如何把握四季度市场？ 反弹机会或正在酝酿丨投资人说

前海开源优质龙头混合基金经理杨德龙

清华大学五道口金融学院全球金融博士，北京大学光华管理学院金融学学士，清华大学工学学士；16年基金行业从业经历，曾任南方基金行业研究员、首席策略分析师、基金经理；现任前海开源基金董事总经理、首席经济学家、基金经理、中国证券业协会首席经济学家委员会委员。

记者 蒋汉昆 摄像 李梓晗

以下是访谈实录

四季度A股市场已开始酝酿反弹机会

经济面呈复苏态势 核心资产已跌出价值 市场底部特征愈发明显

第一财经：杨总你好，感谢接受我们的专访。第一个问题，您如何看待四季度的市场行情？它会如何演绎呢？像近期市场这样的调整，有没有可能在一定的时间内会真正结束？

前海开源基金 杨德龙：A股市场今年以来出现了比较大的调整，上半年前4个月基本上都是单边下跌，等到4月27日大盘跌破2900点之后，否极泰来，建立了之后的大幅反弹。但是三季度市场再次出现调整的走势，现在进入到四季度，A股市场已经开始酝酿反弹的机会。

从基本面的角度来看，今年以来市场下跌，一方面是由于美联储不断地加息缩表，造成全球流动性紧张，而人民币也出现了一定的贬值。到四季度美联储加息的预期已经比较充分，对于市场的边际影响在减少。从国内因素来看，今年以来受到超预期因素影响，经济增速在二季度降到0.4%，属于今年的低点。三季度、四季度GDP将逐步回升。特别是随着稳经济、稳增长一揽子政策逐步落地之后，四季度经济出现回升的概率比较大。刚刚公布的9月份PMI回到了50%荣枯分水岭，显示出经济有扩张的机会。而9月份金融数据也全面超预期，9月份的信贷投放达到2.47万亿，同比多增8100亿，说明现在经济热度有所提升，所以贷款增速在增加。9月份M2同比增速达到了12.1%，这也是连续6个月保持了双位数的增长，说明央行现在实施了较为宽松的货币政策来稳定经济增速。财政政策、货币政策积极发力，四季度经济面有望出现一定的复苏，这是股市回升的一个基础。

从市场本身来看，经过三季度的持续调整，很多板块都跌出了价值，特别是一些优质龙头股的投资价值比较突出。据统计，过去半年北上资金净流入788亿，说明股价的下跌并没有改变外资对于中国优质资产的看法。经过三季度下跌之后，很多行业板块的龙头股已经具备了配置价值，也将逐步吸引抄底资金入场。

第三，从市场本身来看，底部特征越来越明显，两市成交量出现了比较大的萎缩。9月份两市成交量只有之前上万亿成交的6成左右。从新基金的发行量这个指标来看，底部特征也比较明显。9月份新基金发行遭遇寒冬，发行量比较小，这显示出投资者入场意愿比较低迷，这也是底部的一个重要特征。

3000点在过去10年可以说是连续50次跌破，但是又连续51次站上了3000点。也就是说，大盘在3000点之下属于历史大底的位置。所以当大盘在3000点之下或者3000点附近的时候，对于一些资金来说已经有一定的投资吸引力，一些优质的股票，优质的基金已经开始受到投资者的关注。

四季度关注哪些板块？新能源与消费将在经济转型过程中受益

第一财经：顺着您的观点，在您看来四季度有哪些板块或者行业值得投资者去关注？现在是否已经到了该做逆向投资的时候？

前海开源基金 杨德龙：从经济转型的角度来看，新能源和消费是经济转型最受益的两大方向。而从景气度来看，今年新能源的景气度是各个行业中最高的。现在三季度业绩预告逐步披露，我们看到业绩超预期甚至实现翻倍增长的行业主要集中在新能源汽车产业链，光伏、风电、储能等行业，这些行业中龙头企业的盈利增长是比较快的。其它很多行业盈利增长在下降，甚至出现负增长，而景气度比较高的还是集中在新能源方向。

大力发展清洁能源是实现“双碳目标”的必由之路。而我国大力发展新能源，能够占据这次能源革命的主动性，同时有希望在新能源汽车领域弯道超车。现在我国新能源汽车蓬勃发展，今年的销量增长实现翻倍以上，这相对于传统汽车销量增速下降甚至负增长而言有比较大的优势。今年光伏和风电的装机量也实现了翻倍的增长。可以说新能源是四季度有望再次领涨两市的一个板块。大力发展新能源，这应该是既定国策，是未来5-10年，甚至10年以上的机会。

另外一个可以关注的方向就是消费。前三季度受到超预期因素的影响，消费增速较为低迷，而消费股也出现了持续下跌，包括像盈利能力比较强的白酒也出现了比较深幅的调整。这些主要是投资者对于短期消费增速放缓的担忧。但是随着疫情逐步得到有效控制，消费将出现恢复性增长，特别是一些消费白马股已逐步地跌出了价值。从长期来看，具有品牌价值的消费品有希望穿越经济周期，穿越牛熊周期。长期来看，消费白马股的投资价值仍然是比较突出的，特别是经过前三个季度大幅调整之后，四季度一些资金开始关注超跌的机会。

一二线白酒估值已低于历史平均水平 具备一定投资吸引力

第一财经：刚才您也提到了消费板块投资机会。提到消费有一个绕不过去的话题，就是白酒。您如何看待当前白酒行业整体的投资机会和估值水平？

前海开源基金 杨德龙：白酒长期来看都属于增长比较稳定，特别是品牌白酒具有比较大的品牌价值，行业增长也比较稳定。今年受到超预期因素的影响，导致白酒的消费出现增速下降，但是一二线的品牌白酒相对来说还是取得了比较好的盈利增长。白酒从长期来看，是机构投资者的心头好。很多机构都喜欢配白酒龙头或者是一些品牌白酒，主要是看重白酒行业长期的盈利能力。从净利率、毛利率、净资产收益率等财务指标来看，白酒行业是消费行业中盈利能力最强的，所以白酒从中长期来看已经逐步跌出了价值。现在无论是一线白酒还是二线白酒，估值已经跌到了历史平均估值之下，并且有些白酒股已经跌到历史最低估值附近，已经具备了一定的投资吸引力。四季度是白酒传统的消费旺季，因为临近春节又有元旦佳节，四季度白酒消费有望启动，从而带动相关板块的表现。

新能源行业景气度较高 关注三季报业绩超预期的行业龙头

第一财经：新能源也是您刚才提到比较看好的一个方向，除了新能源中大家比较熟知的这些行业以外，您在产业链中是否有观察到一些细分行业的景气度现在也是相对比较高的？

前海开源基金 杨德龙：新能源整体上来看都是属于景气度比较高的大方向。由于新能源汽车整体的销量出现了翻倍以上的增长，所以带动了相关细分行业的盈利增长。比如说锂电池相关的一些产业出现了订单爆满，甚至出现了价格的上升，上游的一些锂、钴等资源企业的盈利增速比较高。

在光伏和风电领域同样存在高景气度的一些行业。因为光伏风电今年的装机量大幅增长，今年计划装机量比去年翻了一倍，所以光伏和风电的一些细分行业，包括组件以及装机等各个环节的细分企业，都有一些盈利增长比较快，甚至翻倍增长的。这一点可以参照三季报的业绩预告，对于三季报业绩超预期的行业龙头企业可以重点关注。当前整体的经济增速较低，景气度高的行业并不多，其实大部分是集中在和新能源相关的一些行业的。

养殖板块三季度业绩或迎改善

第一财经：近期国内白羽鸡苗的价格也是站上了4元/羽的大关，创下了年内的新高。您怎么看待整个肉鸡行业景气度的情况？养殖板块接下来会如何演绎呢？

前海开源基金 杨德龙：今年白羽鸡的价格出现了较大的上升，近期突破4元，这对于养殖板块是一个比较大的推动，特别是鸡肉板块可能会有一定的表现。无独有偶，三季度养猪企业的盈利也出现了比较明显的回升，从三季报预告也可以看出，养殖板块整体三季度的情况比上半年要改善很多，这对于相关的龙头企业股价可能会起到一定的推动作用。当然无论是养鸡还是养猪，都受到周期因素的影响，波动比较大，所以在投资上也要注意其中的风险。

金融板块估值较低

但当前股价大幅上涨的动力并不足

第一财经：在您看来低迷了一段时间的金融板块在什么时候可以再度崛起？

前海开源基金 杨德龙：金融板块这几年走势比较低迷，估值上也处于历史的低位。从全市场来看，银行板块的估值是最低的，但是考虑到房地产带来的一些风险，以及未来增速放缓等，所以银行板块虽然估值低，但是股价上涨的动力并不足。很多投资者，特别是大资金通过配置银行来追求稳定的分红收益，它对大资金有一定的吸引力，对中小投资者吸引力并不大。而今年券商保险这个板块整体表现不佳，主要和大环境有关。两市成交量今年和去年相比出现了比较大的萎缩，这些都会影响到券商股的业绩。作为行情的风向标，往往在行情启动的时候，券商股会有比较好的表现。在行情还在调整的过程中，券商股也难以独善其身，甚至有可能调整幅度大于指数。所以如果在四季度大盘能有一定的表现，可能会起到企稳的作用，但是大幅上涨的空间目前来看并不大。现在市场还是比较关注上市公司未来的成长性。

市场利空因素并未完全消除 建议投资者多看少动

第一财经：刚才我们聊了包括行业以及市场的观点，结合这些观点，您建议投资者在当下应该采取怎样的策略去应对？

前海开源基金 杨德龙：现在影响市场的利空因素并没有完全消除，但是已经在前期调整中得到了一定的体现。投资者要多看少动，保持一个理性淡定的心态。对于短期市场的波动要正确理解，好公司股价的回调是暂时的。一旦影响市场的不利因素消除之后，这些好公司都会涨回来的。所以对于短期的调整要保持良好心态，不要在底部卖出优质的筹码。另一方面也不要急于加仓，因为现在影响市场的因素并没有消除，可能还会有一定的波动。所以投资者可以多看少动保持一个合适的仓位。对于一些调整到位的优质股票或优质基金，可以考虑以分批建仓或定期定投的方式来获得底部建仓的机会，摊薄建仓的成本，从而为未来的收益打下基础。