一季度抱团瓦解有必然因素，自选股竟是投资重要因子？丨没空对话

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【嘉宾简介】

吕成涛 千象资产合伙人、副总经理

上海财经大学金融学硕士。11年资产管理从业经验、五年银行工作经验，对大类资产配置及量化投资领域具有深刻的理解。

【对话实录】

第一财经研究员 冯丽君：一季度大盘震荡，白马股闪崩、机构抱团瓦解接二连三的发生，您如何分析一季度的市场表现？

千象资产 吕成涛：一季度市场先扬后抑，随后逐步企稳。我认为一季度是市场对未来货币政策转向、预期修正的综合反应。一季度抱团股、蓝筹股可能出现了较大幅度的调整，但这样的情况不会持续太久。抱团股的出现一般有两个因素，一是货币和财政政策比较宽松，二是外围存在较大不确定因素。这两个因素只要有一个发生了变化，都可能会出现抱团瓦解。阳光之下没有新鲜事，每次抱团瓦解，有偶然的因素，也存在必然因素。

第一财经研究员 冯丽君：您对二季度的行情怎么预判？市场还要震荡多久，股市后续下行的空间大不大？

千象资产 吕成涛：通胀预期高企，市场对货币政策较为担忧，但一季度市场的调整已经充分反应了预期，二季度更多的可能是回归基本面。随着年报和一季报披露，我们可以看到，企业盈利的增长比较明确，同时市场对货币政策的担忧逐步消退，二季度市场大概率逐步企稳。短期可能会继续震荡，但长期下行空间有限。市场或逐步反弹，但不会出现“V”型反转。

第一财经研究员 冯丽君：碳中和近期成为了市场热点，但碳中和是一个非常大的主题，像光伏风电、水泥钢铁这些都包括在内。您如何看待碳中和细分领域的投资机会？

千象资产 吕成涛：对股市和期市来说，碳中和都是较大的投资机会。对股市来说，投资意味着寻找“长坡”“厚雪”，碳中和就是“长坡”，但要找到“厚雪”的上市公司，可能短期来看机会并不明显。但对期市来说，影响会更加直接。今年3月唐山限产，给黑色系带来了直接的影响。铁矿石大幅调整，但螺纹钢延续强势，焦煤焦炭也走出了截然相反的走势。不过，对期市的影响还存在不确定性，主要看未来对唐山的限产是否会推广到全国。如果限产向全国推广，那势必会大幅压缩铁水产量，对铁矿石的价格会形成压制。

第一财经研究员 冯丽君：如今市场通胀预期抬头，大宗商品涨价趋势非常明显。这给期市和股市分别带来了哪些影响？普通投资者应该关注什么？

千象资产 吕成涛：通胀预期在去年四季度和今年一季度非常强烈，大宗商品价格出现连续上涨。从历史经验看，当通胀预期强烈时，期市方面，黄金白银价格走势偏弱，黑色、化工、有色等原材料类商品走势较强；股市方面，顺周期板块表现较好，其他的如金融板块也会有不错表现，而估值较高、偏成长的股票则表现较弱。

第一财经研究员 冯丽君：大家都说股期联动，期货市场和股票市场一般存在哪些联系呢？

千象资产 吕成涛：股市和期市天然存在千丝万缕的联系，主要表现在两方面：一是股市晚于期货市场开盘，期货市场还有夜盘，股市的走势可以根据部分相关商品表现来推断；二是很多上市公司主营业务和期货市场息息相关，如紫金矿业、西部矿业等。当铁矿石价格下跌、螺纹钢价格上涨时，对于生产钢材的企业来说，原材料价格下跌但产品价格上涨，利润空间有所提升。当焦煤价格下跌、焦炭价格上涨时，对于炼焦企业的盈利也有贡献。但仅凭某一两个指标来判断上市公司长期盈利往往不够准确，因此期货市场的表现只能作为短期的先行指标。

第一财经研究员 冯丽君：做多因子模型时，有没有一些大家平时没有关注到的、有意思的因子是和市场表现相关的？

千象资产 吕成涛：反映股票热度的因子，如东方财富、大智慧等炒股软件的被加入自选股的股民数量，这可以反应出这只股票当前的热度。另外，电商平台是一些上市公司的产品销售重要渠道，占比较高，我们会分析这些公司在电商平台的销售情况和变化。这个指标可能准确性不高，但先行性很好。

第一财经研究员 冯丽君：您对普通投资者如何规避风险有什么建议？

千象资产 吕成涛：不管在什么阶段，普通投资者都要做好大类资产配置。鸡蛋不能放在一个篮子里，篮子不能放在同一个货架上。投资者需要把资产配置到相关性低的各类资产中。比如保险资产、权益类资产以及和权益类资产相关性较低的资产。

第一财经研究员 冯丽君：站在当前时点，二季度初，有没有一些确定性的投资机会值得我们关注？

千象资产 吕成涛：最大的确定性机会是中国的权益类市场。但目前股市四千多只股票中，爆雷的股票数量越来越多，个股的选择越来越难。因此对普通投资者来说，指数是配置权益类资产的最佳途径，如沪深300指数、中证500指数。此外，确定性是在拉长周期的前提下存在的，不代表短期不会调整。建议投资者在配置权益类资产的同时配置一些对冲资产，如管理期货、CTA策略。