6月一财首席调研：GDP同比增速预期基本持平

本月首席经济学家们对2018年度GDP同比增速预期均值为6.66%，与3月底时的预期基本持平，他们预计下半年中国经济发展将面临压力。同时，经济学家们对中国未来一个月经济发展保持乐观态度，2018年7月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.37，虽较上月下降，但仍然位于50线上方。

在目前经济下行压力增大的情况下，有10位经济学家对年内第三次降准发表了看法，他们认为本次降准更侧重于结构性优化，并不是放松货币政策的信号。降准将降低银行融资成本，进而缓解中小微和民营企业的融资压力，推动“债转股”等政策的实施。其中一半的经济学家表示年内还会进一步降准。

信心指数：较上月下降，仍高于50线

2018年7月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.37，虽较上月下降，但仍然位于50线上方。本月参与该项指标预测的经济学家中有三位给出了低于50线的回答，其余经济学家都给出了大于50的预测，他们认为未来一个月中国经济将处于景气状态。其中，招商证券谢亚轩给出了最高预估值51.7，瑞穗证券沈建光给出本次信心指数预测值的最低值48。

工银国际程实认为，2018年是供给侧改革的承上启下之年。从增长视角来看，2018年供给侧改革将进行新接力，发力重心从粗放式的行政调控转向精准化的市场调节，有望进一步巩固经济增长的内生动力。从通胀视角来看，2018年供给侧改革行至第一阶段的下半程，要素价格市场化改革将引导通胀步入一个小高峰，并形成多重分化的结构性特征。从更加宏大的历史视角来看，2018年下半年将是中国改革开放四十年量级的新起点，更多超预期的、实操性的改革开放措施有望陆续推出。有鉴于此，2018年下半年，我们对中国经济前景维持谨慎乐观。

GDP：2018年度GDP同比增速预期基本持平

本月首席经济学家们对2018年度GDP同比增速预期均值为6.66%，与3月底时的预期基本持平，他们预计下半年中国经济发展将面临压力。

经济学家对2018年第二季度GDP增速也进行了预测，给出预测值的21位经济学家中，有8位预计这一数据将较2018年第一季度的GDP增速保持稳定，有13位经济学家认为第二季度GDP增速将较上季度放缓，3位经济学家预计可能会放缓至6.6%，其余10位经济学家预计将放缓至6.7%。

中国银行陈卫东表示，在世界经济持续复苏、国内新动能不断增强和房地产市场升温等因素的支撑下，2018年上半年中国经济总体上延续了企稳向好态势，估计GDP增长6.7%左右。中国经济目前依然处在新旧动能转换的关键时期，并未真正进入所谓的“新周期”，金融政策从紧趋严对经济产生了较强的收缩效应，经济发展出现重回老路或旧的发展模式的迹象。总体看来，下半年中国经济下行的压力有所增大。

物价：6月CPI与PPI同比增速均增加

调研结果显示，经济学家们预计本月CPI同比增速为1.93%，将高于统计局公布的5月值（1.8%）。参与调研的21位经济学家中，工银国际程实和兴业银行鲁政委给出了最大的预测值，为2.2%，而最小值1.7%来自交通银行连平。

经济学家们预计6月PPI同比增速将延续上月的上升趋势，由统计局公布的上月值（4.1%）上升至4.44%。其中预测最高值4.8%来自瑞穗证券沈建光，而最低值4.1%则来自摩根大通朱海斌。

海通证券姜超预计6月CPI同比稳定在1.8%，PPI同比反弹至4.6%。6月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比分别下跌0.7%、2.4%，预测6月CPI食品价格环比下跌0.5%，6月CPI同比或稳定在1.8%。6月以来煤价、钢价冲高回落，油价维持高位，截至目前6月港口期货生资价格环比上涨0.6%，涨幅低于5月的1%，预测6月PPI环比上涨0.3%，6月PPI同比或回升至4.6%。二季度以来，食品价格跌跌不休，使得CPI持续位于2%以下，目前看下半年也难有明显改善。而在工业品价格方面，二季度工业品价格出现明显反弹，但进入6月下旬以后钢价、煤价均呈现明显的疲态，这意味着三季度通胀压力有望显著缓解。

5月最佳预测经济学家6月预测（CPI）：

鲁政委：2.2%

王涵：1.8%

朱海斌：1.8%

祝宝良：1.9%

5月最佳预测经济学家6月预测（PPI）：

姜超：4.6%

社会消费品零售总额：高于上月

调研结果显示，6月社会消费品零售总额同比增速预测均值为9%，高于上月公布的5月数据（8.5%）。其中，9.6%的最大值来自兴业银行鲁政委，摩根大通朱海斌给出了最小值8.4%。

民生银行黄剑辉预计6月社会消费品零售总额同比增速回升0.5个百分点至9.0%，他认为，一方面，汽车类商品进口关税下调实施在即，部分居民推迟购买汽车行为，导致汽车消费难有起色；6月国内油价连续两次下调，石油及制品类消费增速会有所放缓。另一方面，端午节假日移动和6·18电商促销会大幅拉高消费总额；房地产市场显著回暖，有利于居住类消费增长；铁路运输、航空运输、电信等与消费密切相关的行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间，实现快速增长。

工业增加值：较上月有所下降

调研结果显示，6月工业增加值同比增速预测均值为6.42%，较统计局公布的5月值（6.8%）下降0.38个百分点。其中，摩根大通朱海斌给出了最小值5.5%，交通银行连平和国经交流中心徐洪才给出了最大值6.8%。

新时代证券潘向东认为，6月供给端有所收缩，主要生产指标回落，高炉开工率同比下降7.24%；六大发电集团日均发电耗煤量为69.32万吨，同比增长10.43%。整体来看，6月以来，在环保限产影响下，生产力度有所放缓，叠加去年同期基数偏高，6月工业增加值同比增速可能有较大的回落，且会出现行业分化。

固定资产投资增速：稳中有升

经济学家们预计，6月固定资产投资增速均值为6.13%，较统计局公布的5月值（6.1%）上升0.03个百分点。其中，德勤中国许思涛给出了最高值7%，摩根大通朱海斌给出了最低值5.5%。

申万宏源李慧勇认为，由于土地购置费仍将支撑上半年的地产投资，且1~5月地产新开工仍保持了10.8%的较快增长，预计短期内地产投资仍将保持强劲。但由于信用债发行仍然低迷，融资约束仍将影响制造业投资；基建投资短期内也难以明显好转。预计6月固定资产投资累计增长6%，与5月大体相当。

房地产开发投资：低于5月数据

调研结果显示，6月房地产开发投资累计增速的预测均值为10.0%，较统计局公布的5月值（10.2%）下降0.2个百分点。参与调研的经济学家中，德商银行周浩和中国银行陈卫东给出了最高值10.3%，新时代证券潘向东给出了最低值9%。

海通证券姜超表示，6月以来地产销量增速较5月回落，各线级城市增速同步下滑，其中三四线城市回落幅度较大。今年前5个月PSL的放量对三四线地产销售形成支撑，但国开行审批权限上收令其再度承压。目前地产商的融资环境普遍紧张，如果销售回款增速下滑，未来资金问题将制约地产投资扩张。

5月最佳预测经济学家6月预测（全国房地产开发投资累计增速）：

姜超：10.1%

连平：10%

徐洪才：10.1%

谢亚轩：10.2%

温彬：10.1%

外贸：贸易顺差较上月增加

经济学家们预计，6月进出口数据都将低于上月公布值，其中，出口同比数值将由上月公布的数据（12.6%）降至10.2%，进口同比数值将由上月公布数据（26%）降至19.82%。贸易顺差将会由5月的249.2亿美元增加至284.5亿美元。

招商证券谢亚轩预计，出口同比增速为9.8%，进口同比增速为23.1%，贸易差额为250亿美元。海外经济基本面需求边际弱化迹象加剧，但美国经济仍然强劲，预计短期出口量较为平稳；随着美元走强、人民币走弱，以及去年同期基数变化，人民币汇率相对趋弱将开始拖累出口价格增速，预计进出口增速受到价格（汇率）因素拖累而出现下行。受投资需求回落影响，预计钢铁等原材料进口量同比维持较低水平，但油价同比强劲和油气进口维持较大规模，将支撑进口维持高增速，并且对贸易顺差存在一定的压制作用。

5月最佳预测经济学家6月预测（贸易顺差）：

徐洪才：285亿美元

新增贷款：高于上月

经济学家们预计，下周将会公布的6月新增贷款数据都将较上月有所上升，由5月数据（官方数据为11500亿元）上升至15350亿元。

国经交流中心徐洪才表示，近两年金融降杠杆，特别是近期实施的资管新规，压缩了信托贷款和委托贷款等表外业务规模，导致整体出现了流动性偏紧局面，特别是民营企业和中小企业融资困难加大。近期出现了股市、债市、汇市“三杀”，充分暴露了中国金融体系脆弱性，金融主管部门应该采取有效措施，守住不发生系统性金融风险底线。

5月最佳预测经济学家6月预测（新增贷款）：

徐洪才：10000亿元

社会融资总量：较5月上升

调研结果显示，6月社会融资总量预测均值为1.37万亿元，较央行公布的5月数据（0.76万亿元）有所上升。其中，德商银行周浩给出了最大值1.91万亿元，国经交流中心徐洪才给出了最小值0.75万亿元。

M2：增速有所下降

经济学家们预计，6月M2同比增速将较央行公布的5月水平（8.3%）有所下降，将降至8.26%。其中，渣打银行丁爽给出了最大值9%，海通证券姜超给出了最小值7.5%。

兴业银行鲁政委认为M2方面，6月表外融资可能继续收缩，使企业存款增长相对乏力，因此，6月M2同比可能与上月持平，维持在8.3%左右。

5月最佳预测经济学家6月预测（M2）：

程实：8.2%

谢亚轩：8.3%

利率&存款准备金率：2018年7月央行利率调整可能性极小

给出存贷款基准利率预测的18位首席经济学家普遍认为，到2018年7月末，存贷款基准利率不会发生变化。有17位经济学家认为7月期间存款准备金率不会发生变化，有1位经济学家预计月内可能会出现一次降准。

招商银行丁安华表示，在去杠杆、严监管、紧信用的背景下，市场利率已经出现明显分化，避险情绪导致无风险利率下行，信用利差继续走阔。究其原因，乃是由于“宽货币、严信用”的这一怪异政策组合，使得定向降准这种“准市场化”的货币政策工具，敌不过“行政化”的去杠杆严监管，国债利率下行同时，实体经济信用紧缩。这一趋势似乎不会发生明显改变，也就是说国债利率大概率继续下行，而信用紧缩由于支持债转股和小微贷款的定向降准有所缓解，但不会根本改变。他预计今年还有一到两次降准。

汇率：人民币月内将贬值

6月人民币对美元汇率贬值3.26%，经济学家们预计7月底人民币对美元将继续贬值，由6月底数据（6月29日人民币对美元中间价为6.617）贬值至6.63，同时，他们还下调了对年底人民币对美元中间价的预期，从上月底的6.44下调至6.68。

德勤中国许思涛表示中美贸易争端升级，金融市场亦受到波及。贸易战可能给中国出口带来压力，引发人民币贬值。对于中国而言，去杠杆是今年的首要任务，但短期内经济减速会考验决策者的决心。

官方外汇储备：较上月减少

经济学家们预计，下周将公布的6月官方外汇储备会较上月底数据（公布值为31106.2亿美元）降低至30889亿美元。

民生银行黄剑辉表示，6月美元指数上涨0.6%，主要货币对美元贬值，其中欧元、英镑、日元分别对美元贬值0.1%、0.6%、1.7%，将导致我国外汇储备中非美元计价部分折算成美元计价后形成估值损失；利率因素方面，6月主要国家除欧盟外10年期国债利率走高、价格下降，外汇储备账面价值下降；结售汇方面，6月人民币对美元汇率大幅贬值3.5%，居民及企业结汇意愿减弱，银行结售汇顺差可能缩小，对外汇储备规模增长的支撑作用下降。综合来看，预计6月末外汇储备较5月下降100亿美元，余额约为31006亿美元。

5月最佳预测经济学家6月预测（官方外汇储备）：

温彬：30870亿美元

许思涛：29500亿美元

朱海斌：31000亿美元

政策：稳健中性的货币政策将延续

瑞穗证券沈建光表示，展望下半年，由于去杠杆仍处于攻坚阶段，货币政策将继续服务于金融去杠杆的总体要求，但考虑到经济放缓超出预期、中美贸易战风险加大、中小企业融资难度增加、金融市场波动加剧等因素，他预计下半年货币政策边际力度不会进一步收紧，而会更加重视相机抉择。通过降准、MLF进行微调，使货币政策从稳健从紧更趋稳健中性，以继续服务于维持市场流动性平衡，防控金融风险、支持实体经济等多重目标。

宏观经济热点问题预测与判断——再度降准并不意味着货币政策的放松

中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年以来第三次定向降准，对此，有10位经济学家发表了自己的看法。经济学家们均认为在目前经济下行压力增大的情况下，本次降准更侧重于结构性优化，并不是放松货币政策的信号。降准将降低银行融资成本，进而缓解中小微和民营企业的融资压力，推动“债转股”等政策的实施。其中有5位经济学家表示年内还将经历进一步降准。

国家信息中心祝宝良表示，适度降低存款准备金率并通过减少MLF等操作的力度加以对冲。向市场释放降低存款准备金率并不是放松货币政策的信号，降准主要是降低银行特别是中小银行的资金成本，提高银行抗风险能力。同时，减少MLF等工具对利率形成产生扭曲，疏通市场利率的传导机制，形成平滑的收益率曲线，引导好投资和消费。