一财研选｜环保及安全事件重塑产业格局，这个行业强者愈强！

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2019年4月10日目录

►环保及安全事件重塑产业格局，这个行业强者愈强（兴业证券）
►新兴消费体验和服务，购物中心和超市渠道重获关注（银河证券）
►整车基本面拐点将至，二季度将出现加强配置时点（国信证券）
►钢结构建筑方兴未艾，关注钢结构板块投资机会（民生证券）
►LPG消费有望持续拉动，东华能源全年业绩有望稳增（国海证券）

1.环保及安全事件重塑产业格局，这个行业强者愈强（兴业证券）

以龙盛收购德司达为标志，中国已主导全球染料产业。以产能计，国内分散染料CR5已超70%，活性染料CR5也接近60%，如果按照实际产量计算，行业市场集中度更高，而下游印染行业则较为分散且染料占面料成本比重低，因而染料企业对下游议价能力较强、价格传导较为容易，回顾历史，当事件冲击导致供给收缩时，染料价格上涨幅度较大。

染料属于较为复杂的有机化合物，废水中一般都有含盐量高、含有机物种类多等特点，难以环保化处理，由于反应步骤多且部分工艺反应过程较为危险，较易发生安全生产事故。兴业证券称，由于染料中间体种类多、污染重、危险高，过去染料企业会外购部分染料中间体，因此历史上中间体供应是影响染料供应及染料价格的重要因素。由于近年来中小规模的染料中间体企业因环保问题生产受限，几家染料巨头均加强了自身关键中间体的配套布局，全产业链布局持续完善。

天嘉宜爆炸事件发生后，第一层影响是染料中间体间苯二胺供应紧张，推升染料价格，进而响水化工园区内众多染料及中间体企业停产，加剧供给收缩，进一步导致江苏乃至更大范围内的检查及整治影响整体开工，预计将在较长时间内推动染料价格中枢上行。

兴业证券认为，从更长远角度看，江苏省作为国内染料重要生产基地的地位预计将被削弱，染料行业中的中小染料及染料中间体生产企业生存空间持续被压缩，染料龙头企业因同行退出以及自身中间体配套完善而获得更强的话语权，行业秩序已经发生显著改变。

复盘近年来染料价格走势，在供需格局良好背景下，环保及安全事故冲击是染料价格上涨的主要动力。浙江龙盛收购德司达并获得众多专利后，行业格局进一步优化，而行业中多起环保及安全生产事故的发生，均带动染料价格不同幅度、持续不同时间的上涨。

兴业证券建议重点关注规模优势明显、原料配套完善、环保执行到位的龙头企业，重点推荐涉及染料行业生产的企业浙江龙盛（600352.SH）、闰土股份（002440.SZ），关注吉华集团（603980.SZ）、安诺其（300067.SZ）、亚邦股份（603188.SH）、海翔药业（002099.SZ）。

2.新兴消费体验和服务，购物中心和超市渠道重获关注（银河证券）

中国旅游研究院数据显示，刚刚过去的清明假期全国国内旅游接待人数为1.12亿人次，同比增长10.9%，增速较上年上涨2.6个百分点；旅游收入达到478.9亿元，同比增长13.7%，增速较上年上涨5.7个百分点。此外，商务部全国重点监测城市北京与南京披露的清明假期消费数据显示，北京商务部门重点监测的60家零售、餐饮企业销售额累计实现销售额17.9亿元，同比增长6.2%，增速环比下滑1.3个百分点；南京全市重点超市、百货、家电、餐饮等近40家零售企业累计销售额达11.7亿元，同比增长7.73%。

银河证券认为，“小长假”的消费结构近年来逐渐明朗，新兴大众消费市场正在崛起，传统大众消费增长仍抗压。从上述数据来看，实物商品类消费仍处于低速增长，增速弱于2018年全年的9%，而以旅游为主要输出贡献的服务类商品仍保持两位数的增长，且无论是旅游总人次还是消费总额，其同比增速均在提升。

对于零售企业来说，全年大中型假期的表现将很大程度上决定全年的增量空间，从当前的清明假期的销售额表现来看，零售市场降速增长趋势将延续，银河证券维持对社消增速的惯性滑落区域继续延长的观点。

银河证券指出，从新兴体验消费和服务消费的角度来看，以购物中心为代表的综合型消费场所更为受到消费者的青睐，销售额增明显优于整体表现。北京市全市服务性消费增长23.6%，重点消费场所、商圈客流量同比增长超10%以上：西单大悦城、东方新天地、荟聚等18家消费场所客流量增长超过10%；东单、西单两大商圈客流量增速分别达到13.8%和25.1%。

南京市监测的15家城市综合体或购物中心总销售额为2.98亿元，同比增长15.87%，增速约高出全市整体1倍。购物中心、奥特莱斯、百货商场等业态一方面可以满足消费者的硬性消费需求；同时匹配带来电影餐饮、亲子娱乐等体验消费服务将拉长消费者驻店时间，创造并获得更多现金转化的机会，驱动客流与销售额的长期超均速增长。

银河证券维持推荐全渠道的配置，建议重点关注购物中心和超市渠道。维持重点推荐天虹股份（002419.SZ）、永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）。

3.整车基本面拐点将至，二季度将出现加强配置时点（国信证券）

4月9日，乘联会发布的数据显示，2019年3月，全国乘用车市场零售达到174万台，同比下降12.1%；2019年1-3月，全国乘用车市场累计零售507.8万台，同比累计下降10.5%。2019年3月部分车企销量数据陆续公布：吉利汽车3月销量增长3%（累计下降5%），长城汽车3月销量增长17%（累计增长11%），比亚迪3月销量增长8.5%（累计增长5%）。部分车企3月批发数据增速环比上月改善。

国信证券指出，2018年在政策周期、经济周期、产业周期三端叠加背景下，国内乘用车销量自2018年下半年起下滑，同时下滑幅度逐月增大，截至2019年2月，中汽协统计口径下乘用车销量已经连续8个月下滑，并在2019年1月和2月达到这轮下滑中的增速最低谷。

从乘联会狭义乘用车批发端增速来看，批发增速自2018年下半年起逐月下滑，到2019年2月到达最低值，3月底出现回暖迹象。2019年3月根据乘联会不完全统计，预计3月批发增速下滑14%（其中第四周显著改善走强，3月第四周批发增长2%）；从零售端增速来看，零售增速也是去年下半年以来逐月下滑，但波动较批发端更显著（春节因素影响）。2月零售销量增速下滑19%，3月前三周零售增速下滑19%。总结来看，3月最后一周批发、零售数据已经出现明显转暖，同时考虑到4月起增值税优惠政策实行，零售端数据有望进一步改善，零售改善叠加库存压力减轻，批发数据也有望改善。国信证券认为，二季度将迎来国内乘用车市批发、零售增速边际改善，行业基本面触底回升。

站在当前时点，国信证券认为，汽车行业在一季度面临销量增速最为低迷的时刻，基本面已经触底，二季度将迎来行业增速拐点，预判明显行业基本面拐点在5-6月，核心驱动：①增值税4月执行，去库以及折扣逐步让利消费起效在5-6月；②低基数，去年3月零售同比转负，6月绝对量低；③库存回归合理水平，预计6月左右。考虑到中观层面行业拐点将至，汽车板块滞涨补涨空间大，建议超配汽车，尤其是整车，推荐上汽集团（600104.SH）、长安汽车（000625.SZ）、长城汽车（601633.SH）、星宇股份（601799.SH）、华域汽车（600741.SH）。

4.钢结构建筑方兴未艾，关注钢结构板块投资机会（民生证券）

民生证券指出，钢结构与传统建筑和PC结构相比，在功能、设计、施工等方面具有优势，是建筑工艺的重要发展趋势。我国已经具备钢结构发展的物质与技术基础，我国粗钢产量不断增长，有关钢结构规范规程也在不断地更新和完善具有了必要的技术基础。

近年来钢结构产业支持政策不断加码，《“十三五”装配式建筑行动方案》在内的一批政策明确支持钢结构发展，2019年3月住建部首次提出鼓励开展钢结构装配式住宅建设试点，民生证券认为，钢结构行业逐步进入快速发展期，行业逻辑或将重塑，盈利空间将更加广阔。

民生证券认为，我国钢结构产量2020年或超1亿吨。从钢结构用钢量/钢铁产量来看，钢结构进入成熟期后，钢结构产量趋于稳定，约占钢铁产量的20%-30%，工业发达国家如美国、日本、英国、澳洲，该比值都在30%以上，而我国钢结构产量尚不足粗钢产量的10%。在乐观、中观、悲观假设下，我国钢结构建筑用钢量或有0.8-1.42亿吨，年均复合增速或在9%-26%之间。

当前我国钢结构体系建筑占比仅5%，钢结构住宅占比更低。在新开工住宅钢结构化率20%、30%与40%假设下，我国新建住宅或有2500-6100万吨钢结构需求。此外，根据住建部《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》，将在试点地区保障性住房等工程项目采用一定比例钢结构装配式建造方式。在棚改住房钢结构化率10%、20%、30%假设下，棚户区改造预计带来约400-1200万吨钢结构增量。

自2016年开始，板块营收增速由负转正并连创历史新高，2017年营业收入达到39.23亿元，营收增速达到21.26%。归母净利润自2015年开始保持连续增长，由1.04亿元增长至历史新高2.12亿元，且2017年归母净利增速达到42.81%。其中杭萧钢构、鸿路钢构、东南网架整体盈利水平居前。

吨钢构净利润自2013年开始逐年增长，由每吨197.95元增长至每吨557.30元，表明板块盈利能力不断提高。2017年新增订单金额迅速增长40%达到384亿元，并创造历史新高，验证钢结构行业市场空间扩大。鸿路钢构、精工钢构与富煌钢构的新增订单金额增速较快，分别为100%、46.25%与46.13%，精工钢构、鸿路钢构与东南网架的新增订单金额绝对值较高，分别为102.43亿元、90.07亿元与87.94亿元。

通过上述钢结构未来需求变化以及国外发展经验，民生证券判断优质钢结构生产公司未来将具有广阔的盈利空间，所以关注鸿路钢构（002541.SZ）、富煌钢构（002743.SZ）、东南网架（002135.SZ）、精工钢构（600496.SH）、杭萧钢构（600477.SH）。

5.LPG消费有望持续拉动，东华能源全年业绩有望稳增（国海证券）

东华能源（002221.SZ）日前发布2019年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润3.42-5.13亿元，同比增长0%-50%，环比增长90%-185%。国海证券指出，公司是具备国际竞争力的烷烃资源运行商。立足液化石油气（LPG）贸易、储运和销售，向PDH和聚丙烯（PP）延伸，专注于LPG贸易、销售和深加工，依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG进口商和分销商。

产能方面，公司张家港新材料和宁波新材料两个烷烃资源综合利用项目PDH产能126万吨/年、PP产能80万吨/年；另外，宁波二期和三期项目正在建设中，包括一套66万吨/年PDH装置和二套40万吨/年PP装置。公司已形成LPG“贸易+金融+储运+深加工”模式，未来几年公司将继续做大做强PDH、PP，此外，投资规模约200亿元的连云港徐圩新区烷烃资源深加工产业基地各项工作有序推进，国海证券表示，这将为公司未来业绩增量做铺垫。

需求方面，2016年世界乙烯需求量约1.53亿吨。国海证券预计2025年乙烯消费量为1.99亿吨，2016~2025年消费量年均复合增长率3.0%。2015年全球丙烯消费量约9606万吨，预计到2020年消费量将达到1.2亿吨，2015~2020年丙烯需求量年均复合增长率为4.5%。国海证券表示，全球乙烯和丙烯需求稳增，PDH和乙烷裂解制乙烯具有良好前景。

从全球来看，LPG在北美和中东过剩，亚太供不应求。全球LPG供需保持稳定增长，美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地，消费则由新兴经济体推动。我国LPG对外依存度超30%，工业用途占比提升。2018年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达800万吨、1841万吨和5528万吨，2011-2018年年均复合增长率为分别为8.26%、27.25%和12.63%，对外依存度从2011年的9.31%上升到2018年的31.25%，主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH的快速发展，拉动了LPG在化工领域的消费，国海证券预计，到2020年，我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%，有望进一步拉动LPG消费。

国海证券预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为10.83/17.92/21.33亿元，每股收益分别为0.66/1.09/1.29元，预计2019年全年业绩稳步增长，维持“买入”评级。