“跳动”的汇率，几家欢乐几家愁

“汇率短期内的贬值，也能稳定我们做大出口的激情。”面对今年以来“跳动”的汇率，黄铃对未来充满了谨慎乐观。

黄铃是深圳一家跨境电商企业的高管，主营业务是出口贸易。8月27日，她对第一财经记者称，6月份以来的两个月，人民币贬值对其所在公司的销售、利润的“刺激”已经有所体现，公司的订单、实际销售额都开始增加。

然而，几家欢乐几家愁。2018年以来，人民币汇率出现双向波动，出口企业激情“燃烧”，一些进口企业或进行了外币融资的企业，感受到的却是“寒意”。公开数据显示，2018年上半年，部分企业出现了高达数亿元的汇兑损失，给利润带来不小压力。

汇率波动还传导到了金融领域。负有外债的部分企业，随着美元汇率的攀升，在利润受到影响的同时，需要使用更多的人民币才能偿还同等的外币债务，偿债成本抬升，财务成本随之增加。

面对美元升值的压力，不少企业开始制定锁汇方案。数据显示，2018年1月~7月，银行代客累计远期合约数同比增长了120%，但在人民币汇率双向波动的情况下，对冲操作难度加大，难以规避远期风险，加上购汇价格进一步提升，企业心态彷徨。

进出口企业的冰火两重天

“单纯从汇率角度看，汇率差就是公司的新增利润空间，即便销售没有增加，人民币小幅下跌，也能促进公司利润增加，”黄铃对第一财经记者说，人民币汇率一定幅度的下跌，对于出口企业来说是有好处的，如果销售额也能增加，利润增长会更为可观。

2018年5月以来，中美贸易摩擦持续，人民币汇率随之贬值。从5月中旬开始，美元对人民币汇率持续下跌，从原来的1:6.3256，下跌至8月15日的1:6.9348，期间累计跌幅接近10%。此后，陆续回升，截至8月28日，美元对人民币升至1:6.8144左右。

黄铃公司的情况并非个例。人民币汇率一定幅度的波动给出口企业利润带来的改善，已经在部分上市公司中报中得到体现。因为汇兑损益增加，部分上市公司上半年盈利显著改观。

可立克（002782.SZ）半年报披露，2018年上半年，该公司营业收入同比增长32.34%，但净利润、扣非净利润却同比增长了83.49%、104.74%，远超预期。在此前的一季报中，该公司预计，上半年净利润将同比增长-10%~40%。

对此，可立克在半年报中解释称，利润增长超出预期的原因之一就是报告期内美元汇率变动较大，致使汇兑损失大幅度减少，财务费用降低。2018年上半年，可立克出口金额为3.29亿元，在营业收入中的占比为61.65%。

孚日股份（002083.SZ）的情况也与之类似。2018年上半年，该公司营业收入同比增长9.17%，净利润同比下降-20.75%。但在此前的业绩快报中，该公司曾预计，上半年净利润同比将下降20%~30%。最终的现实情况略好于预计的形势。

孚日股份净利润同比下降也与汇兑损失有关。2018年上半年，该公司出口占比为58.29%，销售额为2.34亿美元。与2017年上半年相比，2018年上半年的同期汇率比较差额约为-0.52元/美元，仅此一项该公司就损失上亿元。该公司人士称，汇兑损失对利润的影响，主要体现在2018年前4个月，此后汇率下跌，情况已经有所好转。

不过，并非所有企业都如此幸运。在最近这一波人民币汇率双向波动中，部分企业出现了较大的汇兑损失。

例如，持有外币较多的万科，就出现了较大损失。万科A（000002.SZ）半年报显示，2018年上半年，特别是第二季度，人民币对美元、港币贬值，导致万科出现了8.78亿元的汇兑损失，而在去年同期，万科通过汇兑获益1.29亿元。

欧菲科技（002456.SZ）上半年的汇兑损失也超过3亿元。半年报数据显示，2018年上半年，欧菲科技财务费用为5.54亿元，同比增加343.07%，主要是汇率波动影响及借款利息增加所致。上半年，该公司仅汇兑损益就达到3.25亿元，而上年同期只有825万元。

“对出口企业来说，出口产品价格相对下降，产品市场竞争力就会有所提升，盈利也肯定会提高。”华南某股份制银行人士对第一财经记者表示，但对进口企业而言，人民币贬值则会使其采购成本上升，市场竞争力也将有所下降，盈利能力减弱，进而影响其引进国外先进生产设备及工艺技术，完成自身生产效率、产品升级的决策。

“结合走访客户和与合作客户交流的情况，本轮人民币大幅波动对进口企业来说影响较大。”华东某股份制银行人士对第一财经记者分析，在进口企业方面，随着汇率持续攀升，导致塑料、原油、贵金属、农产品等行业的进口成本增加。

偿债压力上升

无疑，人民币汇率波动会使以进口为主或产品原材料需要进口，并持有外币负债的企业承受更大的压力和风险。

“对经营进口业务、此前又融入了大量美元的企业来说，如果人民币贬值，不但会带来日常经营中的汇兑损失，还会导致债务成本上升，需要用更多的人民币偿还同等的美元债务。”寰盈国际战略发展总监赵璞称，这将导致企业经营、负债等多重成本抬升。

A股某上市公司就遇到了这种情况。公开数据显示，2018年上半年，由于产品需要进口原材料，这家公司仅汇兑损失就超过1.1亿元，而上年同期约为8800万元。在此情况下，该公司上半年的财务费用同比大幅增加了37.52% 。

同时，这家公司还有一定数量的外币负债，且以美元为主。财报显示，截至6月底，该公司美元负债共计为15.7亿美元，其中包括长期借款约1亿美元、短期借款9.7亿美元，另有应付票据4.9亿美元。而在同期，其美元货币资金、应收票据约为5.5亿美元。

第一财经记者从接近该公司的人士处得知，今年上半年，人民币汇率波动带来的外债还本、付息成本上升，对其影响不大，已形成的汇兑损失主要是采购原材料造成的。而汇率波动影响之所以不大，主要是因为该公司外债规模、占比都比较小。

“如果外币负债较多，汇率对企业的影响也不能小视，”华南某股份制银行人士对第一财经记者说，这些企业融入美元等外币，需要按期付息、偿还本金，而人民币贬值后，将会导致外币负债的还本、付息成本上升，从而影响企业利润。

受到汇率波动影响的，不仅仅是以人民币为主要收入来源的进口企业。一些业务主要在中国境内，但进行了较大规模外币融资的企业同样受到冲击。业内人士称，外币融资规模较大的房地产企业受到的影响会更大，从而面临一定财务压力。

2017年以来，内地房企通过发行美元债券等方式，大量进行外币融资。公开数据显示，2017年，中资企业在境外发行债券规模达1178亿美元，同比飙升123%，而房企境外融资合计就达到388.6亿美元，同比增加176%。2018年上半年，房企海外债券发行规模就已超过320亿美元。

以财务向来稳健的万科为例，财报数据显示，2013年3月以来，万科共发行了18只债券，其中10只在境外发行，除了2013年3月发行的一只5年期的美元债已在2018年3月到期外，目前尚在存续期的美元债共有6只，金额合计38.41亿美元。此外，万科还有存续的港元债3只，金额合计36.5亿港元。

在2018年的半年报中，万科就表示，假定港币与美元继续维持联系汇率，预计如果人民币对美元/港币在2017年12月31日的基准上贬值1%，则该公司的净利润将减少约2.0027亿元人民币；若在2017年12月31日的基准上对英镑贬值1%，则其净利润将减少约617万元人民币。

“人民币贬值的情况下，对于在境外大量融资的企业来说，偿债时需要支付的成本也大幅上涨，这会加剧企业资金紧张。”某股份制银行离岸业务部门人士称，在此情况下，就会产生财务压力，进而削弱企业偿债能力。

对于持有大量现金，外币融资成本也低，而且销售强劲的万科来说，汇率波动虽对利润长生影响，但却无碍于偿债能力，但却并非所有企业都能做到这一点。

“企业偿还外债时，需要使用更多的人民币，才能偿还同等的外币债务，等于形成了人民币资金占用，减少了企业的实际可用资金。”他称，在这种情况下，如果企业的经营、资金状况没有改善，企业的资金必然会变得紧张。

而这还不是全部的风险。上述股份制银行离岸业务部门人士认为，对于外债较多的企业来说，如果偿债时又遇上政策变化，对外汇流动形成影响，还可能出现债务违约，影响其信用评级，进而导致负债、融资成本上升，造成更大的财务、偿债压力。目前，企业贸易或外币融资行为已经变得更为谨慎。

不过，上述华南股份制银行人士则称：“不能说完全没有这个风险，但由于可以预先对冲，风险也不会很大。” 他认为，具体的风险情况要看不同企业的杠杆和现金流状况，总体来看，个别杠杆较高的房企，以及一些进口型的中小企业，可能会出现风险。

企业套期保值对冲风险

面对美元升值压力，不少企业开始制定锁汇方案，力争降低汇兑损失。

双汇发展（000895.SZ）8月22日的公告称，经董事会批准，将在相关权限内，开展投资理财及外汇衍生品交易业务，其中外汇衍生品投资范围包括外汇远期、期货、期权、掉、互换等业务，金额为任意时点累计折合不超过等值3亿美元。

就在此前，万科A也公告称，为规避外汇市场风险，防范汇率波动的不良影响，控制财务费用波动，并降低海外平台未来偿债风险，其海外平台拟开展远期结汇、购汇、货币掉期、外汇期权等衍生品的套期保值。

“涉及进出口业务，或外债较多的企业，都会套保来规避风险，尤其是有外币贷款的企业，套保能提前锁定、对冲风险。”上述上述股份制银行离岸业务部门人士说，外币借款较多的企业要在固定期限中偿还固定金额的债务，风险基本可以预见，套保更易于操作。

实际上，通过套期保值来对冲汇率波动风险是企业避险的普遍做法。

根据国家外汇管理局公布的数据，2018年1月~7月，银行代客累计远期合约签约22181亿元人民币，较2017年同期增长120%。同期，银行代客累计远期结汇签约9777亿元人民币，累计远期售汇签约12404亿元人民币，远期售汇合约大于远期结汇合约，说明当前进口类的企业避险需求大于出口类企业。

“从近期市场情况来看，进口企业受汇率波动的影响更大，最直观的表现是购汇价格显著上升。”上述华东股份制银行人士说，从实际避险需求来看，人民币汇率下跌导致进口企业的避险需求更大。

不过，并非所有涉及进出口的企业都进行了对冲。华东某出口企业人士对第一财经记者称，该公司目前并未进行套保操作，原因是对冲难度较大，从汇率预测来看，只能进行两三个月、半年期限的对冲。而长期的汇率走势，中小企业很难预测，也难以完全规避风险。

不仅是中小企业，大型企业同样如此。上述上市公司人士也称，一季度美元兑人民币汇率波动下行，人民币升值产生积极影响，二季度美元兑人民币汇率震荡上行，美元负债产生汇兑损失，三季度人民币汇率走势不明，该公司目前没有进行对冲操作，由于新项目投产后需要从海外采购原材料，短期美元借款规模会进一步扩大，下一步将根据宏观经济、远期汇率情况，与银行签订远期购汇合约，用于减少美元负债汇率波动的风险。

“企业各种心态交杂，观望情绪较重。”上述华东股份行人士则称，进口企业更加担心人民币汇率下跌，但近期售汇风险准备金政策出台后，企业购汇价格进一步提升，企业远期购汇操作有所减少；而出口企业，一方面乐于接受目前较高的即期结汇价格，但也十分担心新订单汇率价格过高，担心后续汇率波动会带来一定风险。

而对发行了美元债的的企业来说，则还面临其他问题。上述华南股份制银行人士称，美元债等外债期限较长，一般都是三年以上，即便有对冲需要，也没有合适的对冲品种。此外，正是由于期限较长，如果操作方向失误，反而会产生更大风险。