华盖资本许小林：生物医疗估值有个去“雕饰”的过程

“我非常看好看好未来几年中国生物医药企业的高速发展，我觉得在下一个十年，中国会出来一批千亿市值以上的生物医药企业，这是一个不可逆转的趋势。” 华盖资本创始合伙人、董事长徐小林今天在接受第一财经记者专访时表示。

自4月港交所修改上市规则，向未盈利的生物科技公司抛出橄榄枝后，歌礼制药和百济神州先后挂牌上市，且有信达生物、盟科生物、方达医药、Steath、AOBiome、康希诺、维亚生物、君实生物、亚盛药业、迈博药业约10家企业等待排队上市。上月末，关于全国政协《支持未盈利生物制药企业在A股创业板上市融资的提案》中，证监会在官网回函表示，依法创造条件引导尚未盈利或未弥补亏损的生物医药等创新企业发行股权类融资工具并在境内上市。下一步，将进一步完善配套制度和监管规则，支持符合条件的创新高科技企业在境内资本市场发行上市。

许小林直言，自己已经看了生物医药、生物医疗企业12余年，创新型医药企业未来有很大的成长性，将出现一批稳定成长的新经济代表。“如果中国内地资本市场再错过这一批企业，将是非常遗憾的事情。”徐小林称。

值得注意的是，实际上两家赴港上市的医药企业现状处于“出师未捷身先死”的状态。歌礼制药作为首只在港上市的生物科技股，挂牌后价格一度腰斩，而百济神州也在首日破发，截至发稿两只股票依旧处于破发状态。而一级市场方面，中国医疗企业也存在A、B轮估值高，C轮逐渐与美国市场估值接近，D轮及IPO后估值甚至低于美国同类企业的情况。许小林认为，其内涵逻辑就是阶段性泡沫。

MoneyTree季度报告显示，生物制药行业的风险投资在年初开始呈现交易数量减少但交易额增加的发展势头。今年第一季度，生物制药行业共完成了39笔风险投资，募集金额达40.11亿美元，与去年同期相比，交易总数下降22%，交易总额上升37%；与上个季度相比，交易总数下降28%，交易总额上升11%。

“中国这一批真正成长到美股、港股市场上市的生物医药企业还不到十家，因此还是一个非常小的体量。在香港上市的药企股价不理想，但公布的中报业绩成长还不错。”许小林称，优秀的医药企业需要十年磨一剑，过去十年的医药企业经历了大浪淘沙，因此市场给出较高的估值。“现在一定有泡沫，但这是相对正常的泡沫，因为需要有更多资本关注到中国创新的研发，研发是既要花钱，又要花很长时间的事情。”许小林相信，适度的泡沫会吸引更多的机构来关注和支持中国原创的创新药发展。许小林坦言，中国和美国的生物医药企业客观讲存在差距，但这个差距处于一个相对合理的范围之内，因此还有很多的机会留给市场。“初期的一批企业给投资人、投资机构还是赚了不少钱。”

之所以A、B轮存在高估值的情况，还与信息的透明度有关。早期企业处于最艰难的研发阶段，由VC/PE机构给予融资支持时，公司未来的成功概率难以计算，即所谓的“梦想很大”。而真正到了C轮、D轮甚至IPO时，信息较以往更为公开，公司成功的概率也较大，当“梦想”不断靠近“现实”，可被量化的数据在透明的市场中大程度得去了雕饰，因此许小林认为，估值的成长性趋于理智于此也不无关系。