资金面年中大考：短期冲击仍在，跨季流动性无忧

时值半年末时点，资金面的情况尤为市场关注。6月28日，交易所市场资金面偏紧，国债逆回购利率大幅上行，GC001、R-001升至10%上方。

分析人士普遍认为，受到季末MPA（宏观审慎评估体系）考核、商业银行流动性风险管理办法即将执行、财政存款上缴规模较大等影响，季末的短期流动性冲击依然存在。不过，由于6月初央行呵护流动性加大公开市场投放，以及定向降准的即将落地，总体资金面无需过度担忧。

中信证券首席固定收益分析师明明在报告中指出，6月央行跨季逆回购资金投放将于7月中上旬集中到期。半年末时点资金跨季需求旺盛，叠加银行面临半年末MPA考核，金融体系流动性压力历来在6月底凸显。

周四（6月28日）早盘，国债逆回购利率上涨，上交所质押式国债回购利率一天期（GC001）涨逾400bp（基点）报9.37%，GC002、GC003和GC004均升至8%以上，深交所质押式国债逆回购利率一天期（R-001）涨近500bp报8.28%，R-002、R-003和R-004均升逾300bp至8%附近。

不过，银行间市场资金面相对宽松。银存间质押式回购利率多数下跌，银存间质押式一天期回购利率（DR001）加权平均价报2.2699%，较上日跌7bp；DR007加权平均价报2.6881%，较上日跌18bp；DR014加权平均价报4.7275%，较上日涨11bp。

Shibor（上海银行间同业拆借利率）利率亦多数下行。隔夜Shibor跌15.6bp报2.2890%，7天Shibor涨0.7bp报2.8410%，14天Shibor涨1.8bp报3.8110%，1个月Shibor跌3.3bp报4.0640%。

公开市场方面，央行周四进行了800亿元7天逆回购操作，当日有1800亿元逆回购到期，净回笼1000亿元。

数据显示，本周央行公开市场已累计开展2200亿元逆回购操作，同期有5700亿元逆回购到期，累计净回笼规模3500亿元。本周五央行公开市场还将有1000亿元逆回购到期。

华创债券团队屈庆认为，本次降准后，全面放松的预期估计没有了，而且周一央行暂停公开市场操作，净回笼100亿元逆回购，还有500亿元国库定存到期，目前距离7月5日定向降准正式实施，公开市场还有8400亿元的逆回购到期，央行大概率会继续回收流动性。

临近半年末可能带来资金面影响的主要因素还包含，7月1日起商业银行流动性风险管理办法正式执行，其中对于流动性匹配率的调整对资金面的影响较大。不过，央行已经决定7月5日起进行定向降准，预计释放7000亿元流动性。

“流动性新规正式执行，银行拆出意愿提升；定向降准即将落地，流动性预期边际改善。”明明指出。

此外，季末财政存款上缴规模较大，可能会对资金面带来冲击。不过，央行在公告中指出，6月份是财政支出大月，预计未来几日财政支出吸收央行逆回购到期等因素后还将适当补充银行体系流动性。

实际上，本月初以来，央行在公开市场的一系列操作就意在呵护流动性。截至周四，6月以来央行公开市场（逆回购、中期借贷便利MLF）合计投放规模2.013万亿元，合计到期规模2.038万亿元，合计净回笼规模250亿元。

明明表示，为弥补跨季资金缺口，央行于6月中上旬开展了2400亿元28天逆回购投放，于6月中下旬开展了2600亿元14天逆回购投放，向市场注入大量流动性，体现呵护季末资金面的意图。以上5000亿元资金将集中在6月底和7月中上旬到期，对资金面存在一定冲击。6月MLF操作释放的是中长期资金，没有到期压力，加之7月5日降准将正式执行，流动性环境并无大忧。