全球增长前景转弱抑制亚洲货币上行空间

鉴于全球增长前景转弱，我们下调了在地区战术资产配置（TAA）中亚太货币对美元的升值幅度预测。此外，我们将地区TAA中做空美元/新加坡元的头寸转换为做空新台币/新加坡元。做空新台币/新加坡元头寸不仅有正息差，而且在贸易摩擦的情景下可望有出色表现。

过去一个月以来，贸易摩擦使亚太区货币受到一定影响。自美国在6月中旬宣布对首批中国商品加征关税以来，亚太货币对美元平均下跌了2.5%左右。人民币也受到了一定的影响，6月份对美元下跌3.2%，创下自1994年1月以来最大的单月跌幅。年初迄今，亚太货币对美元贬值约3.9%。经常账户为逆差的货币（印度卢比、印尼盾、菲律宾比索、澳元、纽元等）今年以来的平均跌幅更是深达5.8%，而国际收支平衡强健的货币（新元、韩元、新台币、马来西亚林吉特、泰铢等）跌势较轻，平均下跌2.7%左右。

鉴于全球增长前景转弱，我们下调了亚太货币的升值预期。此外，短期内人民币汇率走低一定程度上影响亚太货币走势，因其在亚洲货币贸易加权汇率中占有相当大的比重。

鉴于亚太区经济的出口依赖性强，全球增长前景是亚太货币的一个关键驱动因素。在当前全球贸易局势日益紧张的大环境下，我行经济学家已大幅下调对美国、中国以及亚洲各经济体的增长预测。具体而言，目前我们预期美国2018和2019年经济增速分别为2.9%和2.8%（此前预测分别为3%和3.2%）。我们对中国今明两年的经济增长预测分别为6.5%和6.2%（此前预测分别为6.6%和6.4%）。我们对东南亚经济体的增长预期下调幅度更是达到0.5至1个百分点，因这些出口导向型经济体对美国与中国经济增长极为敏感。

我们也相应下调对全球货币紧缩的预期。预计美联储在2018年还会加息一次（之前预测还会加息两次），2019年将加息三次（与此前预测相同）。对于东南亚经济体，我们不再预期未来12至18个月内新加坡、泰国和马来西亚将收紧货币政策。在美国加息的情况下，印尼和菲律宾等外贸依存度较低的亚洲国家为吸引外资，仍有可能加息。

人民币贬值预期进一步削弱了亚洲货币的上升空间。近期人民币下挫令市场担忧此举或是中国应对贸易战的一个手段，虽然我们认为并非如此，但认为美元/人民币升至7.0会是一个关键点位。在人民币走软的背景下，考虑到人民币在亚洲货币贸易加权汇率指数中占有很大比重，亚洲其他央行可能不愿本币升值，以维持相对于中国的出口竞争力。

我们在地区战术资产配置中，将原先的做空美元/新元的头寸转换为做空新台币/新元。持续的贸易紧张局势以及强韧的美国经济数据令美元/新元的下行空间受到抑制，我们因此结束了做空美元/新元头寸，转换为做空新台币/新元。做空新台币/新元的头寸有望获益，此外该头寸还可获得约1.5%的年化正息差。

(作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师）