流动性充裕，银行间隔夜利率跌至1.04%创近4年新低

资金市场近日趋于宽裕，尤其在央行宣布降准后，银行间隔夜利率盘中跌至近四年新低。

展望后市，中长期货币市场利率有继续上行的可能，DR007将在5月中旬随着MLF到期、税期高峰、利率债发行缴款等影响，回到政策利率一线。

资金利率走低助债市走强。上海申银万国证券债券首席分析师孟祥娟对第一财经表示，在4月基本面数据整体下行、大宗商品和股市下行的情况下，债券收益率将进一步下行。短期来看，5月份债市利多较为集中，长期维持看好5-8月债市持续走强。

银行间流动性充裕

5月8日，银行间隔夜质押回购式利率（DR001）开盘报2.55%，上午一度最低报1.04%，创下2015年6月30日（1.03%）以来新低。加权平均价1.15%，较上日跌23.98个基点。

银行间7天期质押回购式利率（DR007）同样下行显著，盘中一度跌至1.15%，截至收盘时加权平均价报2.1895%，跌7.97个基点，也与7天逆回购政策利率（2.55%）大幅倒挂超过36个基点。

事实上，自4月底开始，银行间市场利率就已较大幅度下行。4月26日以来，DR001加权平均价已从4月25日的2.7805%一路下滑约139个基点至5月7日的1.3920%，DR007加权平均价也从2.8149%下降约55个基点至2.2692%。

不过，7天期质押回购式利率的下降速度比隔夜质押回购式利率要慢，因此，在隔夜资金利率市场加杠杆套利的现象再度出现，即滚动借入成本较低的隔夜资金，来配置较长期限债券。5月7日，银行间质押式回购交易规模达4.04万亿，创历史新高。

上海银行间同业拆借利率（Shibor）亦全线走低，隔夜Shibor报1.1410%，下降25个基点；7天Shibor报2.2860%，下降6.3个基点；3个月Shibor报2.9100%，下降1.2个基点。

5月8日，公开市场上，央行继续开展逆回购操作，期限为7天，操作量缩减至100亿元，中标利率为2.55%。由于没有逆回购到期，当日公开市场实现净投放100亿元，为央行连续第三日通过公开市场操作实施流动性净投放。

定向降准靴子落地

市场人士分析，近日市场利率再次大幅度下行，除了4月缴税大月过去的时点因素外，主要归功于央行定向降准的操作释放了“货币政策并未收紧”的积极信号。

5月6日，央行宣布降低县域农商行和小型非县域农商行存款准备金率，用于向民营企业与小微企业发放贷款，降准释放的资金规模为2800亿元。

具体看来，央行从2019年5月15日开始，对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

招商银行金融市场部高级分析师万钊对第一财经记者表示，由于近日央行宣布降准，可用资金增加，资金面也因此宽松。

万钊认为，长期来看，考虑到实体经济对资金的需求较弱，利率将会保持低位，银行间资金面将继续保持宽松。

兴业证券表示，由于降准适用的机构范围和释放的资金规模都较为有限，与降准释放的流动性本身相比，此次降准的时点选择和背后的政策信号更加值得关注。

兴业证券认为，5月银行间流动性仍将保持合理充裕。预计DR007将在5月中旬随着MLF（中期借贷便利）到期（5月14日有1560亿元MLF到期）、税期高峰、利率债发行缴款等因素的影响，回到政策利率一线。同时，6月和7月分别还有6630亿元和6905亿元MLF到期，且6月银行体系跨季资金需求较高，资金面仍将面临较大的缺口。

总体而言，DR007将继续保持在“下有底、上有顶”的“舒适区”运行，中长期货币市场利率有继续上行的可能。

缓解债市情绪

3月底以来，市场利率上行较快，10年期国债收益率从3.07一路上升至3.4附近，央行此次实施定向降准缓解了债市担忧情绪。

5月6日央行降准当天，国债收益率大幅下行，1年期国债收益率下行1.08个基点，3年期国债收益率下行5.5个基点，10年期国债收益率下行2.99个基点，收报3.3550%。

5月8日，上交所质押式国债回购利率继续全线走低。截至收盘，GC001跌45bp报1.775%，GC007跌13bp报2.23%，GC014跌7.5bp报2.385%，GC028跌5bp报2.64%。

根据华鑫证券研究报告，利率债短期以下行为主。中国制造业采购经理指数和财新制造业PMI指数都低于前值，与高频数据反映出的工业生产回落相印证，预计4月宏观数据不及预期的概率较大，考虑到市场由于2、3月份数据线性外推的乐观预期，4月的宏观复苏预期即将被修正。

华鑫证券研究报告指出，央行此次定向降准结构意义大于总量，且对利率债配置影响有限。由于存款准备金率调整将于5月15日、6月17日和7月15日分三次实施到位，因此对总量影响比较平缓，结构性作用更为突出。

此外，中期来看国内逆周期调控政策的主要目标，仍仅在于保证增速不跌出合理区间，增速回落压力仍会缓慢释放，“调结构”才是当前的政策主线。华鑫证券预计，5月10年期国债收益率波动下限约为3.2%，短期仍以下行为主。