央行再释放7000亿流动性，年内继续降准可期

24日傍晚，年内第三次降准的靴子终于落地。

中国人民银行（下称“央行”）宣布，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

此次定向降准是为了落实6月20日国务院常务会议要求，旨在支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资，将释放近7000亿流动性，为截至目前年内最大力度的一次流动性释放。

央行有关负责人称，此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆，有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度，属于定向调控和精准调控。央行将继续实施好稳健中性的货币政策，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

市场分析人士认为，相比MLF（中期借贷便利），定向降准能够释放长期资金，可以一定程度支持实体融资、缓解信用压力。不过，央行稳健中性的货币政策导向并没有改变，预计年内还有进一步降准的空间。

降准支持“债转股”属首次

此次定向降准为年底第三次实施差别化存款准备金政策。按照央行有关负责人的说法，此次定向降准是落实上述会议的有关部署，旨在支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。

其中一项主要内容是，2018年7月5日起，下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等12家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。相关银行要建立台账，逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况，按季报送央行等相关部门。

中信证券首席固定收益分析师明明认为，此次定向降准主要目的是为了落实商业银行债转股资金问题，这一提法实属罕见，可见目前政策层仍然认为防风险为重中之重。

市场化债转股的政策与实施机构在2016年便已初具雏形，诚通国新、各类地方AMC（资产管理公司）、银行系AMC都已设立并参与了诸多业务，所以实施的机构、运行框架都较为完备。在过去两年，对企业杠杆，尤其是对高杠杆国企的降杠杆起到了较大作用。

“但时过境迁，目前债务问题从国企杠杆悄然演变成民企信用风险。核心在于调动银行主动处置债务的积极性，同时又要降低对银行传统表内业务风险计提等冲击。”明明表示。

央行有关负责人表示，此次定向降准资金支持的“债转股”项目要满足的条件，一是实施主体在“债转股”项目中应当实现真正的股权性质投入，而不是仍然以获取固定收益为目的的“债转债”，也就是说，不支持“名股实债”的项目；二是鼓励相关银行和实施主体按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目；三是“债转股”有关股份以及相关债务减记要严格遵循市场化定价，按照法律法规，由项目相关参与方协商确定；四是支持各类所有制企业开展市场化法治化“债转股”，相关实施主体应真正参与“债转股”后企业的公司治理，促进其公司治理水平的提高，同时推进混合所有制改革；五是实施“债转股”项目应当有利于改善企业资产负债结构，恢复企业发展动能，不支持“僵尸企业”债转股。

解决小微企业融资难

此次定向降准的第二项内容是，下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入央行宏观审慎评估。

上述会议要求，进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本。关于货币政策方面，会议提出运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地；将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入MLF合格抵押品范围。

明明表示，此次定向降准政策从部署到落地再到正式实施周期远远短于2018年1月定向降准从部署到正式执行的时间长度。近期信用违约事件频发引燃市场悲观情绪，小微企业融资难、融资贵的问题也愈发凸显，结构性宽松的货币政策更合时宜。

根据央行发布的《2018年第一季度银行家问卷调查报告》，小微企业贷款需求指数达到66.3%，同比、环比分别提高3.7、4.1个百分点，创2015年一季度以来的新高；另一方面，随着银行存款成本持续上升，以及监管日趋严格，表外融资回表导致银行资金成本向企业端传导，小微企业融资成本上升尤为明显。

中国民生银行首席研究员温彬认为，进一步降准有利于释放长期资金，降低实体经济融资成本。同时，本次定向降准和此前两次相比，有了新的创新，更加体现出结构性。根据目前整个金融市场的流动性和去杠杆的情况，M2增速还在一个较低水平，此次定向降准释放7000亿规模的流动性，仍然是稳健中性货币政策的体现。

呵护市场流动性

国务院总理李克强今年3月在政府工作报告中提出，疏通货币政策传导渠道，用好差别化准备金、差异化信贷等政策，引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好服务实体经济。

年初开始，央行继续实施稳健中性的货币政策，但对市场流动性的呵护较去年底更为明显。

4月25日，央行下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行的人民币存款准备金率1个百分点，通过降准置换MLF，此举释放流动性近万亿元。

近期为了缓解年中的流动性压力，央行未雨绸缪，在6月1日先是扩大MLF担保品范围，随后超额续作4630亿元一年期MLF，对冲到期后，MLF余额新增2035亿元。6月19日，央行开展逆回购操作1000亿元，同时开展MLF操作2000亿元。鉴于19日有500亿元逆回购到期，逆回购操作净投放500亿元。央行此次操作共释放2500亿流动性。

而在此操作之后，再次通过定向降准释放大量流动性，更是缓解了市场的紧张情绪。

海通证券在点评中指出，本次定向降准意味着货币政策进一步边际调整，宽松力度加码，可以一定程度支持实体融资、缓解信用压力。但降准对信用压力的缓解、对社融的支撑作用或相对有限，经济下行压力和信用风险依然存在。

更多分析人士认为，未来货币政策的操作仍将“强监管＋稳货币”，有针对性进行流动性风险对冲，年内继续降准可期。

长江宏观称，去杠杆将是“持久战”，未来紧信用与宽货币搭配。债务收缩推动去杠杆的同时，宽货币结构性对冲紧信用的影响，引导资金流向、优化经济结构，助力经济转型。

温彬表示，今年年内仍有1~2次定向降准的空间和可能。不排除降准置换MLF的方式，降低整个金融体系获得资金的成本。

明明则称，预计下半年仍有可能降准50~100个基点。一是中国法定准备金率为15%，在世界范围内仍处相对高位，应在目前背景下尽快降下来；二是下半年资金缺口仍然存在，应该持续供应流动性。