首席对策丨徐高：预期稳住！消费潜力可深挖

如果你关注了近日某国外大型连锁超市在国内开业时的火爆场面，你就真切的了解到作为三驾马车之一的消费还有不少潜力可挖。同样是在近期，国办再次发文，出台20条促消费意见，涉及放松汽车限购，活跃夜间商业等多个细分领域。正如本期嘉宾徐高所言:消费的总量可能略有放缓，但不代表结构中没有亮点。而结构的不断优化，需要消费的供需两端同时发力。让政策和市场两只手同时切入痛点，让居民愿消费，敢消费，能消费。

一系列促消费政策的出台，会给消费带来多大起色？减税降费政策还有多少释放空间？细分市场如何进一步发力？汽车和电商两大消费领域未来走势如何？资本市场中的消费板块如何配置？第一财经《首席对策》对话中银国际证券首席经济学家徐高。

徐高的主要观点：

短期刺激政策对消费影响有限，更重要的是改善预期以及出台长期结构性政策。

从财政压力的角度考虑，减税空间有限。可以在社保缴纳基数方面，采取有利措施以继续拓展降费空间，增加居民抵御风险能力。

细分领域还有巨大潜力，教育和医疗仍是痛点。电商以及由此产生的新业态拉近城市距离，消费向长尾客户延伸。从资本市场角度来看，消费的防御性特征使其成为较被看好板块。

消费包含收入预期 经济前景影响消费

第一财经：现在国内经济确实有一个下行的压力，在这种情况下体现在消费领域会有什么样的影响？

徐高：我觉得消费它实际上是一个收入的函数，当然这个收入不光是当期的收入，还包含对未来收入的预期。那么在经济下行的时候，尤其是当大家对经济前景的预期不是非常乐观的时候，那么确实消费会受到影响。所以我们其实从数据上也能够看到消费的增长，虽然在整个几块的GDP构成里面算是相对稳健的，但消费自己的增速其实还是在持续放缓的，与经济增长放缓趋势是一致的。

短期刺激对消费影响有限

第一财经：前七个月的消费数据，确实像您说的，和自身比有一定的下滑，在利好政策的促进下，会有什么起色？如何继续拉动经济增长？

徐高：这个其实就讲了消费特性，我们都一直说消费是一个稳定器，因为它增长比较稳定，也正因为它很稳定，所以你用短期的刺激政策想来刺激消费其实很困难的。所以你要有力的提振消费，其实更重要的是改善预期，让大家对未来的收入有一个更好的预期，或者说对未来的这种不确定性的这种感受能够明显下降，这样他才敢于花钱。所以在这方面我觉得可能短期的政策起的效果还是有限的，更重要的是一种长期结构性的政策。

解决消费不足核心是稳定预期

第一财经：体现在老百姓的需求方面，如果收入没有一个明显的增长，我们拿什么去消费？

徐高：在经济前景不是很乐观的情况下，肯定大家对消费未来的收入的预期没有那么乐观，另一方面可能大家也会有更强的动力来增加储蓄，应付未来可能出现的种种的冲击。要解决消费不足的问题，实际上还是一方面需要从稳定经济增长的方面去考虑，给大家一个稳定预期。另一方面我觉得经济结构方面还是要做一些在收入分配方面有利于消费者的这么一些调整。比如说我们最近的大规模减税，实际上我觉得也是一种收入分配上向消费倾斜的一种政策。

大规模减税空间有限 降费还可加大力度

第一财经：减税降费还能释放多大红利，它继续下去的空间有多大？

徐高：考虑到在大规模减税之后，实际上我们财政的减收的压力还是比较大的，而未来财政的支出方面的需求还是比较多。所以其实大规模减税，我觉得经济部门应该说空间不是特别大，但是我觉得在降费方面，比如说社保的一个缴纳基数方面，我觉得实际上我们还在采取一些有力的措施，比如说把一些国有资本、国有企业的资本给他充实到社保里面去，这其实也是在增加居民的抵御风险的能力，我觉得也是有利于我们消费的这种增长的。

居民部门杠杆率整体较低 不影响消费

第一财经：社融数据分结构看的话，居民的负债率有上升的趋势，会不会抵消减税降费的红利？

徐高：我们如果来看居民部门的杠杆率，应该说一个基本结论是中国居民部门的杠杆率仍然是比较低的。因为中国居民的负债最大一头是房地产按揭贷款，而我们去买房子的时候，按揭贷款首付比例都很高。所以其实买房的时候它所形成带来的负债所对应的资产其实它价值更高。所以这样中国居民如果从资产负债率来看的话，应该说是相当健康的。所以我觉得现在要说居民的杠杆率，我觉得还远远没有说高到要影响到居民消费的地步。那么现在居民的这种消费增长的乏力，我觉得更多还是

汽车销量降幅呈收窄迹象

第一财经：说到消费，一个非常重要的板块就是汽车，汽车消费这几年有一个比较明显的下滑，接下来您觉得它在拉动消费方面还能起到多大的作用？

徐高：我觉得首先确实汽车它是一个相当大宗的消费，我觉得如果从消费的划分来看，汽车它可以归类为这种可选的消费，就是不是特别必须的，跟我们平时衣食住行这东西不一样。所以这种可选消费品的这种销售，很大程度上会受到经济周期的影响。所以从去年开始，我们看到汽车销量是有非常明显的下滑。所以可能在汽车下来之后，很难说其他的消费就能够有很快的增长，有跟汽车的变化速度相近的这种增速的变化，来补上汽车留下的缺口，我觉得这个很难。所以从这个角度来说，我觉得对于汽车这块还是需要采取一些措施来稳定它的这种增长，我们其实也从最新的数据能看到，汽车的销售的增速还在下滑，但是应该说降幅在收窄我觉得这个还是一个比较好的迹象。

增速放缓 但消费新形态不断萌生

第一财经：去年开始进一步落实促消费政策，包括细化消费市场、营造更好的消费环境等。近期推出的文化旅游市场方面的促消费政策，比如带薪假的落实，活跃夜间商业等，这种细化会对需求起到一个什么样的影响？

徐高：比如说夜间经济这样的东西，它可能更多是带来一种消费结构的变化。其实一方面我们看到确实中国的消费增速在逐步的放缓，但另一方面虽然放缓，但是消费还是正增长的，消费结构的升级，很多消费的一些新的这种形态正在不断的萌生出来。所以总量增长可能确实在放缓，但是不代表是在结构里面没有亮点，实际上我们可以看到消费里面结构性的亮点是很多的，你会发现线上的消费、线上的零售，它的增长应该是相当的迅速的。而且线上的这种零售的业态，因为它比较灵活，技术应用的很广，所以它变化也很快。所以会发现可能之前在线下消费的这种形态，可能很长时间都没有明显的变化，他在线上可能很短时间就能够形成一个新的风潮，我觉得这个其实也是技术带来一种结构性的变化。

技术拉近距离 消费向长尾客户延伸

第一财经：您提到了电商、线上消费这一块，我们都知道今年有个亮点，就是电商做了比较好的一个向三四线城市的下沉，您觉得从这方面来看，电商是不是还有更多的市场空间可以开拓？

徐高：我觉得电商它的好处就是说它通过技术拉近了服务提供者与消费者之间的距离。所以有了电商技术之后，实际上这种我们的服务更多的去向长尾客户去覆盖。所以之前可能覆盖到三四线相对来说会有难度，现在应该说不光三四线，可能五六线的这种城市，包括县城，实际上都能够享受到电商带来的这种比较有效的服务的这种供给，这种消费的供给。所以我觉得这个其实是一定程度上也焕发了这些城市的这种消费的活力，当然也提升了这些城市居民他的整体的福利。所以我觉得这就是一个技术应用下对于供需双方都带来正面效应的一个很好的例子。

三四线与一二线城市消费差距缩小

第一财经：三四线城市还有哪些不一样的需求可以拉动？

徐高：我觉得其实一二三四线城市的居民，他们的需求应该都是一样的，可能过去因为一些比如技术的限制，所以三四线他们对于这种潮流的跟随，可能相对来说没有一二线城市那么的紧密。但电商这种信息技术的发展，我觉得恰恰是拉近了这种信息的传递，服务供给的这种距离，所以我觉得在未来应该说一个大的方向，应该是三四线向一二线去收敛。所以我们现在可以看到，可能三四线他们的这些消费业态、服务业态可能和一二线之间差距就远远不像几年前或者十年前那么大。

教育医疗仍是消费痛点 有改善空间

第一财经：细分领域方面还有哪些可以开拓的空间？

徐高：如果要讲消费的话，我觉得其实中国居民还有很多的消费的需求没有得到充分的满足，比如说我觉得大家可能都能想到的医疗健康教育。这些实际上是我们老百姓一直以来的痛点所在，大家对这块的需求是非常强烈的，也愿意在这块上做出大量的投入，尤其比如在子女教育方面，家长们是舍得花钱的。但是我觉得这块应该说我们的这种供给还是有所欠缺，供给状况与我们老百姓的这种需求而且是日益提升的需求还是有差距。我觉得如果在这块上能够通过一些比如供给侧的改革措施，来提供更多的高质量的服务的供给，那么我相信也会带动整体消费。

看好消费板块 防御性特征明显

第一财经：我们再把消费放在资本市场的板块来看，近期有消费白马股爆雷的情况发生，从消费方面的一个资产配置来说，你有什么样的意见？

徐高：在现在这种经济下行压力比较大的背景下，应该说消费这种防御性的这种特性还是体现的比较明显的。所以在目前我们其实从资产配置角度上，我们觉得股市我们还是看好消费。当然消费我们肯定要去精挑细选好的标的，因为即使是整个消费可能都防御性能够体现出来，但是我们前面说它有结构性的变化，在消费结构性变化里面有赢家，也肯定会有输家。