年报看台|上海家化交出成绩单，离百亿目标还有距离

5年前，谢文坚宣布上海家化（600315.SH）2018年营收将达120亿元，5年后，接棒谢文坚的张东方，只完成了这一战略目标的六成。

3月12日晚间，上海家化发布2018年年度报告，全年共实现营业收入71.38亿元，同比增长10.01%；归属于上市公司股东的净利润5.40亿元，同比增长38.63%。

上海家化扣非归母净利润在2014年达到8.74亿元的顶峰后，在争斗和权力交迭中大幅下滑，至2016年年报，归母净利润跌至2.05亿元，2017年和2018年，归母净利润呈“微笑曲线”上扬，自有品牌营收也呈微笑曲线上扬，销售费用在下降，这些成绩，可以算是张东方在上海家化内斗结束后，交出的一份可圈可点的答卷。

但终究，71亿营收离120亿营收的目标还是相差甚远。是新掌门张东方治下无力，还是老掌门谢文坚当年夸下海口？面对激烈的市场竞争，受大股东平安集团力挺的张东方又将怎样出牌？

“飞来横财”成净利润重要来源

2018年营收只增长10%，但归母净利润却增长了38.63%。还是在2018年综合毛利率较2017年同期有所下降的情况下实现的。

在2018年综合毛利率较2017年有所下降的情况下，归母净利润增长率怎么还会比营收增长增长更快？主要原因是，非持续性的非主营业务取得的收益突然增加。

上海家化2018年获得了一笔不匪的拆迁补偿。2018年，上海家化青浦中央工厂拆迁，获补偿款1.42亿元，另外还获地方财政补偿4200余万元。这使得2018年上海家化获得其他收益，比2017年高出1.4亿元，总额高达1.86亿元，占净利润总额的三成。

2018年，综合毛利率有所下降，由2017年的64.93%，下降到2018年的62.82%。上海家化称，这是因为原材料涨价、低毛利产品销售占比提高等因素导致公司2018年毛利率有所下降。

2016年11月，上海家化董事会聘任原维达集团掌门人张东方女士为公司首席执行官兼总经理，彼时谢文坚已辞去董事长职位。由平安背景的刘东担任过渡时期的代理董事长。

一个月后，张东方兼任上海家长董事长。至2018年年报，张东方已执掌上海家化帅印两年多。盘点两年来业绩，2017年，营收64.88亿元，同比增长22%，归母净利润3.90亿增长80.45%，2018年营收71.38亿元，增长10%；，归母净利润5.40亿元，增长38.46%。

这与谢文坚在2014年承诺的未来5年计划，上海家化年营收要实现23%的复合增长率目标，相去甚远。

但张东方执掌上海家化的两年业绩，已经比在口水中卸任的谢文坚要表现得更为优秀。

张东方“主政”的两年，上海家化自有品牌营收扭转了下滑的态势。2018年，自有品牌实现营收55.05亿元，较上年增长8.6%。2017年自有品牌实现营收50.69亿元，同比增长15.85%。

这相比谢文坚主政的2016年，业绩已然好得多。2016年，上海家化自有品牌实现营业收入为43.76亿元，同比下降1.23亿元，降幅为2.73%。

虽然受原材料上涨等因素影响，2018年综合毛利率有小幅上升，但张东方的控费治理还是颇见成效。

快消品行业销售费用向来是重要的成本构成，2016年谢文坚主政的上海家化年报，销售费用率占营收之比达到了45%，谢文坚离任之时，上海家化前掌门人葛文耀公开举报，称谢文坚三年时间掏空了上海家化，指其举洪荒之力花钱。

2017年和2018年，张东方将销售费用率从45%降到了41%。

谢文坚当时广为诟病的2015年，扣非净利润和股价双双下滑，而谢文坚个人的年薪则高达624.28万元，上海家化甚至为外籍身份的谢文坚量身定做长期虚拟期权激励方案。除此之外，葛文耀还曝谢文坚除在上市公司支薪外，还在上海家化集团另外拿一份工资。

2017年和2018年，张东方的年薪比谢文坚的年薪峰值有所下降，降为531.5万元和561.1万元

张东方在任期间的2017年末，大股东中国平安出资51亿要约收购公司20%股权成功，以加强对上海家化的控制权，此举也被市场视作对市场派空降兵张东方的力挺。

截至本文发稿日，上海家化总市值约220亿，平安出资的51亿元略有浮亏。

并购不如预期

2013年11月，谢文坚到任上海家任董事长。半年后，他首次面对媒体就提出5年新战略。彼时谢文坚表示，到2018年，公司销售收入突破120亿元。其中100亿元来自企业自身，20亿元来自并购。

谢文坚彼时的战略，除了自有品牌的增长外，还将进军通过并购进军口腔护理和彩妆等细分领域”。

谢文坚话音落后的5年间，上海家化并未完成这一并购扩张的战略。5年间上海家化的并购只有一次：2017年度公司完成对婴幼儿喂哺类产品品牌商Cayman A2,Ltd.（拥有TommeeTippee等国际知名品牌）的100%股权和相关股东债权的收购。

2017年度Cayman A2,Ltd.贡献营业收入14.47亿元，仅够填补2015年谢文坚主政期间，花王代理权剥离后损失的每年十亿元营收。

上海家化的彩妆战略也没有走并购的路线，而是在自我品牌的基础上开发和延伸产品线。2018年上海家化开发的佰草集悦•溢彩高端彩妆产品上线，但仅仅是试水。

口腔护理方面，上海家化也没有走并购道路，而是与片仔癀合资成立了牙膏公司，不过三年多年，牙膏公司远不能成为上海家化新的利润增长点，反而是利润的沙漏。

2015年6月，上海家化与漳州片仔癀合资成立漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司（下称：牙膏公司），注册资本：1.9亿元人民币，上海家化持股49%，是其小股东。

根据片仔癀提供的2017年，牙膏公司的全年营收为8672万元，亏损6636万元；2018年半年报数据，牙膏公司实现的营收为6,135.48，继续亏损2245万元。至2018年半年报，上海家化持有的片仔癀口腔权益余额为3170万元，较初始投资9300万大大缩水。

2018年年报，上海家化基本每股收益0.81元，拟每10股派发现金股利2.50元(含税)。

前十大股东持仓变化方面，2018年三季度、四季度，陆股通持续加仓上海家化，两季度合计增持451万股，至2018年12月31日，陆股通合计持有上海家化1.24亿元，列第五大股东，持股比例为1.84%。