游戏收入占比创11年新低，腾讯控股股价平开

腾讯控股22日平开，早盘股价小幅拉升，截至发稿，涨1.49%。腾讯昨晚发布了去年9月30日公司架构调整后的首份业绩报告，涉及2018年全年和第四季度。

2018年净利增长近两成，但四季度净利跌逾三成

腾讯昨晚发布的财报显示，2018全年收入3126.94亿元同比增长32%，净利润为774.69亿元，同比增长19%。

不过，去年四季度净利润为142.29亿元，同比下滑32%，这在腾讯历史中非常罕见。

腾讯解释称，去年四季度净利润减少主要是因为四季度附属公司集资的相关非现金支出，以及若干投资公司于二零一七年第四季度的资本活动（如易鑫、SEA及搜狗的首次公开招股）有关的大额视同处置收益所致。

游戏收入占比创11年新低

财报也有很多可喜变化，其中，游戏占营收比重从2015年的78%下滑至2018年的56%，游戏收入占比创11年新低。公开资料显示，2008年之后，腾讯游戏收入迅速增长，2016年之前一直占据50%的半壁江山，2016年和2017年游戏占营业收入下降至47%和41.47%，而此次2018年第四季度下降至35.57%。

腾讯支付和云业务所代表的“其他业务”占总营收的比重上涨至25%，广告业务持续高增长。云业务保持连续高位数增长，腾讯云收入增长超过100%至91亿元，并于2018年第四季度付费客户同比增长一倍。

此外，截至2018年底，微信及WeChat的合并月活跃账户数增至约10.98亿，同比增长11%。腾讯披露，每天平均有超过7.5亿微信用户阅读朋友圈的发帖，每日有数以亿计的社交视频上传及分享到微信平台上。

机构这样看

中信证券指出，腾讯2018第四季度收入、调整后净利润超出市场预期，但受其他收益项大幅下降影响，净利润不及市场预期。随着公司广告业务组织架构逐步理顺，并考虑到当前公司广告收入占国内份额（15%左右）和用户时长份额（40%）极不匹配，我们中性预期未来三年公司广告收入CAGR有望维持35%以上。公司已从Q4开始加强成本&费用控制，往后看，广告业务运营效率逐季改善可期，版号重启亦有望使得游戏业务中自研游戏数量&收入占比逐季改善，其他业务项Q4毛利率已环比企稳，我们预期公司2019年利润率存在逐季改善可能。

中信证券小幅调整公司2019/20年收入、净利润（GAAP）、净利润（Non-GAAP）预测为3994/5049、903/1141、902/1149亿元，新增2021年收入、净利润（GAAP）、净利润（Non-GAAP）预测为6222、1430、1424亿元，维持“买入”评级。

华创证券指出，腾讯的云计算业务增长势头不容小觑。据全球咨询公司弗若斯特沙利文发布的报告，在中国市场，2017年-2018下半年，预测腾讯云市场份额从15.3%增长到17%。

国金证券点评称，腾讯手游新产品不算强大，但是手游收入仍然同比上升12%。这归功于老游戏的加强变现。虽然《王者荣耀》宝刀未老，但是新产品的推出频率和强度都远低于去年同期，所以手游收入很可能出现同比下滑。预计腾讯2019/2020/2021年Non-GAAP EPS分别为9.11、11.13、13.37元；基于DCF模型得出目标价365港元，维持“中性”评级。