李宗光：稳经济时不我待，政策工具很有潜力可挖丨首席对策

本周，8月份第一个宏观经济数据出炉，制造业PMI录得49.4%，较上月的49%提升0.4个百分点，好于预期的49.2%。非制造业商务活动指数为52.6%，仍在扩张区间，较上月回落1.2个百分点。PMI虽然仍处在荣枯线以下，但订单指数等数据向好显示需求有趋稳迹象。总结8月，稳增长接续政策正在密集谋划，政策落地效果也将逐步体现。

PMI数据小幅度上扬但仍然没有过荣枯分界线，经济有改善迹象？财政部发文谋划增量政策工具，调整财政预算、增发专项债的可能性增加？19项增量政策以促基建为主，整体幅度较为温和。增量和存量如何组合？美联储打碎短期结束紧缩的幻想，未来中美利差变化如何？人民币走势如何？央行开始回收流动性了吗？9月全球波动风险是否进一步加剧？第一财经《首席对策》专访华兴资本首席经济学家李宗光。

李宗光的主要观点：

订单数据亮眼 要采取实招硬招稳定经济大盘

增量工具不一定会使用 要保持政策定力

增量需用在刀刃上 存量执行好落地

缩短审批流程 压实地方责任

利差反映不同经济体之间的周期分化

中美利差还会进一步扩大

汇率有一定贬值压力 主要是中美利差走势导致

央行采取堵疏结合动作 引导资金进入实体

美联储加息冲击风险资产 美股还有调整空间

订单数据亮眼 要采取实招硬招稳定经济大盘

第一财经：感谢接受我们的专访，首先我们看到8月份的第一个数据PMI数据已经出炉了，49.4%比上个月稍微有所上扬，但是还是没有过50%的荣枯分界线，怎么来看这个数据？能说明经济有一定的改善了吗？

李宗光：尽管7月份经济数据出现一定的回落，那么市场上有一些悲观的声音，今天的这个数据确实是出现了企稳的迹象。另一方面来讲的话，我们也要居安思危，现在的数据仍然是低于50%。所以说我们还是要保持高度的重视，采取实招硬招，把经济尽快地给稳住，稳定宏观经济大盘。

订单数据特别好，现在总的订单数包括出口的订单数据都是不错的，显示在外部环境非常复杂的情况下，我们的出口的订单还是保持一个非常高的水平。另一方面来讲的话，其实我们在过去一段时间，中国的防疫不错，我们的这种经济活动整体是在恢复。当然你说可能是偶尔疫情多点散发，它会有影响，但是整体是恢复的。所以说我们看到我们国内的像线下的消费也在缓慢地改善，这样一个结果就是我们的生产订单国内的订单也在改善，所以整体来讲我觉得这是一个非常大的亮点。

增量工具不一定会使用 要保持政策定力

第一财经：财政部最近也是发文称谋求新的增量的政策工具，这是不是意味着调整财政预算和增发专项债的可能性在大大的增加？

李宗光：是这样，作为宏观经济管理部门，像财政部、央行它是有逆周期调节作用。经济好的时候，过热的时候收一收，经济过冷的时候放一放，所以这是它的一个非常重要的职能。尤其是近期我们看到7月份以来经济出现了一个边际地回落，稳定宏观经济大盘的任务仍然是比较重的。所以财政部门是从靠前发力的角度谋划一些增量工具，增量工具并不是说一定要会使用，而是说我在一定情景下，如果需要我会迅速推出来，所以它是非常有必要的。

那么至于增量工具是什么，刚才您提了会不会扩大预算？会不会增加这个地方专项债的发行规模？我觉得这个不会。因为这个属于大水漫灌的范畴，我们现在还是要保持定力，不能透支未来。那么在这个基础上的话，我们最近国务院推了19条，其中一条就是说这种增发3000亿的开发性金融债。那么这个如果说我可以把它用到基建项目当中去作为资本金发挥杠杆作用，我觉得这个是有空间的。另一方面来讲的话就是我们的专项债，就是限额以内我们还有5000亿没有用。因为它不断的就到期还了，我们还有5000亿，所以这一块来讲我们也用足了它。从这个角度讲的话，我们还是有一些现有的工具还没有穷尽，我觉得还是很有潜力可挖。

增量需用在刀刃上 存量执行好落地

缩短审批流程 压实地方责任

第一财经：您刚才提到的19项的接续政策，主要是以基建为主，整体的幅度也比较温和，现在增量和存量如何来组合？

李宗光：19条是出了一大批的这种实招硬招，比如说增加3000亿的开发性金融机构的这种债券。比如说我新筹划一批基建项目，比如说对上游的能源企业增加债券的发行。实际上每一招都是对应着我们现实当中的一些突出问题，一些痛点，所以说它还是有针对性的。

至于你说增量和存量如何去结合，我觉得很重要一点就是我们要把增量用到刀刃上，同时把存量政策，因为今年以来推了很多存量政策，要执行好落地。那么这个过程当中出现问题，我们知道我们这一次的19条当中，特别有一条就是中央的各地方派驻了督导和服务组，实际上是帮助地方，比如说各种审批流程我们要缩短，就是要提高效率，因为稳增长时不我待。另一方面来讲的话要压实地方责任，尽快让这些项目落地，形成实物工作量，对于稳定我们经济发挥它的作用。

利差反映不同经济体之间的周期分化

中美利差还会进一步扩大

第一财经：上周美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会（JacksonHole）的讲话引起市场非常广泛的关注，也打碎了短期结束紧缩预期的可能性，再结合我们国内现在是处于一个降息的区间当中，所以现在来看中美利率倒挂的幅度也已经加深了，接下来对于中美利差的变化，您如何来考量？

李宗光：利差背后反映的是这种不同经济体之间的周期性的分化。就是因为不同的经济体它处于不同周期位置，对于美国来讲的话，它现在处于整体是经济过热，它的失业率是最低水平，它的通胀接近双位数非常高的一个水平，所以说它面临紧缩的任务。那就像您说的，在之前的一段时间美国股市最近出现一个反弹，大家预期就是加息加到这个程度，是不是该缓一缓放一放，所以鲍威尔的这次讲话，他特别提了，就是说我在通胀没有实质性回落之前，我要保持这种紧缩的立场。所以这一次来讲的话，吸取当年的教训，一定是一竿子插到底，非常强硬的去对抗通胀。所以这个立场相当于打碎了市场很多的幻想。所以其实你看美国国债的十年收益率，两年期的国债收益率再次出现反弹。所以说美债收益率出现回升，因为它的加息的预期在增加。

另一方面我国国内确实刚才讲了，就是受疫情的影响，受海外冲突的影响，我们的经济处于一个边际回落的态势。所以说我们就需要政策有一个宽松的环境。比如说我们过去一个月，我们的中期借贷便利降息，LPR就是贷款报价利率有一个下调，特别是中长期下调15个BP。所以这种宽松的立场，肯定是导致国债收益率、债券收益率是有一个回落。那么中国的国债收益率在回落，美国都在回升，所以利差扩大，应该还会扩大，现在还在趋势当中。

汇率有一定贬值压力 主要是中美利差走势导致

第一财经：人民币未来的走势如何？贬值的预期是不是进一步加强了？

李宗光：有一定的周期性贬值的压力，就刚才讲了汇率主要是受两国之间的利差以及未来利差的走势来决定。如果说我们觉得美国的加息仍然在按预期很强硬地去加息，中国我们还是要从稳经济的角度出发，保持一个相对宽松的环境。这样的话，我们人民币实际上是有贬值的需求。那么当然了贬值并不是说我们中国的基本面有多差，实际上我们中国今年的出口非常好。今年中国的出口，我们的顺差有可能会达到1万亿美元，历史上是最高的。不存在说是这种由于资本外流导致了人民币汇率的贬值，只是说我们周期性的内需稍微弱一些，那么贬值的话实际上是可以舒缓一下我们国内经济下行的压力，我觉得这个都是良性的。

央行采取堵疏结合动作 引导资金进入实体

第一财经：在国内现在降息的背景下，您写了篇文章，您认为其实现在货币当局已经开始回收流动性了，比如MLF的操作其实掩盖了货币当局的一个小心思，就是有序地回收流动性，避免脱实向虚，这个是怎么来体现的？未来是不是大概率会有进一步社会流动性的可能性？

李宗光：它是这样，这个问题也是今年的一个很重要的现象。我们中长期的贷款增速持续回落，相当于银行想往外放贷，但是实体经济、企业没有需求，不愿意去贷款。老百姓最近也有一些，比如说提前偿还按揭贷款的现象出现。所以说当你的钱多了，项目少了，需求少了，这个钱就会在货币市场上就会泛滥，它进不到实体经济当中去，因为实体经济没有需求。这样一个结果就是有一部分钱，流到股市，那么今年4月份到现在我们的小盘股涨得非常多，部分的赛道出现了泡沫的迹象，所以说这种情况是不利于我们金融体系的安全的。

但是另一方面我们看到，流动性的问题并不代表绝对流动性过剩了，而是它没有流到实体经济当中去，怎么去引导？所以我们看到央行中期借贷便利，MLF还是降低了利率，包括LPR降低利率，降低利率实际上是引导流动性往实体经济当中去。因为你实体经济的借贷成本降低了，那么它就会更多地去进入实体经济。那么你进入实体经济的多了，实际上这种在货币市场上流动性就会少了。

所以说这一次我们看到央行采取的动作是疏堵结合，所谓堵就是我回收，所谓疏我给你开一个口子让你去实体经济当中去流，所以我觉得它这个操作还是深思熟虑，我觉得还是非常科学的。进一步回收流动性，如果说市场上流动性泛滥的情况没有得到改善，那么它可能还会有边际的动作。但是也不必过于担心，因为本身我们实体经济还是需要流动性的，只是说钱没有进来，那么所以我觉得它会把更多的心思放在怎么样让资金流入到实体经济当中去，而不是说彻底把流动性给抽干。

美联储加息冲击风险资产 美股还有调整空间

第一财经：您认为9月份的全球波动风险是不是会进一步的加剧？在这个基础上资本市场风格切换是否已经开始发生了？

李宗光：确实是，因为美联储它作为世界的央行，实际上，因为世界上没有说是各国联合起来有一个央行的央行，美联储承担了职责。那么所以说它的利率就代表全世界风险资产的无风险利率的锚。它要加息的话，那么对于全世界无风险利率，对于全世界的风险资产是一个冲击，特别是今年的美股跌了不少，然后有个反弹，最近在快速地回落。如果说美联储紧缩的程度是严肃的，实际上美股这个可能还有一定的调整的空间。至于说风格切换，当然我们就讲讲美股，美股可能确实今年以来纳斯达克跌得比较多，标普500跌得会少一点，未来我觉得这个趋势可能还会继续。因为纳斯达克中小盘它跟利率是高度相关的，它是利率敏感性的一个资产，高BETA的一个风格，所以可能它会继续跌更多一点。