一财研选｜白酒业转向稳健成长，二线短期更优中期仍看龙头！

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2018年5月10日目录

►医疗器械创新改革临近，器械板块有望价值重估（中金公司）
►白酒业转向稳健成长，二线短期更优中期仍看龙头（华创证券）
►工业互联网站上风口，工业软件迎来增长爆发期（太平洋证券）
►绑定客户抢占先发优势，国内车载电源制造商崛起！（方正证券）
►水泥行业景气度持续高企，龙头企业盈利大幅改善（海通证券）

1.医疗器械创新改革临近，器械板块有望价值重估（中金公司）

5月7日，药监局公开征求《创新医疗器械特别审批程序（修订稿征求意见稿）》的意见。本次征求意见稿是在2014年原CFDA发布的《医疗器械特别审批程序（试行）》（食药监械管[2014]13号）进行修订。

中金公司指出，本次征求意见稿变动相对有限，主要体现在：①强调医疗器械特别审批程序受众为第二三类医疗器械，不再涉及第一类医疗器械；②对某些规则的细化，如专利申请日需在创新医疗器械特别审批程序申请5年内完成；申请审定需由相应专家审定；③主管部门变更后相应的调整，如CFDA对于SDA，编号“械特”变更为“CQTS”；④强调优先级，按本程序审批获准注册的医疗器械申请许可事项变更的，国家药监局予以优先办理。

中金公司认为，本次征求意见稿在2014年颁布《医疗器械特别审批程序（试行）》的基础上强调“创新”器械。本次对原有特别审批程序进行修订，一方面顺应部委改革后对相应主管部门重新定义和更新；另一方面在这个时点重新修订创新器械特别审批程序，意味着未来在实际操作执行层面将对创新器械予以重视和优先审评，器械创新的其他相关政策有望陆续出台。

中金公司指出，药品改革进程过半，大部分药品审评政策基本理清，包括仿制药一致性评价、创新药优先审评、工具类行业CRO&CMO的鼓励政策等等，后续循序渐进地推进政策的落地即可形成良性循环。改革重心将由此转战服务、器械、药品支付等领域。历来器械板块多以静态P/E估值，伴随器械领域改革的进行，器械Pipeline将大概率再次经历药品创新的价值重估过程。新产品研发等传统失血项将以未来现金流折现DCF等估值体系得以重估，整体估值有望再上一个台阶。

中金公司推荐关注乐普医疗（300003.SZ）、凯利泰（300326.SZ）。

2.白酒业转向稳健成长，二线短期更优中期仍看龙头（华创证券）

华创证券认为，整个白酒板块过去两年在业绩和预期上都是遵循过去的周期成长模式在演绎，板块经历了明显的估值业绩双升期，是典型的戴维斯双击，趋势为王。2018年起，随着茅台稳价策略和企业对上轮白酒泡沫化的经验吸取，白酒企业正在努力平滑波动，放弃短期超高增长而追求持续稳健成长。

2018年一季度茅台发货量7800吨，相比去年一季度只有5%的量增，华创证券判断茅台三分之二的发货量仍然将集中在下半年，以此平滑业绩，建议投资者必须转变过去固定化的经验模型，以全新的视角来看白酒板块。

华创证券指出，从已披露的年报和季报可以看出：

①一线白酒：基本面良好，具备中期投资价值，看一年价值明显。茅台控价策略得当，业绩高位后基本面继续保持稳定，五泸增速加快；

②次高端白酒：业绩符合预期，延续高增势头。水井、汾酒、沱牌、酒鬼业绩基本符合预期，水井有超预期表现。一季度或为次高端业绩高峰，但消费升级和行业扩容红利将继续助推次高端白酒业绩高增。当前30倍估值到年底估值切换时会很有吸引力。

③部分区域强势品牌白酒：业绩全面加速，成年报季报最大亮点。洋河、古井、口子和今世缘等区域强势品牌白酒充分收益于所在区域消费升级和特有竞争格局，业绩增速加快，或迎来估值业绩双升，短期具有较好投资机会。

华创证券认为，看白酒需要从周期成长思维转变为稳健成长思维，周期成长思维的特点在于估值业绩齐升见顶后估值业绩双杀，虽然年初股价演绎了周期思维，但基本面却转为了稳健成长路径。稳健成长思维特点在于增速放缓但可持续正增长，不存在周期性负增长，因此现金流不断增长，价值不断提升，估值稳定。短期优先二线加速品牌古井贡酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）、洋河股份（002304.SZ），关注今世缘（603369.SH），下半年仍重点推荐贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、水井坊（600779.SH）、山西汾酒（600809.SH）。

3.工业互联网站上风口，工业软件迎来增长爆发期（太平洋证券）

2018年5月9日，由中国工程院、工业和信息化部、中国科学技术协会共同主办的“2018智能制造国际会议”在北京召开。未来，工信部将把提升智能制造供给能力放在更为突出的位置，加快突破智能制造核心装备及工业软件系统，特别是尽快补齐关键短板装备、基础零部件、系统软件等卡脖子问题。

太平洋证券指出，工业互联网是面向制造业数字化、网络化、智能化需求，构建基于海量数据采集、汇聚、分析的服务体系，支撑制造资源泛在连接、弹性供给、高效配置的工业云平台。工业互联网产业链体系包括三个层级：①产业链上游：云计算、数据管理、数据分析、数据采集与集成、边缘计算五类专业技术型企业为平台构建提供技术支撑；②产业链中游：装备与自动化、工业制造、信息通信技术、工业软件四大领域内领先企业加快平台布局；③产业链下游：垂直领域用户和第三方开发者通过应用部署与创新不断为平台注入新的价值。

太平洋证券还指出，工业互联网为智能制造提供了关键的基础设施，为现代工业的智能化发展提供了重要支撑。工业软件可以实时感知、采集、监控生产过程中产生的大量数据，促进生产过程的无缝衔接和企业间的协同制造，实现生产系统的智能分析和决策优化，从而使生产方式向着智能制造、网络制造、柔性制造方向变革。根据前瞻产业研究院的数据，2017～2022年，我国工业软件市场年均复合增长率维持在12%，预计到2022年市场规模将达到2489亿元。

根据工信部规划，到2020年要支持建设10个左右跨行业、跨领域平台，建成一批支撑企业数字化、网络化、智能化转型的企业级平台。培育30万个工业APP，推动30万家工业企业应用工业互联网平台。在市场规模方面，根据赛迪顾问的研究结果，2016中国工业互联网市场规模达1896亿元，同比增长27.33%，“十二五”期间，年复合增长率达到30%以上；预计在“十三五”期间，行业仍将保持25%左右的复合增长率，未来市场规模有望达到超万亿。

太平洋证券推荐工业互联网平台：用友网络（600588.SH）、东方国信（300166.SZ）；工业软件：汉得信息（300170.SZ）；建议关注：宝信软件（600845.SH）、赛意信息（300687.SZ）、鼎捷软件（300378.SZ）。

4.绑定客户抢占先发优势，国内车载电源制造商崛起！（方正证券）

车载电源是新能源车内部能量转换的核心零部件，“汽车电子”与“交流快充”推升车载电源市场量价齐升。车载电源包括DC/DC转换器与车载充电机，DC/DC功率与车载电子系统功率匹配性高，充电机功率决定新能源汽车充电时间。车载电子设备数量增多与动力倍率性能提升“引导”大功率车载电源需求增长，预计2020年国内车载电源市场规模82亿元，按年计增长率25%。

方正证券指出技术创新推动车载电源高效化变革，双向车载电源是未来的发展趋势。车载电源通过新材料、集成化设计，促进能量密度与转换效率的共同提升。双向DC/DC可用于制动能量回收、辅助电池/电容的充放电等，相较于单向DC/DC反向并联的方案，效率高、体积小、成本低，已成熟应用在丰田普锐斯等车型。同时双向车载充电机可实现直流电与交流电的双向专换，将电池的电能对外输出，其中V2G的商业化应用模式2020年有望推广。

方正证券认为，国内车载电源制造商企业从低速车配套起步，通过自主研发、外延并购等方式布局新能源汽车，已进入国内主流新能源车企供应体系，欣锐科技、比亚迪、中港电力占据58.6%DC/DC市场，比亚迪、铁城信息、欣锐科技、中港电力占据了79.8%的车载充电机市场，其中得润电子通过并购Meta System，进入保时捷、宝马、大众、PSA、东风、雪铁龙供应链，未来有望持续突破合资车企。相对于主机厂自主配套，专业车载电源制造商具有平台化研发与规模制造优势，市场集中度有望持续提升。

方正证券认为，补贴政策向长续航里程车型引导，“汽车电子”与“交流快充”推升大功率车载电源需求增长。国内车载电源制造商通过自主研发、外延并购等方式布局新能源汽车领域，已进入国内主流新能源车企供应体系。推荐欣锐科技（300745.SZ），公司是车载电源专用制造商，具有高研发与供应链管理能力，已成熟配套国内新能源主流车企，未来有望进入持续突破外资品牌客户。另外建议关注亿利达（002686.SZ）、得润电子（002055.SZ）。

5.水泥行业景气度持续高企，龙头企业盈利大幅改善（海通证券）

海通证券指出，得益于供给侧改革大环境下环保、企业协同等因素限制供给，2017年前三季度水泥价格高位维持，2017年四季度因华东环保限产超预期爆发、旺季供需差导致景气接近历史高位，2018年一季度采暖季限产执行力度不错，景气淡季强势。

分区域来看，景气继续“南强北弱”。2017年四季度因环保限产的华东地区表现最强，2018年小旺季华东地区需求启动后，库存降至低位，沿江熟料小旺季已提涨5次，景气继续超预期。

海通证券指出，2017年样本企业水泥销量合计约达10.1亿吨，同比增2.9%（剔除华新水泥的收购并表贡献，销量预计同比略增1.0～1.3%），占全国产量比重约43.8%；吨均价上行明显。

水泥价格上涨带动A股水泥企业营业收入增速提升，净利润大幅改善。A股上市水泥企业2017年合计营业收入约1518亿元，同比增约34.2%；2017年第四季度收入约477亿元，同比增约37.5%。2018年第一季度收入约317亿元，同比增长27.7%。海通证券指出，华东地区水泥企业收入表现强势，龙头海螺水泥（600585.SH）2017年四季度和2018年一季度收入增长显著领先平均水平；华南水泥企业收入亦有不错表现，如塔牌集团（002233.SZ）。