银行热推汇率挂钩结构性存款，扒一扒你所不知的投资门道

2018年开始，随着资管新规落地，银行理财产品不得承诺保本，而披着“保本”外衣的结构性存款成了银行发力的重点，期间也频频传出银行通过“假结构”来变相“高息揽储”的新闻。在经历了一段时间的规管后，近期第一财经记者也发现，各大银行开始持续热推汇率挂钩的结构性存款产品，挂钩澳元/美元的结构性存款更是普遍，并给出例如3.5%（保本收益）+1.5%（外汇期权的浮动收益）的收益，这在货币市场利率下行、风险情绪降低的背景下，投资者对该类产品的兴趣升温。

然而，投资者普遍看中的是保本收益和预期浮动收益，但却鲜有人深究产品背后的逻辑。例如，究竟结构性存款背后的操作逻辑如何？如何选择挂钩的外汇才能收益最大化？除了一般的保本结构化存款之外，另一种非保本的“高息货币联系存款”（双货币理财）又是如何操作、适合何种投资人群？

渣打银行投资产品及投资顾问总监闵成对第一财经记者表示，所谓保本结构性存款，“客户所有投资本金存放于银行，由银行资产负债部统一管理。同时，投资本金所产生的利息将用于购买衍生品实现与挂钩标的连接产生可能的收益。就浮动收益的部分，只要该产品不是‘假结构’，那么投资者必须要仔细判断挂钩的货币的预期表现，同时还要结合产品的投资时长来决定。”   记者也发现，就部分银行而言，一般其中债券资产投资比例为0-90%，而期权、掉期等金融衍生产品投资比例为0-10%，保本收益则多由前者所提供。

外汇挂钩结构性存款再被热推

结构性存款也分保本和不保本两种，例如有90%保本的，也有100%保本的。但考虑到投资者的风险偏好，当前银行普遍以保本型产品为主。

“结构性存款和大额存单这两个算是银行的常规项目，年末揽存时银行会重点推广，但相对定存而言，这些产品对银行的成本显然较高，因此银行还会下一些转化率的指标，例如将其转化为其他对银行而言收益更高的理财、基金或保险类产品。”某国有四大行个金部人士对第一财经记者表示。

记者也发现，近期银行青睐推出挂钩澳元/美元的外汇结构性存款产品。“近期结构性存款增量很猛，除了传统的外资行，中资行发行量更大，一来代替原来的保本理财，二来也是缓解揽存压力，加之去年末各界都开始看好澳元对美元的单边行情，有亮点就更加好卖。”某日资外资行金融市场部人士对记者称。

去年四季度开始，美元指数开始高位震荡，不少机构纷纷开始看跌美元，并认为澳元这类高息、商品货币将受益于市场风险情绪的好转，早前超跌的澳元被认为有望均值回归。

举例而言，假定某投资者认购该产品100万元人民币，预期投资期限为90天，假设产品起息日,联系标的期初价格为0.72，预期最低收益率为3.50%,预期最高收益率为5.00%,计算结构性存款收益基础天数位365天，情况如下：

情景一：假定挂钩标的“澳元/美元即期汇率”定盘价为0.7310，期末价格较期初价格涨幅为1.52%，投资者投资100万元，则投资者可以获得1.5%的顶格浮动收益，即总收益为5%。

情景二：假定上述定盘价为0.7199，期末价格较期初价格下跌，投资者投资100万元，则投资者只能获得保本收益3.5%。

情景三：假定上述”定盘价为0.7307，100%≤期末价格/期初价格≤101.50%，产品年化收益率=预期最低收益率+（期末价格/期初价格-100%）=3.5%+（101.48%-100%）=4.98%。

闵成对记者表示，“只要不是‘假结构’，那么观察所挂钩的货币在投资期限内的走势至关重要，当然银行本身也会看相关货币的期权成本。” 而所谓的“假结构”，则是早前银行为了吸引储户而祭出的招数。例如，挂钩标的是黄金，如果未来金价突破“期初价格-500美元”至“期初价格+500美元”，则执行利率1.6%；否则将执行利率4.4%。显而易见，这个范围的突破基本是完全不可能的，也就是说4.4%就相当于保本的收益率。

高息货币联系存款机遇、风险并存

除了保本结构性存款，另一种“高息货币联系存款”则是外资行历来更擅长的业务。其虽然有可能让投资者获得高息货币的利息，但并不保本。

早年，随着美联储在危机后持续降息，香港银行也跟随调低港元存款利率，储户到手的利息则是越来越少。而与港元利率相比，外币存款利率明显更高，尤其在若在美元走弱的背景下，将港元换作高息货币，是一个更为理想的选择。

闵成也称，进行外币挂钩存款，需要选择两种货币，一种作为存款货币，另一种作为挂钩货币。在存入一定数额的存款货币后（如港元），选定一种有升值潜力的高息货币作挂钩货币（如澳元），并设定两种货币之间的协议挂钩汇率、存款期、存款利率。在到期日时，如果当时的现货汇率高于协议挂钩汇率，或者与协议挂钩汇率持平，即挂钩货币升值或持平，那么就可以用存款货币收回本金和利息；但如果现货汇率低于协议挂钩汇率，即挂钩货币贬值，虽然同样是以存款货币收回本金和利息，但必须再按协议挂钩汇率，将本金和利息转换成挂钩货币。

高息货币联系存款也并非不存在风险。假设在某银行存入5万港元，挂钩货币为澳元，存款期为1个月，协议汇率为1澳元兑6.77港元，存款年利率为12%。当一个月到期时，如果澳元现货汇率为7，高于协议挂钩汇率（澳元升值），可收取5万港元和500港元利息，未能赚取更多的升值收益；如果澳元现货汇率为6.75，低于协议挂钩汇率（澳元贬值），5万港元本金和500港元利息须按协议挂钩汇率6.77换取7459澳元，相当于50348港元（7459*6.75），仅获利348港元；但如果澳元现货汇率为6.70，低于协议挂钩汇率，5万港元本金和500港元利息按协议挂钩汇率6.77换取7459澳元，相当于49975港元（7459*6.70），亏了25港元。而最坏的极端假设就是，澳元兑港元变得亳无价值，本金全部亏损。

针对上述情况，闵成也对记者表示，“更建议投资者用手上的货币作为存款货币，挂钩未来本就有实用需求的货币。如果手上有港元，而未来三周要去澳大利亚，则不用马上换汇，通过用高息联系存款个产品也可以换澳元，可能会实现更为优惠的价格。”

关注澳元的意外下行风险

尽管当前市场看好澳元，但记者采访多位外汇交易员后发现，2019年澳元仍然存在下行风险，因此仍需谨慎。

富拓货币策略和市场研究全球主管 阿哈默德（Jameel Ahmad）对记者表示，今年来澳元意外持续下行，因为投资者担忧 2019 年全球经济同步放慢增长。 对于澳大利亚，需要考虑的是亚洲以及地理位置接近的一些新兴市场国家经济下滑将变得明显。相比十年前的世界金融危机，这一次亚洲将是最先公布经济增长疲软的地区之一。 同时，澳元是发达市场中长期以来估值偏高的货币。贸易摩擦对澳州的负面影响超过其他地区，这尚未反映在澳元估值中。

值得注意的是，中国仍是澳大利亚最大的贸易伙伴，随着中国进出口数据大幅低于预期，澳元在市场不确定时期会变得非常敏感。一般而言，风险偏好高，则澳元上扬，“以前投资者在股市下跌时存有‘逢低吸纳’的想法，如今‘逢高抛售’将限制 人们对澳元的兴趣。”阿哈默德称。

嘉盛集团外汇交易员黄俊则对记者表示，尽管美联储转为鸽派，但加息并未停止，“美元指数似乎仍在蓄势走完最后的一波上行，只有等到通胀预期开始上升，澳元的升值机会才会更为确定。”