美联储措辞转鹰，美债再破3%，快加息慢缩表延续

北京时间8月2日凌晨2点，一如预期，美联储宣布8月按兵不动，维持联邦基金利率区间在1.75-2%，但措辞中显然透露出对于经济强劲的评估。市场预期一致认为，年内至少再加息两次基本板上钉钉，9月加息概率逼近100%。

“美联储对经济活动的形容已经从早前的‘稳健’（solid）变为‘强劲’（strong），但这并不值得惊讶，尤其是在上周美国公布了4.1%的GDP增速后。9月加息25个基点的预期已经锚定。”法兴银行美国经济学家谢里夫（Omair Sharif）对第一财经记者表示。机构普遍认为，未来美联储将延续加息、缩表的组合，而2018年和2019年的加息节奏可能快于此前的预期。

昨日夜盘，美股涨跌不一，苹果大涨近6%创新高、市值逼近万亿美元，拼多多收跌10%盘中破发，百度重挫近8%；美国十年期国债收益率盘中升破3%，创近两个月新高；美元小幅攀升涨；离岸人民币（CNH）兑美元北京时间2日04:59报6.8246元，较周二纽约尾盘跌193点，盘中整体交投于6.8011-6.8462元区间。

美联储不断“转鹰”

此次美联储声明后并没有发布会，但声明中措辞的微调却格外引人注目，也间接体现了美联储正在不断“转鹰”。

声明称，6月会议以来，FOMC（联邦公开市场委员会）得到的信息显示，劳动力市场持续表现强劲，经济活动稳步增长。就业增长最近几个月平均保持强劲，失业率处在低位，最近的数据显示，家庭支出和商业固定投资强劲增长。整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近2%。长期通胀预期指标几乎未变。

“委员会预计，联邦基金利率目标区间的进一步上升与经济活动的持续扩张一致。强劲的劳动力市场环境和通胀在中期将接近委员会2%的对称目标。经济前景面临的风险表现得大致均衡。”

而6月，上述措辞为：委员会预计，随着货币政策的进一步逐步调整，经济活动将在中期温和扩张；劳动力市场环境已经有所加强，衡量未来12个月通胀率的指标料将在中期接近美联储2%的对称目标。经济前景面临的风险表现得大致均衡。

对比后便可发现，7月的措辞显然更为鹰派，确认了经济扩张的事实。上周五公布的美国第二季度GDP创下四年最快增速4.1%；数据巩固美联储今年加息四次的预期。

本周稍早前公布的美国6月核心PCE物价指数年率从5月的2%小幅下降至1.9%，不及预期2%，也低于美联储通胀目标2%，核心PCE在5月于6年以来首次触及该目标，但1.9%的通胀数据已经在发达国家中“鹤立鸡群”，日本和欧元区的通胀还在为迈向1%而努力。

此外，此前公布的7月芝加哥PMI为65.5，7月咨商会消费者信心指数上升到127.4，均高于市场预期。

十年期国债收益率暂破3%

随着美联储释放鹰派论调，美国十年期国债时隔两个月后再度升破3%，最高触及3.004%的水平，此后回落到2.997%左右。

上一次触及3%是在4月24日晚间，当时美股多头的信心瞬间瓦解，道指狂泻500点。“3%是一个重要的心理关口，我们认为随着债券供给加剧、美联储加息持续，预计年内十年期美债收益率将在3.25%左右。”野村证券固定收益部主管George Goncalves对记者表示。

上周，有消息称日本央行可能改变十年期国债收益率目标，当时债市投资者十分敏感，市场纷纷押注日本央行将推高全球主要经济体的国债收益率，导致美国国债收益率曲线瞬间走陡，十年期美债收益率在两天内回升15个基点，但仍位于2.9%左右。尽管本周二日本央行并未调整政策，但机构认为，市场需要做好充分准备，2003年的美债波动出现之前，十年期日本国债出现了6个标准差的巨大波动。

不过，主流观点认为，美国债券收益率曲线今年仍将趋于平坦化，加息将推动短端利率攀升。在过去一个月，美债收益率曲线变平超过30个基点（10年期减去2年期国债收益率），并在上两周的几天内达到23个基点的周期最低值，这是自 2007年8月以来该曲线斜率最平缓的水平。至于究竟曲线会否走陡，仍要看市场是否真的用行动来对一个事实买账——美联储将要持续、快速加息。

快加息+慢缩表

机构普遍认为，在当前“减税增支”的经济刺激下，未来美联储将延续渐进式加息的模式，甚至加息可能快于此前的预期，缩表则将以稍缓的节奏持续推进。

6月时，美联储发布的经济预测摘要（SEP）的中值预测显示，2018年底联邦基金利率料为2.375%（3月预计为2.125%），这意味着美联储将年内加息预期上调至四次。2019年底联邦基金利率料为3.125%（前次料为2.875%）。2020年底联邦基金利率料为3.375%（前次料为3.375%）。更长周期的联邦基金利率料为2.875%（前次料为2.875%）。这基本给出了未来美联储心中的加息路线图，但这仍可能根据经济的强弱程度进行调整。

工银国际首席经济学家程实对第一财经记者表示，2018年年初至今，在“快加息”的引导下，美国内生增长的正向循环初步构建，为消费主引擎注入持续动力；特朗普税改向“里根模式”趋近，有望释放出较好的长期刺激效果。得益于“慢缩表”， 美国国内流动性仍然保持相对充裕，为经济复苏的不确定性提供了缓冲垫。同时，当前收益率曲线的平坦化并非经济衰退的先兆，并不值得忧虑。

因此，他也维持此前预判，2018年，美联储将维持“快加息+慢缩表”的政策搭配，全年加息次数将达到四次，后两次加息将大概率发生在9月、12月。美国经济全年增速有望升至3%以上，并伴随核心通胀的稳步提振，因此美国市场股强于债的格局不会动摇。

今年以来，税改的刺激效应正在超预期显现。随着公司税率将从35%永久削减至20%，企业的资本支出（CAPEX）上升幅度超出了早前各界的预测，企业盈利强劲增长。

美国最成功的减税案例是在1986年的里根时代。特朗普减税的背景与当年背景有颇多相似——经济处于复苏周期，货币政策处于加息周期，两人均为共和党人。虽然紧缩的货币政策与扩张的财政政策可能有所冲突，但1986年减税后的4年内，美国的消费、投资、就业等各方面都获得了提振。

但是，各界也担忧，在经济扩张周期晚期，仍然推出这一顺周期的减税刺激政策，似乎不合时宜。不可忽视的问题是，相比里根时期，当前美国联邦债务规模已经急剧膨胀，联邦债务与GDP比值从1986年的不足50%飞升到了当前超出100%的水平。特朗普的减税激进程度也远超里根，这为未来几年美国经济的演化打下了问号。