高位推出员工持股计划，德邦股份葫芦里卖的什么药？

刚刚交出一份略超市场预期中报成绩单的德邦股份（603056.SH），又马不停蹄在近期推出了员工持股计划草案。而从A股市场的历史来看，员工持股计划能否达到预期的激励效果往往并不取决于其方案设计，而更多地取决于计划的成立时机，那么这一次，德邦股份选择的时机对吗？

员工持股计划草案

德邦股份9月3日发布了员工持股计划草案。公告显示，参加本持股计划的对象范围包括公司董监高（不含独董）、公司及控股子公司其他员工等共计不超过2300人，初始设立时持有人总数为173人（不含预留份额），具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。

本次员工持股计划设立时资金总额不超过2.2亿元，资金来源为公司提取的奖励基金、员工自筹资金、控股股东提供的借款等。持股计划的股票来源则是通过相关资产管理计划在二级市场购买德邦股份A股普通股股票。该员工持股计划存续期不超过60个月。

草案显示，对于资金来源为员工的自筹资金或控股股东借款等方式的，其对应标的股票权益将在公司公告最后一笔标的股票过户至资管计划名下的12个月、24个月及36个月后，分三期以33%、33%、34%的比例分配至持有人。

对于资金来源为奖励基金的，其对应标的股票权益的解禁和分配则将依据公司2019年至2021年度业绩考核结果，分三期解锁至持有人。其中，在公司层面的业绩考核指标有关净利润的要求是：2019年、2020年、2021年归属于上市公司股东的扣非后净利润分别不低于4.68亿元、5.70亿元和6.96亿元。

时机选择的重要性

德邦股份在公告中表示，此次设立员工持股计划的目的在于建立劳动者与所有者的利益共享机制，改善公司治理水平，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，增强员工的凝聚力和公司的发展活力。

道理虽然是如此，但是事实或许更加残酷。就A股市场而言，曾设立员工持股计划的上市公司不在少数，但是能够真正起到上述作用的却是凤毛麟角，而其中的关键变量无疑就是股价的高低了。

比如说康盛股份（002418.SZ），其设立的第一期员工持股计划共耗资约13967.41万元买入公司股份1182.84万股，每股成本约为11.81元，而其三年期满退出的时间是在今年二季度。但是，今年二季度公司股价最高也才9.47元，更不用说公司股价在6月底一度出现连续跌停走势，股价也随之被腰斩，该员工持股计划最后究竟亏了多少尚不得而知。不过好在公司实控人为该计划的次级份额部分提供本金安全担保，因而员工实际损失或许并不大，但原来预期中的劳动者与所有者的利益共享、增强员工的凝聚力等作用或许就很难期待了。

业绩成长能否持续？

而从德邦股份的情况来看，其刚公布的2018年中报显示，上半年公司实现营业收入101.95亿元，同比增长10.01%；归母净利润达3.07亿元，同比增长159.59%；归母扣非净利润为2.00亿元，同比增长585.25%，表现可谓超出市场预期。

公司对此的解释是，这主要是由于公司整体业务规模持续扩大，效率稳步提升，“降本增效”措施同步推进，公司盈利能力持续加强，利润规模同比增长。

国金证券行业分析师苏宝亮认为，公司产品结构不断优化带来营收稳健增长。上半年，公司业务量为1.92亿票，同增45.76%。其中，快递件量为1.74亿票，同增54.4%；业务收入44.55亿元，同增58.65%，高于行业平均增速31个百分点；零担业务量0.18亿票，增速有所放缓，单票收入为301.12元，同比下滑6%。上半年，公司快运/快递营业占比为56%/44%，对比2017年快运/快递营收结构64%/34%，快递业务实现高增长，产品结构有所优化。

同时，公司“降本增效”措施不断推行，成本端管控效果较好。上半年，公司营业成本87.08亿元，同比增长仅6.03%。人工与运输成本占比超80%；运输成本方面，通过搭建运输平台，降低整车成本，同时对接8大运力平台、153家专线、92家大车队、近18万个体司机，通过竞价、运力集采模式最大化降低运输成本。人力成本方面，构建智能地图，并将其大量运用于物流服务的调度、补码等环节，显着提高了物流服务的质量和时效。目前这一服务已经上海试点上线，节省人工工作量80%以上。

由于德邦股份今年1月刚刚上市，在A股市场炒新的传统之下其上市之初股价被快速炒高，尽管近来市场整体走势不佳，但其股价的回落幅度却并不大，周一的收盘价22.83元较最高点31.31元仅回落了27%。而同期上市的新股很多股价已经较刚上市时的高点回落了超过50%，这一方面固然显示了投资者对公司价值的看好，但另一方面也使得公司的估值水平相对处于高位。数据显示，德邦股份按最近的半年报数据得出的2018年动态市盈率为35.7倍。

这对于计划在近期设立员工持股计划的德邦股份而言或许并不能说是一个好消息。康盛股份的案例已经充分说明，员工持股计划能否起到应有效果的关键是建仓时股价是否足够低位，否则长达5年的计划存续期一旦结束时遭遇熊市，股价低于建仓成本价的时候就会非常尴尬了。到时候，德邦股份的实控人会像康盛股份实控人那样承诺兜底吗？或许，同心协力维持住公司近来高速成长的趋势才是解决这一难题的最佳选择。

德邦股份周一报收22.83元，下跌1.47%，成交5763万元。