三大股指悉数翻绿，A股何时吹响“反攻”号角？

5月22日早盘，A股三大股指上攻无力再度下行，截至发稿，三大股指悉数翻绿，上证指数跌0.24%，深证成指跌0.33%，创业板指跌0.20%。

盘面上，5G板块再度活跃，东方通信录得三连板，创意信息、实达集团涨停；国产操作系统板块全线爆发，网达软件、北信源、达华智能等多股涨停；白酒板块板块集体飘绿，泸州老窖跌近2%。

北上资金新动向

据Wind数据统计，5月21日，北上资金净流出34.28亿元，在持股有变动的1341只陆股通股票中，有665只北上资金持股数量是增加的，持股数量减少的有676只，当日北上资金持股整体仅减少173万股。从行业分布来看，申万电子板块获增持3337.65万股，而食品饮料遭遇2183.33万股净减持。

值得注意的是，北上资金增持更偏爱10元以下个股。统计665只获得增持的个股，以其增持数量乘以当日股票交易均价求和，再除以总增持股票数量，也就是增持股票的加权平均价格为9.34元/股；以同样的方法统计676只北向资金净卖出个股，其加权平均价格为16.7元/股。显示当前北上资金更青睐低价股。

5月20日，北向资金净流出20.4亿元，在持股有变动的1342只陆股通股票中，有693只北上资金持股数量是增加的，持股数量减少的有649只，当日北向资金持股整体反而增加了1.17亿股。增持股票的加权平均价格为9.78元/股，减持股票权平均价格为17.82元/股。

对于北上资金动向，中信建投证券研报表示，考虑到5月底MSCI扩大纳入，叠加当前人民币汇率距离7仅一步之遥，我们预期月底被动资金配置与汇率重新稳定，北上资金净流出趋势短期内或将有所减缓。当前海外资金异常关注中国市场，海外机构正积极调研A股标的与寻找合格境内投资委托机构，但在中国经济复苏进一步强化前，北上资金将进一步保持观望。A股纳入MSCI指数并不一定会在短时间内带来外资流入，但一旦确认经济复苏，我们预期北上资金将重新迎来大幅流入，站在目前这个时点，我们需要耐心等待。

上涨驱动力在哪

按照东吴证券分析，目前A股已经进入牛市第一阶段，即市场调整充分后，将再次形成年初以来的趋势性行情，那么这种趋势性上涨的行情驱动力主要来自哪里？

东吴证券认为，市场进入第二阶段的驱动力已经具备，基本面驱动力为企业盈利触底向上，资金面驱动力为当前险资配置仍处低位。驱动力客观存在，但尚未显性化，我们认为催化剂或在经济数据发布强化市场基本面共识，或者改革措施出台提升市场风险偏好，继而驱动增量资金入市。

基本面驱动力方面，东吴证券认为，企业盈利将触底向上。其一，企业韧性强于宏观韧性，核心原因包括新兴产业占比提升、传统行业供给端调整、减税降费等，这将使得未来股市表现与GDP增速脱节成为常态；其二，就A股整体而言，结合财报规律和宏观环境，2018年Q4是本轮盈利底；其三，针对创业板，基于历史规律性，综合商誉减值的敏感性分析，2018年Q4是盈利底。

资金驱动力方面，东吴证券指出，第二阶段中，以险资为代表的机构资金是核心来源。其一，以史为鉴，牛市上涨初期，以险资为代表的机构资金是增量资金的核心来源，到了牛市中后期直接入市或者申购基金的散户才成为增量资金的主力。其二，以2005年至2007年这轮牛市为例，市场于2005年6日6日见到历史性低点998，剔除一般法人后的各机构持仓占比中，从2005年二季度至2006年三季度，保险公司占比持续提升，而基金占比则是从2006四季度开始上升。其三，这一点同样在2013-2015年的牛市中得到验证，剔除一般法人后的各机构持仓占比中，2014年三季度至2015年一季度，保险公司占比持续提升，是彼时增量资金的核心来源，2015年二季度基金占比才开始上升。

展望后市，海通证券表示，本轮调整主因是估值修复后基本面没接力，历史上牛市第一波上涨后市场回吐前期上涨幅度的六成多、耗时1-2个月，调整时空本来就不够，外部因素反复让调整更艰难。调整结束需要市场面、基本面、政策面共振，跟踪外部因素进展，保持耐心。

财通证券表示，短线来看，市场后续向下调整的空间有限，情绪宣泄后也会出现超跌反弹。但同样每一次上涨时部分资金也存在撤离的意愿，整体市场仍然维持震荡格局。因此目前仍然需要精选个股低吸。投资建议上，中长线投资者可继续逢低跟进大消费和优质成长标的，此外短线有望受益于政策利好的题材概念也可适当布局。