流动性保持宽裕，长端债券收益率仍有下行空间

11月19日，央行未开展公开市场操作，因无央行流动性工具到期，故实现零投放零回笼。自10月26日以来，央行已连续17个工作日未开展逆回购操作。记者查询Wind数据发现，本周央行无流动性工具到期。

多家券商分析师发布研报称，当前资金面较为宽松，并预计未来一段时间内流动性将处于较为平衡的状态。事实上，自今年3月份以来，市场流动性逐步疏解，二季度定向降准的推出和落地成为货币政策转松的起点，得益于流动性的改善，资金利率中枢显著下行。

不过，据Wind数据显示，在央行连续17个工作日暂停逆回购操作后，周一隔夜Shibor（银行间同业拆借利率）大幅上涨20.6个基点，报2.5510%；7天Shibor报2.6430%，上涨1.4个基点；3个月Shibor报3.0350%，上涨1.2个基点。

中信证券固定收益首席分析师明明分析称，由于货币政策长期未操作，尽管资金面暂时保持平稳，但一旦季节性因素下流动性收紧，就可能会放大货币政策不会继续放松的预期影响。

他还表示，“10月以来，由于前期降准投放流动性以及资金到期压力小，央行公开市场操作频次明显降低，虽然流动性环境和资金面仍然保持偏松，但信号释放的减少还是会引起市场的担忧。”

而从长期来看，新时代证券首席经济学家潘向东认为，若企业融资困难不能得到实质性缓解，在经济下行压力增加下，货币政策重心偏向稳增长，仍将着力保持流动性合理充裕。

值得一提的是，在流动性保持合理充裕的同时，债券市场于上周经历了久违的大涨，利率水平全面下行，中美1年期国债利率十年来首现倒挂。中金公司固定收益部董事总经理陈健恒分析，目前，中美国债利差在2年期以下已经倒挂，未来随着中长端利率的下行，中美国债在中长端也会倒挂。

具体来看，中美货币政策的不同指向使得两国利率倒挂由短端向中长端延展。中国1年期国债收益率现报2.50%，美国同期国债收益率报2.68%，两者倒挂约18个基点。而在此前，中美3个月和6个月国债利率亦发生倒挂。今年以来，中国1年期国债收益率累计下降超过100个基点。

从长端利率分析，上周，中债10年期国债到期收益率已从3.48%下行12.48个基点至3.35%，中债10年期国开债到期收益率从4.07%下行19.34个基点至3.88%。另外，现券亦成交活跃，利率下行显著。10年国债活跃券180019收益率从3.47%下行至3.345%，10年国开债活跃券180210从4.065%下行至3.8775%。

时下，十年国债和国开债收益率已突破3.4%和4.0%关键点位，那么后续债市走势又将如何？明明对此表示，上周债市的波动存在市场情绪宣泄和超跌的成分，但长期分析，利率仍有下行的空间；短期分析，波动因素仍在。

他提到，“近期美联储主席鲍威尔的演讲透露出鸽派信号，美联储加息进程的不确定性加大，可能减弱对国内货币政策的约束，利多国内债市。”

陈健恒也表示，在货币市场利率已经回落到2016年的情况下，长期债券收益率也有望回到2016年“资产荒”阶段的水平，这意味着至少还有40～50个基点的下行空间。