市场观察丨投资者怎么辨别靠谱回购？细看苹果、腾讯案例有门道

回购到底会如何影响A股生态？监管部门新近出台的各种支持回购政策，让投资者抱有一定期待。

“我们结合已有的市场实践，借鉴境外成熟市场的做法，做出了多项从严监管的制度安排。”在上海证券交易所发布的《回购细则（征求意见稿）》答记者问当中，相关负责人作出了如此表述。

过去多年来美股的牛市，其中一个关键原因，就是以苹果（AAPL.NASDAQ）为代表等蓝筹公司的大量回购，除了本身净利润增长以外，这些公司回购股份让总股本减少，增厚了每股收益，推动股市节节向上。

其实回购推动股价向上，并非美股自身特色。在香港市场上，包括汇丰控股（00005.HK）、腾讯控股（00700.HK）在内主要蓝筹股的回购，也让公司每股收益增长速度高于净利润增长，促使2018年初的港股突破了历史新高。

然而，成熟市场有些上市公司回购的做法，也依然逃避不了“忽悠式”回购的情况，最典型的莫过于辉山乳业（06863.HK），2017年暴跌停牌前，辉山乳业在此前两年多的时间内，曾经花超过20亿港元回购。

一般来说，回购往往被认为是管理层觉得股价被低估，能够给予市场信心。然而，这其实对上市公司来说是不可以滥用的，这很可能给投资者释放出误导信息。在A股市场，宣布回购而伴随着主要股东减持的，包括亚光科技（300123.SZ）、英威腾（002334.SZ）、维维股份（600300.SH）等个股。

在美股和港股市场上，苹果和腾讯都是回购推动股价上升的典范，也分别是两个市场第一权重股。这两者的共同特点，是公司自身产品的竞争力，产生了非常充足的现金流量，过去多年的回购对股价也有一定的促进作用。

2018年财年，苹果实现了净利润595亿美元，然而其经营活动产生的现金流量净额达到了774亿美元，2018年5月1日到9月30日，苹果花费近300亿美元回购了股份，完成了千亿美元回购计划的一部分。多年的大幅度回购，让苹果总股本从2014年9月底的60.85亿股下降到2018年9月底的49.55亿股。

2018年前三季度，腾讯控股实现净利润644.9亿元，经营活动产生的现金流量净额达到732.2亿元，跟苹果类似的情况是，经营现金流远远多于净利润。“截至2018年9月30日三个月内，于联交所以总代价约5.356亿港元（未计开支）购回166.85万股。购回的股份其后已被注销。董事会进行回购旨在长远提高股东价值。”10月份腾讯也继续回购。

在A股市场，部分优质的蓝筹股也开始了回购，比如美的集团（000333.SZ）在10月31日前，累计回购股份数量为3933万股,占总股本的约0.6%，花费大约18亿元；中国平安（601318.SH）也已经公布了千亿回购计划。

对投资者来说，如何仔细鉴别上市公司的回购行动，更重要在于关注公司基本面。一般来说，只有幅度较大回购的实际行动（比如回购总股本已经达到总股本0.5%以上甚至1%以上），而不仅仅是喊“口号”要回购，才能显示出上市公司的现金实力和真实低估的状态。

归根结底回购是一个市场化的行为，最终还是由公司管理层来决定，随着市场波动，回购和股东增持减持行动也会有所变化，投资者切记盲目认为有回购计划的公司就是低估。