德银最新报告：“独角兽”IPO的目的地正发生改变

“独角兽”的概念提出后，全球市场的聚焦点似乎都凝聚在了中国。随着CDR的推出，独角兽的浪潮进入到了一个空前的态势。德意志银行6月份的最新报告称，中国独角兽上市的浪潮改变了全球IPO市场。目前全世界有约260家独角兽企业，而中国的独角兽企业占据了全世界三分之一的数量以及40%的市场估值。

阿里巴巴2014年在纳斯达克上市，带领了一批科技引领型IPO稳步进入美国市场，目前阿里巴巴的收益超过100亿美元，市值约为5200亿美元。

德意志银行认为，中国科技独角兽企业的成长是由连锁因素驱动的。中国拥有世界上最大的互联网市场（约7.7亿用户），使数字商业模式不断商业化。此外，中国领先的科技和电子商务企业（例如百度、阿里巴巴和腾讯）已经建立并支持了一个强大的数字生态系统，改变了诸如零售、运输和银行业等“实体”行业。

在政策层面，德银认为，中国未来的战略重点将放在机器人、无人驾驶和人工智能等领域。德银预计，在估值上升和市场状况良好的推动下，预计在2018年至2020年5月，以高科技为主导的独角兽，潜在市值将达到5000亿美元。

内地CDR和香港“同股不同权” 的推出带给未来最直接的变化将出现在独角兽企业IPO的目的地，特别是对于估值高的发行人而言，H股和A股可以同时作为其上市目标，小米的上市计划就是CDR和H股同时推进的首例，但目前来看，小米放弃了CDR先行，选择了先在香港上市，后发行CDR。

值得注意的是，在CDR出台前，美国存托凭证（ADR）在中国独角兽企业的新股发行中扮演着至关重要的角色。自2014年9月以来，中国科技IPO筹资额估计为430亿美元，其中74%的资金（320亿美元）是通过ADRs筹集的。

在美国上市的中国企业通过ADRs对美国IPO的偏好受到多种因素的影响，获得了大量全球机构投资者，接受可变利益实体（VIE）结构，并为技术同行建立了估值基准。此外，从海外投资者的角度看，ADR赋予了许多好处。这些包括熟悉的监管和法律框架，严格的披露标准，以及更大的税务处理的确定性。此外，ADR使投资者参与度较强，进一步提高了ADR流动性。

德银提出，在美国已上市的中国科技企业也有逐步转变的可能。随着监管和技术框架的形成，一些最著名的美国上市的“红筹股”已经宣布了在不久的将来发行CDR的计划。德银认为，鉴于其显著规模和全球概况，这些“红筹股”企业可能继续保持其美股身份，从而保持进入全球投资者基础，另外一方面谋求用CDR的方式在A股上市。另外，德银强调，除了大的独角兽外，对于较小的科技企业来说，ADR仍是最主要的上市办法。