小米上市掀起“造富运动”，半年后或临巨额套现压力

小米集团-W（01810.HK）（下称“小米”）上市第二天股价大涨，让不少持股的投资者松了一口气。对于小米的创投股东来说，将会在6个月之后全面解禁，到底最终能不能上演“胜利大逃亡”，主要得看接下来半年小米业绩和股价走势了，巨大的潜在抛售压力也成为了部分投资者看空小米的理由。

有业内人士认为，上市六个月后小米会面临早期股东减持的压力，因为这些股东早已经获利丰厚；另一方面，雷军、林斌等管理团队持有的大量股份也迅速增值，小米上市变成了一场全面“造富运动”，7000多员工受惠。雷军称，未来小米智能手机冲击全球行业前三，很可能需要依靠在印度、东南亚等地市场的全面开拓。

早期投资获利丰厚，半年后解禁压力巨大

“巨大的成功同样属于一路上信任小米、支持小米的投资者。比如，最早期的VC，第一笔500万美元投资，今天的回报高达866倍。”小米创始人雷军在上市前的公开信上如是说。

小米终于上市，虽然估值并没有今年年初部分乐观市场人士预期的“千亿美元”估值，但对小米上市前的投资者而言，总算是得到了可能套现的机会，这也使得半年后小米的解禁减持压力巨大。

小米的招股书中显示，全球拟发售的21.8亿股中，其中65.3%（约14.2亿股）为新股，34.7%（约7.6亿股）为旧股。另外，在超额配售权中，有38.7%（约1.26亿股）为旧股。这意味着，算上超额配售权部分，原股东拟借本次IPO出售8.86亿股老股。小米此次发行中，出售的老股绝大对数都来自最早投资小米的晨兴创投。

其实对于小米F轮融资之前的多家投资者来说，获利早已经是5倍多到800多倍之间。国金证券分析师唐川表示，展望小米IPO后的股价表现，在上市6个月后仍将面临早期VC和PE股东减持的巨大压力。小米在历史上共有九轮优先股融资，合计融资金额达15.8亿美元。九轮融资的时间在2010年9月至2014年12月之间，基本都到了风险资本需要退出的时间段。

除了F轮之外，其余轮次的投资者均获利丰厚，因此禁售期满之后的减持是可以预期的。然而根据国金证券测算，2013年和2014年的F轮融资的成本分别为15.83港元和14.07港元，相隔四五年之后小米上市的发行价仅为17港元，这部分资金并未明显获利。

雷军身家超千亿港元

对于雷军本人，上市前被突击授予价值上百亿的股权，却被总裁林斌描述为“毫不知情”，不过雷军的持股市值已经超过千亿。

港股招股书显示，“2018年4月2日，小米向Smart Mobile Holdings Limited（雷军控制的实体）发行6396万股每股面值0.000025美元的B类普通股（或股份拆分后6.39亿股B类股份），作为雷军对本公司所作贡献的奖励。因此，本集团于2018年4月2日将人民币98.27亿元确认为以股份为基础的薪酬开支。”

在上市前的投资者交流会当中，小米集团总裁林斌表示：“小米这次股权激励是在雷总完全不知情的前提下，几个董事开会，大家一致赞成通过做出的决定。”但作为公司董事会主席兼执行董事和首席执行官雷军，为什么会对一笔高达近百亿的支出都不知情？

对此，广和律师事务所律师王家毅向第一财经记者表示，上市公司在召开股东大会前应公示股权激励对象和职务，被做为激励对象的董事和与被激励对象有关联关系的董事应当回避表决。雷军作为董事，应当不参与表决，但并不代表他不知道此事，因为董事会和股东大会召开前及通过后应当公告激励对象和激励方案。小米总裁林斌的当场回答，或许是对回避制度的错误理解，因为公告程序的要求，雷军或许知情，而且做为拟上市公司，在重大的股权激励方案面前，不告知被激励人雷军的可能性不大。

招股书显示，雷军通过多个中间实体持股总数为65.2亿股，占小米总股本的29.13%，按照小米集团最新收盘价19港元计算，雷军持股市值超过1200亿港元。此外，持股27.9亿股的林斌，持股市值也超过了500亿港元。

“截至今天，我们一共有超过7000名员工持有股票或期权，IPO后大家将获得资本市场给予的福报。”在7月8日发布的公开信当中，雷军如是说。

手机份额剑指华为？小米或需依靠印度、东南亚

“一场苦战在所难免。”关于小米智能手机的未来，唐川作出如此表述，小米智能手机市场份额目前在全球第四名，而雷军信誓旦旦要进入世界前三名。

关于未来，雷军就继续描绘了美好蓝图，“我们的高管团队经过反复的测算，坚信未来我们还有无限的成长空间。首先，我们的智能手机业务排在全球第四，而智能手机仅看存量就是个巨大的市场。我们要力争保证持续的高速成长，力争尽快冲入世界三强。”

然而，小米智能手机陷入“苦战”是不争的事实，在中国内地的智能手机份额，小米从2015年的第一，逐步滑落到2018年第一季度的第四名；对小米来说要重进世界三强，其实并不容易，全球市场份额只有8.4%的小米，前面有11.8%的华为，15.7%的苹果以及23.5%的三星，可见雷军的目标是首先要超越华为的市场份额；而从国内份额来看，华为的24.2%远远领先于小米的15.1%。

“其次，我们会有计划、有节奏地进行品类拓展，还有很多千亿级的市场等着我们一仗仗打过去，不断从胜利走向更大的胜利；第三、国际市场广阔天空大有可为。一季度小米的国际业务在全部收入中的占比已经达到36%。我们要进一步推进国际化，尽早实现国际业务收入占全部收入的一半以上。仅这三条策略，就保障了小米未来的成长性。”展望未来，雷军如是说。

唐川则认为，随着竞争对手对小米模式的研究和模仿，小米手机的性价比优势正受到越来越大的挑战。智能手机是小米起家的产品。由于占据着整个移动互联网的核心入口，手机是小米必须捍卫的核心业务。然而，随着智能手机风口逐步接近尾声，未来小米手机面临着诸多挑战。

海外市场无疑是小米手机最大的机会。小米产品无论从定位、设计、价格和营销策略上都非常契合“希望享受较好品质，但购买力又不够高”的人群；印度市场是小米海外拓展的第一个成功案例。从亚洲来看，和印度在市场规模、购买力水平和消费习惯较接近的国家还有印尼、越南、泰国等，合计人口超过4.5亿，这些市场都具备和印度类似的场景，唐川称。