稳金融、稳预期要重视权益金融，这是行稳致远的主力军

高质量经济增长是我们的一个期望和目标，要想改革金融去支持实现高质量增长，必须要构建正确的发展路径，必须要有长期的观点，必须要去做正确的事情，否则增长就是“新瓶装旧酒，换药不换汤”，要实现真正的高质量是非常难的。

权益金融本身会带来一些新的思考。无论社会哪个主体、家庭、企业和政府都必须要考虑自己的资产负债关系。在现实生活中观察，大家谈资产问题谈得多，谈负债问题谈得多，但是谈权益问题比较少。

从企业角度看，很多企业资产太大，往往面对的结果是盈利能力不够；负债太多，杠杆率就高企。2008年以来，中国实体企业的利息支出占社会融资增量的比重从30%到了现在的50%到60%。如果2018年整个社会融资总量的60%是用于还过去融资的利息的话，这样的融资结构怎么可能再进一步支持增长呢？

所以，我们必须要从权益金融的问题考虑，不管国有企业还是民营企业，不能再像过去一样忽视权益，必须要在权益金融领域里有所作为、有所思考，这是一个非常突出的问题。当前我们把“稳金融，稳经济”视同高质量发展的一个非常重要的题目。要想实现稳，必须要关注稳的机制和方法，而不能简单停留在稳的表象上。

央行也提到为了解决当前民营企业融资难、融资贵让经济稳下来要射出“三支箭”，我们最关注的是第三支箭，怎么使民营企业得到股权融资支持的工具。因为这对其权益补充、资产负债表的修整是非常重要的，怎么让第三支箭射出来，这是改善民营企业发展特别重要的问题。

从理论上来看，权益金融研究比较普遍但并不深入。研究有不同的角度，权益金融工具是公司融资的股权工具，是公司扣除债务后在资产中拥有剩余索取权的合约。从金融行为角度看，权益金融就是指与权益相关的投资活动，是为了获取其他企业的净资产权利或利益的投资方式。从社会融资的角度，大多数权益金融与直接融资挂钩，我们直接融资的比重非常非常低。从金融科技的角度来讲，现代计算机和互联网为我们实现更多的权益融资提供了新的工具。

其次，重点谈谈权益金融的形成机制跟投资的关系。目前的资产收益率影响未来我们对权益的一些看法。过去几十年，中国投资的比重一直非常高，相比主要国家来讲，投资占中国GDP的比重一直在最前面。

未来我们都意识到要谈“聪明投资”，怎么样让权益不是简单停留在基础设施的领域，能投资有核心价值的公司，投资创新技术的研发，能创造出消费者真正需求、帮助升级的消费企业，实现高效投资，在当前的环境下为中国的自主研发和自主创新带来新的增长，要考虑这些问题。我们同时观察到资本收益率下行的现象，从投资的角度来看，今天的权益金融还没有形成一个完整方案，中国未来投资机制的形成和投资环境优化还有非常大改善的空间。

第三，权益金融和直接融资在发达经济体中发挥的作用非常明显。无论以美国市场主导型的经济体系，还是英国高度重视中小企业发展多层次资本市场发展，日本则是典型的专业化的金融服务制度，德国金融银行和债券市场，支持工业和科技企业快速孵化，对创新经济给予扶持。发达国家对直接融资和权益金融都建立了非常完整的市场体系，这正好是中国所欠缺的，值得借鉴。

第四，发展权益金融必须从资本市场、债券市场和股权投资市场协同发展，多点发力，最后才能实现权益金融的发展，限于时间不详细介绍。

对资本市场改革的建议有几个方面，加强法制建设，继续发展多层次资本市场。重点支持能够符合国家战略方向，掌握核心技术的企业能够快速融资。加强投资者教育，增进资本市场产品的多样性，积极审慎地推进全球化开放。

债券市场方面，民营企业发债率非常低，债券市场的表现非常弱。下一阶段要参考国际发达市场在企业债券发行定价方面较大的灵活性，从企业本身的角度来讲，增强自己的信用观念，维护债券信用。从市场和中介角度讲进一步放开，适当引入国际评级机构，促进国内市场竞争和发展。

股权市场方面，大力鼓励风险资本和私募股权行业的发展。这个行业还非常弱小，还有待于更多的社会资金，更多的长钱投入到这个领域里，不能支持创新型的技术和初创型的企业从小变大，从大到强。

总体来讲，稳金融、稳预期必须要重视权益金融，不能停留在表象上，必须要去研究稳的机制和方法。

要想稳下来第一要调控速度，不能大起大落，也不能人为制造市场恐慌。有一句俗语，“紧过石头慢过桥”，就是说节奏重要，既不能用百米的速度跑马拉松，面对权益金融这样的关键问题也不能犹豫不决，资本市场的改革不能在当下环境止步不前。

第二，稳的重点是动力持续，去杠杆可以帮助企业降低负债，但是不能以“抽血”和“抽骨髓”的方式去杠杆，流动性一旦枯竭企业发展就没了动力，发展权益金融帮企业多装上几个马达。

第三，稳必须实现路径的优化。市场化、法制化是基本规范，保护产权，优化营商环境是立即做的事情，我们必须走这样正确的阳关大道，否则就会制造路障，甚至选错路。毫无疑问，发展权益金融对稳的速度、动力和路径，都有重要的影响。

只有权益金融是长钱，持久的钱，是底层的钱，是跟企业家核心利益一致的钱。尽管今天在理论界的研究并不是很多，很多问题也交织在其他的范畴内，但是我们必须选择走正确的路。也有人说今天谈权益金融太晚了，就像对中国经济的观点一样，我们既不能对未来长期降低信心，也不能对强大的传统金融听之任之。必须引导全社会的金融资源向权益科目适当地倾斜，而不是越发集中在负债科目。选择只要是正确的，多晚都不算晚。

只有大力发展权益金融，才能带来新经济的快速增长。新经济在呼唤新金融，我们一起期待中国权益金融迈入新的发展阶段。

（作者系华夏新供给经济学研究院院长）