入接近于其他主流电池厂的总和。公司并没有因为处于行业领先位置而放松，继续加大技术开发力度，力争实现全球领先动力电池企业的目标。

天风证券认为，从业内龙头宁德时代的业务状况可以看到动力电池行业未来的发展：1）动力电池价格快速下降，但公司依然维持较好毛利率；公司动力电池系统单价呈现快速下降趋势，2015～2017年的下降幅度分别达到21.1%、9.6%和26.2%；2）分析公司主营业务的成本结构，其中直接材料占比最高，平均为80.4%。随着公司生产规模的扩大以及技术持续进步，动力电池成本将继续维持快速下降趋势，平价电动车正在大踏步向走来。

天风证券认为，宁德时代的上市，设备、正极材料和结构件最为受益。参照招股说明书，设备类、正极材料和结构件的单一公司采购金额较大。假设2020年宁德时代出货量为50GWh，其对于三元正极材料需求有可能超过150亿，结构件的需求约为50亿，而电解液、湿法隔膜的需求约为30亿，磷酸铁锂需求约为20亿。受益企业包含杉杉股份（600884.SH）、长园集团（600525.SH）、璞泰来（603659.SH）、天赐材料（002709.SZ）、江苏国泰（002091.SZ）等。而如果根据宁德时代已有产能规划，公司到2020年总产能有望达到80GWH，也即意味着将拉动约1/4的设备投资需求，2017～2020年投资总规模约达到180亿，期间CAGR达到50%。根据招股说明书的披露，前段、中段、后段设备投资占比约为5：3：2，前段与中段价值量大、技术壁垒高，更有可能诞生设备龙头。

5.新零售行业格局日趋明显，投资理念或许转换（天风证券）

天风证券指出，以2015年参股苏宁为前奏，至2016年云栖大会正式提出“新零售”概念，一路走来阿里一直通过“自建+投资”并举的方式不断扩张其新零售版图；直到2017年末腾讯按捺不住开始出手并加速发力，短短几个月内频频整合线下零售资产，速度之快难以想象。以至，从此零售领域有了“站队论”，出现了“阿里系”、“腾讯系”等等划分。

天风证券认为，或许简单粗暴地将零售的世界划分为“阿里阵营、腾讯阵营...... ”并不科学，毕竟80%的社零份额主要来自线下传统商业，它们才应该是中国零售的主体，但不可否认的是在本轮零售变革中线上巨头的引导作用至关重要。新零售时代，线上与线下没有孰轻孰重，未来的零售将是无界零售，没有分界“线”。天风证券指出，如果将2017年定义为新零售元年，更多停留在主题阶段；那么2018年或许将成为发生深刻变化的一年。

天风证券通过复盘2016年10月至2018年3月零售行业走势，发现每一波板块行情都跟随新零售的步伐。以阿里收购三江购物为开始，在过去一年多的时间里，新零售对板块形成了较强的推动。未来随着整合落地的案例越来越多，行业趋势成为必然，关注的焦点不能再过分集中于谁被谁收购的主题阶段，应该寻找这轮洗牌整合之后，什么样的模式能带来基本面的真正改善，由此有必要对过去及现有格局进行梳理与分析。

天风证券建议关注家家悦（603708.SH）、永辉超市（601933.SH）、高鑫零售（06808.HK）、三江购物（601116.SH）、王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）、苏宁易购（002024.SZ）等。