专访陈琦伟：转型中如何把握精准投资机会丨首席对策

【简介与提要】

本期《首席对策》专访的是经济学家和投资实战专家：陈琦伟

他是中国创业资本研究中心主任，“孙冶方经济学优秀著作奖”获得者，华东师大校董，上海证交所专家委员，曾任中国国家开发银行和多个省市政府顾问。除了拥有丰富的学术研究成果，他还是亚商集团创始人，董事长。亚商资本创始合伙人。亚布力中国企业家论坛理事，上海新沪商联合会轮值主席,多家金融机构和上市独立董事。

专业领域及成就：投资银行和资本市场专家。在国内、外政府和商务界有广泛的联系。其专业代表作《国际竞争论》曾获“孙冶方经济学优秀著作奖”。其一系列实际操作的中国企业上市，上市公司收购兼并和重组以及VC和PE投资的案例，体现了洞察中国经济金融资本市场主流商业机会的前瞻力。

总结访谈摘要：

转型的新时代。由中国速度向中国质量转变，是新时代转型的重要内涵之一。资本，也就是投资，如何助推中国经济的转型升级？在转型过程当中，投资策略及其逻辑会发生怎样的变化？陈琦伟教授在《首席对策》中给出了独到的见解：转型以后，资本在挑企业的时候，会根据经济周期的特点，根据结构性变化过程中的机会，做更加精准的甄别。

1，资产性的需求会总体放缓，而消费性需求在快速上升。结构性调整的基本特点与中国经济总量增大带来多方面的变化直接有关，对于中国经济中间的反周期的这种领域，比方说像健康、消费、教育、环保、新能源等等，对专业性的要求跟以前大势普涨的时代相比较提高了很多，它就要求资本本身更加具有专业能力。

2，精准投资的前提是精准的选择，这就要求对行业的聚焦、企业自身优势、投资时间窗口更加关注。投资和商业机会进入一个长的向下趋势，难度在明显增加。但用精准化，专业化的眼光看，结构性机会反而在增长。换句话说，对于有自身核心优势的企业来说，未来是美好的。

3，科技因素会越来越明显，但这明显也是一种结构性的调整。,以后做投资，有开创性技术或者有技术创新元素的商业模式，更加会受到青睐。中国经济转型，摆脱传统增长方式，主要驱动因素要靠科技进步。所以从结构性变化趋势来看，科技因素是一个巨大的机会。

4，房地产可能还是有一定的增长速度，一方面空房率在大规模的提高，但总的趋势放缓已经是不争的事实。

【以下是《首席对策》文字实录部分】

第一财经 李策：您好！您提到目前中国经济是转型的时代，我们由中国速度向中国质量转型发展，那么在这个转型过程当中，投资策略及其逻辑会发生怎样的变化？

陈琦伟：中国过去20来年持续高速增长过程中间确实有大量新的资金投入，因为是大势普涨的时期，所以企业只要拿到钱，只要敢去做，一般成功的概率还是比较大的，但是现在转型以后，有一个最大的特点就是让投资的专业性显现出来了。本来这也是一个投资的本质，因为投资的实质是资本投入，资本是有一个价值含量的，如果不是这样的话，我们也不会叫做所谓的人类历史上有一个资本主义的阶段，“主义”就是指有价值含量。因此转型以后，资本在挑企业的时候，它会根据这个经济周期的特点，根据结构性变化过程中间这种机会，它会做更加精准的甄别，这样就使得投资本身的价值功能也会越来越凸显出来。

第一财经 李策：对于结构性的变化，您认为“资产性的需求会总体放缓，而消费性需求在快速上升。”背后的逻辑是什么？新经济带动的投资有没有在资本市场上得以体现？

陈琦伟：资产性的需求，其实再通俗点讲就是指大量的固定资产类的投资，包括基础建设、房地产、土地、厂房、设备，因为前20年，大家都清楚，是一个Made in China的，就是“中国制造”的一个大时代，所以那时候在这方面，包括整个中国基础设施的改善，这个投入的资本是巨大的。这个周期现在肯定很明显到了一个转折点，这个转折点以后，一方面过去这些领域的全面发展态势，以及它造成的泡沫要消除掉，所以它有一个退潮的过程，有一个收的过程。在收的过程中间，已经投入的资本本身有一个安全性的问题，保值的问题，就变成要解决一个存量的问题。经济周期带来另外一个机会就是它的增量，它的新增的部分，新增的部分就是结构性中间，它跟大经济周期相比较，它不是随着大势退潮，而是反而要发展的这样一些部门，这样一些领域，那么总的来看，中国经济中间的这种反周期的这种领域，比方说像健康、消费、教育、环保、新能源等等，所有这些领域有一个特点，它对专业性的要求跟以前大势普涨的时代相比较提高了很多，它就要求资本本身更加具有专业能力，包括创业企业本身，成长性企业本身在专业领域上的核心能力也要更明显。所以这样的话，这两者的结合就跟以前的时代相比较，要求就更加精准专业了，这样才有可能提高成功率，降低失败率。

第一财经 李策：除了投资标准发生了变化，在选择一级市场投资标的的时候，商业考量、商业模式是否也有趋势性的变革？

陈琦伟：这个问题是个大问题，其实投资的企业是处于不同阶段的，亚商投的相对是成长期，或者是相对成熟一些的企业，在目前阶段，因为我们现在是觉得过去20多年的持续经济增长已经造就了一大批企业存量，就是有一批企业已经跑出来了，这批跑出来的企业目前就面临一个调整的问题，我们在投资策略上就要有几个标准，一个标准就是这个企业主业的核心竞争能力上要比较清晰和成功。二一个很重要的，是企业核心团队在专业能力方面比较有明显的价值、竞争能力。第三个就是这种跑出来的企业需要比较注重它的短板在哪里，我们投资以后也帮助它来补好这个短板，换句话说，是相对精准的增值服务，不光投资金，而且帮他配资源，来解决他的短板。这是我们考量成熟企业的一些标准。但是我们也非常关注早期企业，因为早期企业，我们感到总体来讲，创业也好，早期企业也好，成功率是相对低的，失败率比较高，但是它一旦跑出来以后，这些企业往往代表着未来，而且做这些企业的都是相对年轻的企业家，他们哪怕有一些失败经历以后，对他们以后的成功也会有帮助，所以我们也很关注。我们对早期企业关注的焦点，首先是它所在的行业，他选择的行业，上面的空间有多大，也就是所谓的风口，风口要够大。风口不够大，企业成长的效率就不够高，所以行业很重要。第二点就是这个团队本身的特质，这个创始人以及核心团队，他们的专业，教育的知识结构、经历，个人的性格，特别是意志力，应付挑战的能力，因为创业企业会碰到很多失败。核心团队品质够优秀这点非常重要。第三个就是我们要看他的核心产品，或者核心服务方式，他们的优势有多明显，优势的潜力，通俗地讲，就是这块长板有多长，早期企业这个长板一定要长，而且要够长，而且要看得到它继续增长的潜力，这个非常重要，因为早期不是靠补短板，补短板刚才讲了是成熟企业的事情，早期企业一定要把它的优势部分要尽量快地发挥出来，就这三个要素吧，是看早期企业的。

第一财经 李策：在投资国际市场，海外市场的时候，有研究表明要选择与本国制度和文化相近的市场来投资，这样会减少很多冲突和矛盾，结合您对海外市场的投资经验，如何在对外投资方面趋利避害？

陈琦伟：这是个很好的问题，但是前面的条件铺垫，我觉得不全面，第一，海外跟中国制度相近的国家几乎没有，所以这个前提不存在。中国制度，中国特色，只有中国有，你走出国门，现在全球通行的都是一个世界市场，都是一个市场经济规则，所以跟中国不完全一样，换句话说，也找不到你说跟中国相近制度跟文化。国外特别是欧美发达国家相对中国国内，从创业环境或者是企业经营环境来说，总体来说相对反而简单一些，因为国外一般规则比较清楚，它就是市场经济规则、法律，是很清晰的，所以因此在国外投资的话，购买资产也好，做企业也好，在法律环境、制度环境问题不是太大。难的是什么？是文化问题，就是我们要理解当地的文化，可能不能那么简单化。在国外要注意的，法律环境按照西方的，就现代市场经济环境就可以，在文化上，文化价值观上要意识到我们跟人家的差异，多尊重人家的，那就会更好一些。

第一财经 李策：在您讲的对于资本市场展望的基础之上，您多次提到新经济、

以互联网+ ，分享经济委为代表的新经济取代了传统的旧经济，那么在新旧经济交替的过程中有没有出现新的投资机会？

陈琦伟：现在很明显，新经济现在是一个大趋势，当然前两年跑的也是有些快了，然后大潮退潮，灭掉一大批企业，像前几年的O2O也好，像这几年的其它的比如说数据化、智能化，甚至最新的区块链等等，大家知道这是一个新方向，先往里冲，这个调整过程正常的。但我觉得新经济，总的趋势势不可挡。它会对以后结构调整里面发挥实质性的作用，这个趋势还是很重要，值得关注的。

第一财经 李策：在大众创业、万众创新的鼓舞之下，很多年轻人去创业，现在有种讨论叫“创业那些坑。”对于目前的创业环境和年轻人创业问题，您有哪些思考？

陈琦伟：创业是一个大众化的，接地气的这样一项商业活动或者经济活动，它不是一个高大上的事，接地气的事不管什么阶段，做创业都是面临着很多坑，它跟什么阶段做没关系，以前在中国经济都好的时候，你去做创业，当然你如果运气好，相对成功率可能稍微高一点，但是你还是会碰到很多坑。到现在，进入转型期了，创业碰到的坑就会更加多一些，这是正常的。第二个就是刚才你讲到比如创业家面对着不可确定的现实，怎么样冲过去，这个是蛮有意思的问题，我的观点，我觉得早期创业者不必要考虑太多，不大可能有太理性的考虑，要敢冲，就是你通过所谓的雷区，或者是陷阱比较多的区域的时候，包括在大海里面你碰到急流的时候，这时要快速通过很重要，要敢冲，不要想太多。冲不过去，有的时候运气不好，那也没办法。像我一个同行做创业投资的大佬，他就讲他创业家已经失败过两次，再经过反思，到第三次创业的时候成功率会提高。我赞同这个看法。所以一开始创业的时候要敢冲，非常重要。

第一财经 李策：也就是说我们在对外投资方面，要与企业自身的竞争力形成良性互动，不能够只是简单地只看收益，要考虑全球风险及贸易保护主义，结合整个外围市场的变动，您认为全球投资环境对新兴市场会造成了什么样的影响？

陈琦伟：这么说吧，现在整个国外的大环境，世界市场大环境其实对中国不是很有利的，实际上是一个退潮的时期，欧美是毫无疑问，我们要有一个调整期，表面上是贸易逆差大了，或者是贸易不平衡了，实际上他们觉得中国在遵守游戏规则方面有问题，特别是诚信守约。所以欧美市场对我们会有一个收潮。其它的发展中地区其实也不是那么乐观，因为发展中国家地区，包括我们周边邻居，包括我们“一带一路”所经过的地区，有很多有一个很大的问题，就是他们这些国家的经济社会的稳定性还不如欧美，所以也是有利有弊。总体来说，海外投资进入一个艰难时期，不大容易了。

第一财经 李策：您的意思是海外投资艰难，那么对于国内的股市 楼市 汇市 您是如何看待的？

陈琦伟：你这提了两个有趣的问题，股市说句实在话，倒真的是宏观经济的反应，美国的股市一直涨，中国的股市一直跌，觉得这个好像不合理，其实反映了一个问题，就是我们中国经济过去成功的地方掩盖了我们的缺点，我们这个高楼是盖的很高，但我们的地基不牢，下面可能是沙滩，或者我们的地基没有打穿那个沙层奠基到岩石上，所以现在就碰到问题了。当然最好的结果就是我们赶紧调试这个地基，加固地基，然后把这个楼给扶正，那是算大吉了。这个调整期是一个很长的过程，因此股市反映了这样一个调整期的特点，大家对不确定性的一种判断和行动。

【后缀】

感谢易方达基金对《首席对策》的赞助播出

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投资有风险，需谨慎

作者：李策

摄像：杨晓徐金根