上市公司回购股份、增持自救，股权质押风险急求破解之道

上证指数、深证成指、创业板指同创新低，千股跌停再次出现。市场剧震之下，回购股票、增持，上市公司开始各施手段自救。

6月19日，上证指数大跌3.78%，失守3000点关口，盘中跌幅创下两年新低；创业板大跌94.51点，刷新三年来的最低点位。大跌之下，上市公司纷纷祭出回购计划，公开信息显示，6月来，已有接近80家上市公司发布回购公告，其中6月18日、19日，就有9家公司披露回购预案或进展，最阔绰的更是计划拿出10亿元回购股份。

计划回购、正在回购股份的上市公司，大多存在股东股权质押的情况。在一定程度上，回购股票是针对股权质押的自救行动。公开信息显示，最近两天披露回购预案的公司中，个别公司大股东股权质押比例已经超过85%，还有拟回购股份多家持股5%以上的股东，所持股份已全部质押。

从短期来看，回购的效果立竿见影，6月19日披露方案后，部分公司股价次日即冲击涨停。但问题在于，计划大手笔回购的公司，不少都存在资金问题，部分公司2018年一季度末的货币资金、短期借款之间还存在缺口。高悬于A股头顶的股权质押风险，仍需寻找化解的长久之计。

上市公司掀回购潮

康旗股份（300061.SZ）在6月19日披露的回购方案中称，由于近期股市出现较大波动，股价也出现较大下跌，该公司拟以自筹资金进行股票回购，回购总金额不超过1亿元，且不低于5000万元，回购价格15元/股，预计回购数量为666万股，约占其总股本的1.26%。

上述回购预案披露的当天，A股三大指数集体大幅跳水并创新低。随着市场波动加剧，回购股份已经成为上市公司自救的主要手段之一。随着千股跌停的再次出现，越来越多的上市公司，已有计划回购或已经回购股份。根据Wind统计数据，截至目前，今年共有509家上市公司披露了回购计划，其中272家已经部分实施。

6月份以来，上市公司回购出现进一步增加的势头，接近80家上市公司发布股份回购相关公告。第一财经粗略统计发现，仅在6月18日、19日两天，就有9家上市公司披露了回购预案或进展，其中5家计划回购，4家已经实施回购。

包括康旗股份在内，6月19日公布回购计划的上市公司共有5家，另外4家包括旷达科技（002516.SZ）、兴业矿业(000426.SZ)、华业资本(600240.SH)、柏堡龙(002776.SZ)。预案显示，这些公司的回购金额下限均在5000万元以上，而上限最高的则达到10亿元。

股份回购预案显示，华业资本拿出5亿元~10亿元的自有资金，以不超过10元/股的价格，在股东大会审议通过后的12个月内，回购该公司不少于5000万股、占比3.51%的股份，用于公司股权激励、员工持股或减少注册资本。

此外，旷达科技、柏堡龙两家公司，也分别计划以最多3亿元、2亿元，最低1亿元、5000万元的自有资金，预计回购4285万股、800万股股份，预计回购价格为7元/股、25 元/股，回购期限则为股东大会通过后的12个月内。

兴业矿业的回购金额则预计为3.4亿元，价格8.5元/股，若全额回购，预计回购数量为4000万股。此外，宝通科技也在此前一天披露回购预案，拟在1亿~3亿元的总金额内，预计回购666.67 万股至 2000万股该公司股份。

均胜电子（600699.SH）、旭光电子（600353.SH）、劲嘉股份（002191.SZ）等3家公司，回购已经进入实施阶段。公告显示，6月19日，劲嘉股份通过集中竞价，回购302万股，占该公司总股本的0.2020%，成交金额为2354万元。截至当天，该公司累计回购1387万股，成交金额1.14亿元。

公告信息显示，自6月13日首次回购以来， 均胜电子已累计回购1108万股，占其总股本的为1.17%，成交总金额2.94亿元。旭光电子则在6月19日、20日连续两天回购，截至6月20日，已累计回购1679万股，动用资金8889万元。

高比例质押下的自救术

计划回购、正在回购股份的上市公司，大多存在股东股权质押的情况。通过股票回购，用以提振信心、稳定股价，其实也是相关上市公司进行自救。

2018年一季报显示，截至3月底华业资本控股股东共持有其3.23亿股，持股比例22.7%，其中1.06亿股已经质押，占比约为33%；重庆满垚医疗科技有限公司、重庆玖威医疗科技有限公司、重庆禄垚医疗科技有限公司三家持股比例均为5.11%的股东，所持股份已经全部质押。

宝通科技(300031.SZ)的情况也与之类似。截至2018年3月底，该公司第一大股东包志方持有的9026万股中，已有6769万股已质押，质押比例接近65%；第二大股东樟树市牛曼投资管理中心持有的6737万股中，已有6035万股已质押，质押比例接近90%。

兴业矿业大股东质押比例更高。一季报显示，截至3月底，其第一大股东内蒙古兴业集团股份有限公司，持有该公司5.56亿股，其中5.38亿股已经质押，质押比例超过96%；第二大股东甘肃西北矿业集团持有1.8亿股，已质押1.5亿股，质押比例也超过80%。

相较于回购股份，上市公司的自救行动，增持的数量可能更多。根据第一财经粗略梳理，仅仅6月18日、19日两天，沪深两市就有超过30家公司披露了控股股东、持股5%以上大股东及董监高人员的增持计划或增持进展。

部分上市公司在回购的同时，股东还计划进行增持。公告显示，旷达科技控股股东、实际控制人、董事长沈介良，在5 月 18 日至6 月 19 日期间，以集中竞价方式，累计增持了该公司1500万股，占总股本的 0.9984%。

此外，华业资本也在6月19日披露，其控股股东拟在公告之日起的6个月内，增持该公司1%—2%的流通股；另外各自三家持股5%以上的股东，也计划在未来6个月内，合计增持与控股股东同比例的华业资本。

不过，对于部分计划回购的公司来说，资金可能将是一个很大的问题。以兴业矿业为例，一季报显示，截至3月底，该公司货币资金余额3.2亿元，应收票据1.45亿元、应收账款202万元；短期借款4.97亿元，应付票据1.54亿元，应付账款3.16亿元，两者静态资金缺口达5亿元左右，而其回购金额最高3.4亿元，即便将一季末的全部货币资金用于回购，也存在2000万元左右的缺口。

这种情况并非孤例。公开数据显示，截至3月底，华业资本货币资金余额13亿元。若按5亿元的下限回购，其资金尚有余裕。但若按10亿元上限回购，则该公司几乎要拿出全部货币资金。更重要的是，截至一季度末，其短期借款余额却达20.28亿元，与同期货币资金存在7亿元以上缺口。

寻求破解之道

今年以来，A股部分上市公司已经出现多轮“闪崩”。不同于此前的杠杆资金斩仓，高比例的股权质押，正在成为一些上市公司的“命门”，并成为影响市场稳定的“大杀器”。

“无股不押”是A股如今无法回避的现实。Wind数据显示，截至目前，A股3527家上市公司中，共有3349家进行了股权质押，占比超过95%，只有不到5%的上市公司，没有进行股权质押，或者已经解除了质押。

不仅股权质押的上市公司占比高，而且总体质押比例也居高不下。根据Wind数据统计，质押比例超过50%的A股公司，共计128家；40%以上、50%以下的达226家，30%以上的则达400家，以上合计754家。

大面积的股权质押，尤其是高比例质押的上市公司，一旦市场发生波动，就面临爆仓风险。根据第一财经不完全统计，仅6月18日、19日两天，沪深两市就有至少近30家公司出现股权质押触及平仓线、补仓线或补充质押。

捷顺科技公告称，面对当前市场情况，该公司将继续执行回购计划。截至6月20日收盘，捷顺科技股价最近1个月累计下跌30.91%，并且经过三个跌停。截至5月31日，捷顺科技已累计斥资逾6616万元回购公司股份4686700股。

捷顺科技也存在股权质押较多的情况。数据显示，其控股股东唐健、刘翠英共累计质押股份189330000股，占其持有公司股份比例的49.4%，占公司总股数比例的28.4%。该公司称，内部经营一切正常，并且连续中标多个重大项目，后续唐健、刘翠英将采取补充质押、提前还款等应对。

迪维迅(300167.SZ)6月19日公告称，因股价连续下跌，其控股股东北京安策恒兴投资有限公司（下称北京安策）质押的公司股票已触及平仓线，存在平仓风险。目前，北京安策持有迪维迅120662500股，已质押 120661297 股，基本全仓质押，而触及平仓线的数量合计12066万股。

此外，桂林旅游(0000978.SZ)、豫金刚石(300064.SZ)也在同一天公告，其股东股权质押触及平仓线或补仓线。公告显示，豫金刚石6月19日收到通知，其持股5%以上股东北京天证远洋基金管理中心及其一致行动人北京天空鸿鼎投资中心，获悉其所持公司已质押的股票已触及平仓线，存在平仓风险。从短期来看，增持、回购，稳定股价的效果立竿见影。6月19日，康旗股份报收9.69元，下跌5.92%，而相对于4月9日的18.99元，更是累计下跌9.3元，跌幅接近50%。而回购计划披露后，该股6月20日大幅上冲，最终以涨停收盘。

华业资本的情况虽然略好，但今年3月下旬以来，也一直处于下跌之中，从3月21日的8.8元左右，跌到6月19日的6.6元，跌幅也达到25%左右。而回购预案披露后，其股价在6月20日大涨0.63元，涨幅达9.55%。

“有些回购是个借口，只是象征性的，计划回购和实际回购是两回事。”武汉科技大学董登新教授说，如果上市公司本身基本面没有改善，回购很难起到逆转股价的作用。尤其是以套现为目的的清仓式质押，或者资金紧张的全仓质押，遇到市场波动，现在基本无解。

“现在出现的问题，是前期风险的持续暴露，依靠增持、回购，短期内能起到稳定股价的作用，但长期效果非常有限。”深圳某大型私募人士对第一财经称，与之相反，若前期下跌幅过大，增持不仅不能稳定问价，对市场来说，每次这些相关动作引起的价格反弹，都是投资短线操作的机会。这就意味着，热度散发之后，股价将重回下跌通道。

那么，高悬于A股头顶的股权质押风险，通过什么方法才能破解？

“对市场参与者来说，应该关注的是公司的价值。”新富资本研究总监廖云龙说，股权质押本身没有问题，问题在于金融机构做业务的时候，风控出了问题，机构间的竞争导致质押率普遍偏高。2017年股权质押规定出台后，产生预期风险的漏洞已经基本堵住，目前暴露的是以前的风险，但也“暴露的差不多了”。

“有些风险本来不会出现，问题就在于金融机构的风控不到位。”董登新说，这种情况的出现，在于金融机构间的恶性竞争，为了争夺业务，或完成考核任务、激励目标，金融机构、从业人员之间恶性竞争，人为降低了风控标准。

董登新认为，要解决这个问题，要从两方面下手，一是从监管层面，对上市公司股东股权质押的比例进行限制，但这只能守住最基本的风险底线，而且监管也在2017年底出台了相关政策；一方面是券商、银行等金融机构，要吸取以前的教训，提高风险管控标准，并且通过制度建设，留足风险应对、处置空间。