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投资人说丨扰动与利好齐飞,A股秋季行情如何布局?这个板块显现抗跌韧性

第一财经2019-08-31 11:00:47

作者:薛一婧    责编:赵伟

孙智超,磐耀资产副总经理、投资总监。当前环境择股重于择时,看好军工、医药和大金融三大板块。
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嘉宾简介:

孙智超,磐耀资产副总经理、投资总监。生物医药专业背景,多年三甲医院医生工作经历。

曾在上海中汇金投资股份有限公司、深圳高特佳集团、上海中金资本等多家一二级私募担任研究员、投资经理。价值成长型投资选手,擅长从政策及供需关系自上而下出发选择投资标的,尤其擅长医药行业的投资。

观点集锦:

外围扰动影响明显趋弱 市场大概率将迎秋季行情

现阶段反复磨底 市场向下空间有限

当前环境择股重于择时 看好军工、医药和大金融三大板块

中报数据积极 中小盘绩优股行情向好

头部公司加速崛起 医药板块将持续强势

资产价格反映医药周期 行情火热源于估值回归

积极拥抱医改政策 政策错杀的瑕疵股更具机会

采访摘要:

外围扰动影响明显趋弱 市场大概率将迎秋季行情

第一财经薛一婧:孙总好,很高兴您能接受第一财经《投资人说》的专访。近期的市场,一方面,外部扰动因素和不确定性仍然存在;另一方面,市场也迎来多重利好,外资加大配置,一系列深化改革的方案也已成型。在您看来,进入到九月,A股会不会走出一波独立的秋季行情?

磐耀资产孙智超:有很大概率会走出一波行情的。为什么这么说?首先从外部的压力来讲,可以看到外部的扰动对市场的整体影响明显逐步趋弱,整个市场的韧性在逐步加强。第二,其实您刚才也讲了,很多积极性的因素正在加强。当前我觉得,正好外部因素的扰动会为我们提供一个非常不错的买入时机,后续A股会逐步走稳走强,整个九月以后的行情还是值得期待的。

现阶段反复磨底 市场向下空间有限

第一财经薛一婧:市场短期的压力在哪里?有没有可能再探低点?

磐耀资产孙智超:市场短期的压力我们觉得还是两方面:一方面是刚才讲的外部扰动因素,另外一方面,整个宏观经济还没有企稳,还在探底的过程中。但我们觉得,短期市场向下的空间也有限。因为对比去年同期,政策偏友好,包括逆周期的政策以及减税降负,包括对于中小微企业的大力支持,包括外资也在主动和被动地流入。我们觉得短期向下的空间不大,没有大幅下跌的可能。目前市场还是一个底部震荡的过程。

第一财经薛一婧:后续市场向上的空间有多大,新一轮行情的驱动力来自哪里?

磐耀资产孙智超:短期经济企稳还有待观察,短期我们认为,后市的上升空间也不会很大。行情驱动力的话,主要还是看宏观经济能否企稳,包括外部压力能否缓解,或者是一些超预期的政策利好的驱动。

当前环境择股重于择时

第一财经薛一婧:所以您认为现在A股还是一个箱体震荡的格局。那在这样的市场环境下,择股和择时哪个更重要?

磐耀资产孙智超:今年的这波行情里面,我们并没有做太多的择时。为什么?因为一方面确实有很多利空存在,所以为什么有了2018年到现在的一波大跌。但是这波大跌让A股处在一个非常低的位置,同时很多利多的因素如雨后春笋般爆发。在这么低的位置,择股比择时更重要。在这个位置,我们会坚决地战略性看多和做多,当然也对区间的波动进行适当的容忍。

看好军工、医药和大金融三大板块

第一财经薛一婧:您目前的仓位情况怎么样?九月应当如何布局,看好哪些行业板块的投资机会?

磐耀资产孙智超:目前我们的仓位整体在八成以上。我们主要看好军工、医药和大金融板块。仓位后续我们不会做太多的调整。如果后续下跌时,遇到比较极端的事件,我们会择机继续加仓。在我们这些持仓品种里,我们会根据中报的行情,对板块和个股进行细微的调整。

中报数据积极 中小盘绩优股行情向好

第一财经薛一婧:中报密集披露,各家数据有喜有忧。那半年报透露出经济的什么信号,投资者怎样从中报数据中发掘一些好的投资线索?哪些行业的景气度较高?

磐耀资产孙智超:作为中国最优质的资产,我们从这些上市公司的中报可以看出,报表整体依然比较亮丽,经济并没有那么悲观。从整个中报披露的风格来看,前期下跌比较多的中小创出现了很多的积极信号。它一二季度的业绩景气度在往上走,因此我们判断,以中小票为主的这些中小成长股,有望走出一波不错的行情。具体到行业,科技、医药这些行业的景气度都非常的不错。

头部公司加速崛起 医药板块将持续强势

第一财经薛一婧:您在做私募行业之前是一名三甲医院的医生,之后转向了二级市场医药消费领域的研究。这段时间,生物医药板块表现相对强势。过去医药受带量采购政策的冲击表现比较差,但同去年相比,今年政策边际效应的预期明显改善。您觉得,当前医药板块整体是短期反弹还是长期反转?

磐耀资产孙智超:要判断是短期的反弹还是长期的反转,我们来看一下下跌和反弹的逻辑。为什么下跌?因为带量采购导致了仿制药价格整体大幅下挫,导致了大家当时极度悲观。当时很多医药研究员都认为,医药的估值是不是要用化工的估值来衡量了,市场情绪也跌到了冰点。但是我们讲,一致性评价结合大量采购,其实是整个医药行业的供给侧改革,有利于头部具有成本、规模、质量优势的企业利用这个时机做大做强。我们从一些医药上市公司的报表来看,他们的业绩非常的靓丽,甚至很多头部公司走出了一个加速的态势。这一趋势会继续加强,我们不认为是一个短期的反弹。

资产价格反映医药周期 行情火热源于估值回归

第一财经薛一婧:同时你看,医药作为大消费的一部分,防御性比较强,当市场风险偏好弱,不确定性强的时候,资金往往喜欢抱团。

磐耀资产孙智超:对,因为医药号称朝阳行业,并且跟宏观数据的关联性比较弱,是弱周期的行业。但是其实任何的一个行业都有周期的,医药也是,跟它的资产价格是相关的。我们看,从2015年下半年到2017年的前三季度,整个医药行业的表现并不好,绝对收益跌了许多,但业绩也还不错。为什么? 因为它的估值当时是比较高的,当这三年消化了估值之后,在2017年的四季度包括2018年,整个医药行业又来了一波估值,是因为之前的业绩把它的估值消化下去了,所以导致了后面一波行情。那2018年下半年就是因为带量采购,所以把它的估值又砸了一个坑。为什么有了现在这么火热的行情,一方面业绩依然非常优秀;第二,和它的估值回归是相关的。

积极拥抱医改政策 政策错杀的瑕疵股更具机会

第一财经薛一婧:接下来,如何挖掘生物医药板块的投资机会?有哪些具体的布局主线?

磐耀资产孙智超:毕竟医药是一个很强的政策市场,新组建的医保局目前还在大刀阔斧的改革当中。关于布局的的主线跟思路,我们还是要去规避一些政策不友好的板块,积极拥抱医保负面影响比较弱,或者是医保鼓励的方向,比如像创新药、创新药的产业链,包括医疗服务、自费药等等这些板块。

第一财经薛一婧:目前医药的上市公司有300多家,医药行业的整体估值水平怎么样?您从哪些维度选择生物医药的投资标的?哪些品种性价比更为突出?

磐耀资产孙智超: 整个医药板块的估值目前是在30倍出头一点。当然由于资金抱团,很多个股或者行业已经处在一个历史的高位,估值也不便宜。我觉得,重点还是要去跟踪它的报表是否能够支持住它的估值,还要去判断它未来的景气度能否支撑当前的业绩,包括未来的景气度能否支撑当前市场预期下的高估值。

那么,我们认为现在更好的一个机会在于之前由于政策的错杀,出现一些瑕疵的医药股。它们在逐步改善,瑕疵在逐步减弱,行业在逐步走好,这些处在低位的行业和个股需要重点关注,可能比这些核心资产的性价比来得更高。我们现在也关注仿制药的一些龙头,包括像药用辅料、医药商业、第三方诊断等等这些行业。

分散组合投资创新药 投具有创新药基因的公司

第一财经薛一婧:创新药投资是医药生物行业投资的重点细分领域。但是,创新药研究周期长、投入大、风险高,可能一种药还没上市就面临着迭代。在二级市场上,创新药标的少、估值贵。未来该如何赚钱?

磐耀资产孙智超:创新药作为医药行业的明珠,一直受投资者青睐,但创新药也是最难的。当我们去投资一家创新药的企业,我们需要对他的创新品种去进行非常详尽的分析。包括创新药的适应人群、大概的定价,包括它的峰值它的周期、包括它的竞品等等这些维度,对它进行现金流的折现,或者对它目前适应症的竞品的市场空间去做对比,来进行具体的估值。对投资者,我们给出的建议有两点。第一,可以适当地做一些分散或者组合进行个股风险的规避;第二,我们需要投资一些具有创新药基因的公司,我们去看它历史上有没有一些创新药出来,如果之前有成功案例的话,它再去复制一个创新药成功案例的概率会比较大。

 

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