武钢股份：净利小于收入增幅 未来有改善空间

2010年公司产品产量大幅度增长。实际生产铁1579.09万吨、钢1662.24万吨、钢材1508.04万吨，分别比上年增长17.59%、21.38%、20.28%，其中硅钢产品销量175.58万吨，同比增长28.18%。2011年产品目标铁1730万吨、钢1805万吨、钢材1660万吨。

公司经营稳健，收入增长大于利润增长。2010年公司收入大幅提高40.74%，净利润增长12.78%，这是因为原材料价格涨幅大于产品价格涨幅，产品毛利率仍低位运行，特别是热轧产品毛利继续降低到0.74%，冷轧产品毛利率小幅回升到16.13%，公司冷轧产品收入占比仅48%，而热轧产品收入占比为52%;三项费用比率稳步回落。进入2011年，随着热轧产品价格的恢复性上涨，公司海外权益矿的逐步投产到货，公司热扎产品的毛利将确定性回升，可有效提升公司盈利水平。

高端产品产量扩大，增加收入。根据公告，公司硅钢产品销量175.58万吨，同比增长28.18%，其中无取向硅钢销量同比增长30.51%，取向硅钢销量同比增长21.27%，HiB钢销量同比增长41.24%;汽车板销量同比增长25%(其中轿车面板销量同比增长105%)。高端取向硅钢获国家电网认可，成功进入220kV及以上级别变压器制造领域。HiB钢通过三峡500kV级变压器应用技术评审。无取向硅钢成功应用于三峡700MW级水轮发电机，实现用料国产化零的突破。重轨的销售也取得了突破，批量供应380时速京沪高铁，350时速京石、石武等客运专线，并中标巴基斯坦UIC54重轨2.5万吨合同，开辟了新的收入来源。

配股募资收购鄂钢等资产，可完善产品结构，提升公司盈利能力。

风险因素。原材料价格继续上涨、紧缩导致产品价格下跌等因素挤压公司利润的风险。配股收购不能尽快完成，或收购资产营利性差。

盈利预测和股票评级。在配股收购上半年完成的情况下，我们对公司进行了盈利预测，预计公司2011、2012年每股收益分别为0.34元和0.42元，目前股价基本处在底部区域，回调至4.5元以下可"买入"。