一财研选｜动力电池回收进入实施元年，行业迎来业绩爆发期！

 

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2018年5月9日目录

►税延养老险打开千亿市场，大型险企有望分一杯羹（华泰证券）
►动力电池回收进入实施元年，行业迎来业绩爆发期！（国泰君安）
►VEGF药物国内市场广阔，这两家药企望占得先机（中金公司）
►装置集中检修供应偏紧，或将推动甲醇价格持续上涨（海通证券）
►城市黑臭水体专项督查开始，治水攻坚战打响头炮！（光大证券）

 

1.税延养老险打开千亿市场，大型险企有望分一杯羹（华泰证券）

银保监会、财政部、人社部、国家税务总局于5月7日联合发布《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》，明确了税延养老保险产品开发设计遵循收益稳健、长期锁定、终身领取和精算平衡四项原则，满足参保人对养老资金安全性、收益性和长期性管理要求，并提供三类产品供消费者选择。华泰证券认为，产品开发指引的落地，将推动税延养老险加快实施进程，大型险企在精算假设和产品设计上更具优势。

《指引》对产品要素进行明确要求，投保人需满16岁，且未满法定退休年龄；保险期间为终身或长期，包括积累期和领取期两个阶段；交费方式为月交或年交；产品可提供养老年金给付、全残保障和身故保障三项保险责任。同时根据积累期养老资金的收益类型将产品分为收益确定型、收益保底型和收益浮动型。

华泰证券认为，灵活的收益类型给予参保人充分选择权，满足其不同层次的风险偏好和收益需求。此外，产品设计上要求险企具备完善的精算能力，充分考虑投资波动风险和长寿风险，以满足账户价值对双方的正向贡献。此外险企可向参保人收取初始费、资产管理费和产品转换费等费用，以满足资金运作中的部分资本开支。

华泰证券指出，税延养老险产品开发指引的落地，确定了产品设计的发展方向。根据华泰证券测算，千亿保费的增量市场有望逐步打开。同时指引给予投保人一定的自主权，可在领取养老金前进行产品转换，促进各大险企以更完善的精算假设和优秀的投资回报，吸引客户资源。

华泰证券认为，大型险企在完善的产品设计上将凸显优势，有望高效率地实现潜在客户挖掘和现有客户加保，成长空间值得期待。当前时点推荐业务布局完善、客户资源储备丰富的大型保险公司，推荐中国平安（601318.SH）、中国太保（601601.SH）、新华保险（601336.SH）、中国人寿（601628.SH）。

2.动力电池回收进入实施元年，行业迎来业绩爆发期！（国泰君安）

格林美与北汽集团下属北汽鹏龙签署《退役动力电池回收利用等领域的战略合作框架协议》，意味着动力电池回收产业运作的权责划分已被车企、电池、材料厂等实质性接受，产业运行初步系统化。

国泰君安认为，动力电池的专业售后维保将依托经销店开展。合作双方联合在武汉、天津、无锡等地建设集新能源汽车动力电池废品回收，电池备品中转存储，充、换电，电池维修，紧急救援于一体的区域性后服务示范店，为用户提供专业化动力电池维护服务。模式具备复制性，具体以北汽鹏龙（车企）为主、格林美参与共同建设车企集团的回收利用体系，利用经销网点和其它渠道，有利于提高便利性及降低重建的资本开支。

国泰君安指出，国内动力电池质保期一般签约为8年左右，或者SOC衰减不足80%的情况下也需要更换，虽车型不同略有差别，但实际平均4年开始逐步进入更换期。2014年是新能源汽车的爆发元年，2014～2017年累计装配量已超80GWh，2018年将进入第一个替换期，预计高峰期将在2020～2022年集中爆发。

国泰君安指出，退役电池梯次利用先行，成本优势将推动储能市场加速发展。一方面动力锂电池从电动车退役后，SOC仍有80%左右，再次经过检测分选、pack等可在储能、通信UPS等要求较低的领域应用继续发挥其经济性。退役锂电池的购置若以40%折价计算，对比当前铅碳电池，其度电成本仍具有较强的经济性，预计将极大的推动锂电储能配套市场的拓展。此外，钴材料等循环回收将有利于降低产业链成本，加速电池产业的成本推进。

国泰君安看好拆解回收再利用环节推荐实现深度布局的格林美（002340.SZ），同时认为储能市场也有望同步风光平价、锂电经济性优势下步入黄金十年，看好在储能系统深耕已久，PCS环节具备技术市场优势的科士达（002518.SZ）。

3.VEGF药物国内市场广阔，这两家药企望占得先机（中金公司）

血管内皮生长因子（vascular endothelial growth factor，VEGF）是最重要的促血管生成因子，可在体内诱导血管的新生。目前VEGF靶点的药物主要包括实体瘤和眼科疾病两个大的适应症。中金公司预计未来我国VEGF靶点药物市场有望达到362亿人民币。

安维汀为VEGF靶点原研药，全球年销售额超70亿美元。美国的适应症包括非小细胞肺癌、肾细胞癌、宫颈癌、恶性胶质细胞瘤和复发性卵巢上皮癌，在中国仅批准了结直肠癌和非小细胞肺癌两个适应症。

2017年，安维汀在中国样本医院销售额为5.73亿元，中金公司推测实际终端销售约15亿元。其中结直肠癌约占10～12亿人民币。值得注意的是，2017年，包括安维汀在内的33个药物，通过谈判纳入国家医保。安维汀由原本的每瓶5210元下降至1998元，降幅达62%。

中金公司认为随着各省份医保落地，安维汀渗透率有望在2018年起迎来快速上升。据估算，目前安维汀在结直肠癌中的渗透率为9.8%，按照35%的中性预测，未来贝伐珠单抗在国内结直肠癌市场有望达25.8亿人民币。VEGF靶向药物整体（包含小分子）在结直肠癌的市场空间有望达到30.8亿人民币。

此外，中金公司认为，眼底病变是未来VEGF产品核心市场。抗VEGF药物针对眼底血管病变有非常好的疗效，全球获批的两款产品Lucentis（雷珠单抗）和Elyea（阿柏西普）2017年销售额分别为33和59亿美元，目前仍处于较快速放量中，预计wAMD、DME、pmCNV、RVO的目标人群合计超过1000万人。针对国内市场，目前接受VEGF药物眼科治疗的患者人数不到5万人，在总目标人群中的渗透率不到1%。

中金公司认为随着医保落地、适应症的不断拓展，未来VEGF药物在国内市场渗透率将快速提升。在悲观、中性和乐观的情况下，按照5%、10%和15%的渗透率计算，眼科疾病市场可以达到137亿人民币、274亿人民币及412亿人民币。

中金公司指出，目前国内有超过30家药企在进行VEGF靶点药物研发。其中有13家药企进行肿瘤相关适应症的研发，3家药企进行眼科开发。康弘药业（002773.SZ）的康柏西普以及恒瑞医药（600276.SH）的阿帕替尼2017年纳入国家医保，2018年有望迎来较快速放量。

4.装置集中检修供应偏紧，或将推动甲醇价格持续上涨（海通证券）

自3月中旬以来甲醇价格大幅上涨，华东平均价从3月15日的2587元/吨上涨至目前的3018元/吨，涨幅为17%；煤制甲醇价差从638元/吨扩大至1115元/吨，扩大幅度为75%。甲醇价格上涨使得装置盈利有所提升。

海通证券指出，从供给端来看，甲醇装置集中检修，供给紧张。截至2017年底，我国甲醇产能为8023万吨，产量为4443万吨，目前我国甲醇对外依存度为15.27%。受甲醇装置春季检修的影响，近期甲醇装置开工率有所下降，目前我国甲醇装置开工率为57.87%，较3月中旬下降了4个百分点。据卓创资讯统计，近期甲醇装置正在检修的产能合计为1075万吨，占我国总产能的比例为13%，供给偏紧导致近期甲醇价格持续上涨。从库存数据来看，自3月中旬以来各地区甲醇库存量均有所下降，其中西北、山东地区的库存降幅最为明显。

2017年我国甲醇表观消费量为5244万吨，同比增长2%。甲醇下游主要用于制烯烃，占下游消费需求的54%，另外下游甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE的消费占比分别为8%、7%、7%、8%。

海通证券指出，从需求端来看，MTO装置开工率维持高位，支撑甲醇下游需求。2015年以来，我国煤制烯烃装置开工率显著提升，基本都维持在60%以上。卓创数据显示，自3月中旬以来我国MTO/MTP装置开工率基本维持在75%附近，4月下旬由于中天合创MTO装置恢复正常，使得国内MTO/MTP装置整体开工率得以回升。其他下游产品甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE近期开工率也较为稳定，其中甲醛装置开工率自3月初以来持续上升。下游产品装置开工率维持高位，在供给偏紧的背景下有助于甲醇价格上涨。

海通证券认为，甲醇价格上涨、价差扩大，甲醇生产企业直接受益，建议关注新奥股份（600803.SH）（目前具备70万吨甲醇产能，在建60万吨甲醇产能）、华鲁恒升（600426.SH）（具备170万吨甲醇产能）、广汇能源（600256.SH）（具备120万吨甲醇产能）等。

5.城市黑臭水体专项督查开始，治水攻坚战打响头炮！（光大证券）

生态环境部近日启动2018年城市黑臭水体整治环境保护专项行动，分10个组对广东、广西、海南等8个省20个城市开展督查工作。

光大证券指出，2018年4月，中央财经委员会第一次会议明确提出，未来三年要打赢蓝天保卫战、打好柴油货车污染治理、城市黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、水源地保护、农业农村污染治理等七大攻坚战。其中，后五项属于涉“水”攻坚战。黑臭水治理督查率先启动，后续长江流域、渤海流域将陆续启动，有望在全国范围内提升环保热度。

光大证券还指出，PPP清库完毕，提质增效有助于更多优质项目流向优势企业。据统计，环保板块重点PPP上市公司ROE均实现增长。2017年环保板块占款能力由8%提升至12%，2018年一季度环保板块占款能力由-3.6%提升至28%。目前，示范项目开工率46.7%，管理库项目开工率41.4%。专项行动中，督查按照“督查、交办、巡查、约谈、专项督察五步法”开展，推动地方进一步加快治理步伐，环保PPP项目将加速落地，相关公司业绩有望超预期。

光大证券认为，前期利率处于高位，以及严格的金融监管，致使环保板块估值及基金配置跌至低位。由于一季度业绩亮眼，加上市场对利率下行及资金流动性增强的预期提高，目前环保板块已走出一波估值修复行情。市场热度不断提升，加上环保大会召开的预期，环保板块迎来低点催化，行情有望持续。

光大证券认为，“十八大”后，环保投资增速逐渐发生“共生性”背离，环保行业固定资产投资异军突起。节能环保支出从2007年纳入财政支出科目以来，实现较快增长。2017年较2016年增长19.7%，达到5672亿元，有效的支撑了各类政府负责的环保支出。结合当前时点，认为政策落地催化环保板块估值持续修复，督查趋严促使项目加速落地，环保板块王者归来。

光大证券建议水环境治理类关注碧水源（300070.SZ）、启迪桑德（000826.SZ）、博世科（300422.SZ）、国祯环保（300388.SZ）、北控水务（0371.HK）；园林及绿化类关注东方园林（002310.SZ）、岳阳林纸（600963.SZ）。