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港股仍在磨底阶段 何时迎来反转?丨投资人说

第一财经2022-09-19 14:13:27

作者:蒋汉昆 ▪ 孙冀    责编:孙冀

本期节目邀请的嘉宾是嘉实基金大科技赛道基金经理王鑫晨。
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王鑫晨 嘉实基金大科技赛道基金经理

CFA、CPA,香港大学工程学院一级最高荣誉毕业,具有长期海外工作经验,曾任SPARX资产管理集团亚洲股票研究员,美国花旗银行股票研究员,2017年9月加入嘉实基金任行业研究员,2019年5月起担任基金经理,现任嘉实全球互联网股票、嘉实港股互联网产业核心资产基金经理。

记者 蒋汉昆  摄像 李梓晗

以下是访谈实录

港股仍处在磨底阶段

第一财经:如何评价今年以来港股市场的整体走势?今年剩下最后四个月,港股市场有没有可能给投资者带来惊喜呢?

嘉实基金 王鑫晨整体来说今年港股的走势还是比较令大家失望的,可以说从今年年初到3月15日这一段时间,是非常快速的下跌,那段时间其实受到很多因素的影响。再加上其实港股在2021年上半年走的非常强,很多公司的估值虽然从2021年下半年已经开始调整,但仍然在一个比较高的位置,估值也不便宜。所以在这一系列的影响下,走到3月15日是跌得非常快,而且非常多的。但是从那个时候开始看,其实国内已经有非常多的支持政策去反转我刚说的一些负面因素。包括对于平台经济的支持型政策,比如说对于经济的一些刺激政策等,其实都已经逐步在出台了,而且市场对于公司盈利预测的下调也比较充分了。所以从3月底到现在,其实大部分的行业有一定的反弹,有些反弹的比较高一些,有些经历了二次或者三次的探底,取决于相关公司以及行业的发展情况。直到今天,其实离3月份的低点也并不是有一个大的反转,应该说只是一些小的反弹,把一些负面因素去掉以后的一些小反弹。

往后看我觉得已经比较简单了,因为流动性以及一些预期层面的扰动已经都在比较低的水平了。包括看外资的持仓,以及其实内地大家投资港股的兴趣都在一个比较低的水平。往后只要公司以及行业有明显基本面以及盈利业绩的反转,我相信港股将会迎来非常好的回报。因为盈利预测的上调一般都是伴随着估值的向上,所以现在我认为还处在磨底的阶段。

关注业绩变化情况   恢复增长性将推动估值提升

第一财经:除了刚才聊到的一些因素外,在您看来,当前压制港股估值和流动性的原因还有哪些?

嘉实基金 王鑫晨我认为现在唯一在等的就是盈利压力的消化。盈利以及业绩压力的消化,第一还是要看企业能否把同比基数稳住,企业的收入和利润回到同比的增长。第二就是这些企业找寻到新的成长点来支持,或者说在老的业务上能够有新的成长曲线,来支持它们进一步的实现收入和业绩的成长。这一步只要发生了,我相信很多其它压制估值的因素就都不存在了。

其实港股跟内地市场还不一样,港股是一个可以做空的市场,大家关注有很多的股票,其实每日的交易量里,卖空的占比也是比较高的,所以其实也有一定的资金是处于看空的状态。如果我刚刚讲的基本面盈利可以反转的话,反而是一个能够加速它反弹的因素。所以我认为之前提的大部分压制因素都已经不在了,现在就等这些企业的盈利恢复成长。从那个时候开始,我们就能够看到反弹。

四季度或成为互联网企业盈利拐点 优质企业有望迎来业绩反转

第一财经:顺着刚才您的回答,那您觉得业绩压力的消化,或者说业绩的反转会从什么时候开始?

嘉实基金 王鑫晨我这边观察了很多公司,大部分的盈利压力是从去年四季度开始的。进入四季度,至少基数的压力就没有那么大了。我们应该不会看到比如百分之二三十这样的盈利下滑了。因为今年一年的过程中,一些企业有降本增效和找寻新成长点的举动。我其实对于互联网行业比较熟一些,因为管理的是港股互联网的产品。其实互联网行业就是一个典型的这样走势的行业。当然四季度这个只是基数的效应,虽然会比前三个季度好看很多,但仍然还是比较弱的。展望明年,我们相信在国家各项政策的支持以及刺激下,配合明年整个基数也比较低,明年会有比较漂亮的成长。不管是收入还是盈利,如果我们把估值切到明年的话,这些公司的估值也是不高的。

然后政府出台的支持平台型企业,“绿灯”投资案例等等,支持它们健康发展的这些政策也在逐步落地,其实比前两个季度来说要明显的好了。所以粗看整个行业,我认为基本上四季度是盈利的拐点。那么哪些企业能够给我们带来1倍、2倍或者说更高的回报?那就看具体企业。我相信很多企业没办法给我们带来5倍的回报,因为体量已经很大了,但是也会有好几倍回报的企业在,就看它们各自的发展了。这些互联网企业在现在的监管框架下如果找不到新的成长点,它可能就沦为价值股了,可能以后的盈利也是百分之个位数的成长,现在的估值也就这样了,不会有太大的估值反弹,可能以后取得的回报也不会那么优异。但其实在这之中,还有很多在它所在的赛道上仍然有很大成长潜力的公司,叠加现在它的估值以及大家的低预期,我觉得在互联网里找到2倍的票,3倍的票应该还是不难的。

 

关注港股五大领域机会

互联网  新能源车  信息化  创新药  半导体

第一财经:除了平台经济,互联网板块以外,当前港股中还有哪些投资主线是您比较关注的?

嘉实基金 王鑫晨新能源汽车其实也是国家一直在鼓励和发展的方向,而港股其实还是有很多特色资产的。A股以产业链为主,以电池上游的这些材料为主。但在港股其实有很多很有意思的新能源汽车公司,大家比较熟悉的三家领头公司基本都在香港上市了,包括后续还会有一些新的企业在香港上市。这些企业其实也是因为供应链的关系,受到疫情的影响还是比较大的。在供应链紧张的情况过去以后,随着明年进一步刺激新能源车的消费,我觉得还是存在非常多投资机会的,新能源也是我们一直看好的一个方向。

然后再往下,像信息化、计算机这些行业也是我们一直关注的。其实过去港股的计算机比较多的呈现出像SaaS化的,就是Software-as-a-Service(软件即服务)。这些企业在港股上市比较集中,随着美股加息,这些企业由于过去都是按P/S(市销率)估值法,或者说EV/Sales(市售率)这样的估值方法去估值,随着美股SssS板块估值的塌缩,它们其实也跟着跌了很多。在这样的情况下往明年看,一样的估值在低点,持仓也在低点,这些企业信息化也有一些后周期的影响,基本上都是企业的支出。未来企业盈利如果恢复了,它们在信息化上也更愿意去支出,其实也有比较好的反弹机会。

再往下,其实创新药也是我们一直关注的。港股有特别有特色的18A的领域,整个用Chapter 18A-(未有收入生物科技公司上市)上市的,(股票简称)带有-B的那些企业,从2021年开始可能预期过高了,有着国际化,有着非常闪光的管理层的背景,导致给了一个非常高的估值。随着美股创新药估值的下降,当然跟加息也有关系,因为港股很多都是国际投资者投资的,港股其实也跟着一起下来了。这些企业在我们看来,其实有很多已经跌得比它内生价值要便宜不少了,在一个预期比较稳定的状态下,我们认为也是非常有机会的。

还有一个是半导体领域,也是我们长期比较看好的。半导体里面最重要的主线,自主可控,这方面可能A股标的更多一些,港股零星也有一些。所以我刚刚提的这5个领域,都是我们科技组长期比较看好的方向。

CXO板块逻辑生变?

王鑫晨市场过于恐慌 短期内影响不大

第一财经:近期港股CXO板块集体重挫,如何看待相关影响?目前看相关企业的业绩总体还是比较稳定的,未来它们的投资逻辑是否会有变化?

嘉实基金 王鑫晨首先这个事情其实跟半导体行业发生的事情是一样的,其实是在海外制造业回潮的趋势下,呼吁这些企业比如说回到美国本地或欧洲本地去建厂。我们国家在生物医药领域,不论是大分子还是小分子领域的生产制造强势程度,可能要比半导体要强得多。一方面是我们生物化学人才以及经营管理所带来的成本优势,所以我们的服务也是全球最棒的。这些CXO(医药研发外包)企业其实有很多是来自于海外大药企的客户,甚至绝大部分是来自于海外药企的客户。如果我们从竞争力的角度来看,短期内其实是看不到有任何的影响的。就回应您说的,确实它们的业绩非常好。说实话,现在在全球任何一个地方建厂去跟这些企业竞争,都是一个更低效的选择,或者说是成本更高的选择。那是需要国家做出非常大的补贴,以及国家进行非常大推动的力量下,可能才会有一些影响。

其实相关公司也已经公开回应了这个事情,可能是一个长期的趋势,在各地本地建厂是一个长期的,因为我们其实也在推进本地化的自主可控,西方国家也在推动这样的自主可控。这可能是一个长期的趋势,但是在短期的情况下,我觉得5年之内应该是比较难看到对这些企业业绩造成非常大的实质性影响的。当然去海外建厂,这些企业也可以做,所以其实它们在竞争中也有一些回旋的余地。整体来说,对于基本面盈利侧的影响,并没有像9月13日股价表现得那么大。股价的表现还是人心的波动,特别是在现在国际局势比较让人很难琢磨的情况下,很多投资者选择了用脚投票,但是在我们看来,还是过于恐慌了一些。

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