欧美国债收益创近两年新低，外资青睐中国债市高息机遇

2018年全年，中国10年期国债收益率持续下行，从逾4%的水平最低探至近3.1%的水平，令提前涌入的外资收益颇丰。尽管今年债市走势一波三折，且收益率缺乏趋势性下行空间，但纵观全球不断创新低的收益率，中国能提供的“套息”机遇仍然是吸引外资流入重要因素。

5月29日，由于全球避险情绪再度升温，欧美主流国债收益率创近两年新低，美国10年期收益率隔夜一度触及2.21%的低位，较去年10月初已大幅下行近1%，3个月-10年期美债收益率持续倒挂；相较之下，中国10年期国债收益率同期下行幅度仅0.4%。“这其实也体现了易纲行长近期所说的中美利差处于‘舒适区间’，而对人民币债券有长期配置型需求的海外大型投资机构，当前中国债市仍然具有收益方面的吸引力。” 施罗德投资管理（上海）基金经理单坤对第一财经记者表示。

值得注意的是，多家外资机构近期也把握了这一窗口期。例如施罗德近期在中国连发两只债券私募基金——施罗德中国宏观债券一号和施罗德中国信用债券一号。施罗德总部位于英国，是拥有超过200年历史的国际大型资管公司，并已进驻中国市场25年。

中债收益率仍具吸引力

海外投资者之所以垂青人民币债券，关键有两大因素——市场容量和超额收益。

就规模而言，中国是全球第三大债市；就收益来看，全球都处于低利率的新常态，且自去年10月至今，全球负收益率资产上升了近60%，这将加剧投资者追逐收益的意愿。在这一周期之下，新兴市场债市更受关注。

“5月29日15时30分左右，英国10年期国债收益率日内下滑1个基点至0.905%，创2016年9月来最低水平；美国10年期国债至2.24%，是2017年9月以来最低水平。中国10年期国债约3.328%，这一水平仍相当有吸引力。”单坤对第一财经记者表示。当日晚间，欧美国债收益率持续下探至更低水平，而中国国债收益率则仍大致持平。

5月28日，中国人民银行行长易纲表示，对保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定充满信心，中美十年期国债利差，仍然处于较为舒适的区间，美国联储加息的可能性降低，有利于人民币汇率稳定。

单坤认为，如果汇率能够在未来一段时间给投资者足够的信心，加之现在收益率的相对优势，使得中国债市有望进一步吸引外资流入。

从2019年4月起，人民币债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）。此前一年，配置型的大型外资机构已集中加仓，其对利率、汇率的敏感度相对偏低；未来的增量则更多来自于有投资性需求的外资机构。但在4月初，主流观点并不认为外资会马上抢筹。由于当时经济数据季节性反弹，且各界开始对货币政策持续宽松的预期有所转变，导致债市收益率存在上行压力，也有交易员对第一财经记者称，一些风格更灵活、通过“债券通”投资的外资可能会等收益率上行到更高的位置再开始布局。

到了5月初，当经济数据回归常态、避险情绪升温后，这一配置趋势就开始出现。不少外资行交易员对第一财经记者说，从交易流量可以看出，4月下旬外资机构开始加仓中国债市。此外，5月公布的托管量数据也显示，截至4月末，境外机构在中债登的托管量为1.53万亿元，较3月末增加187亿元。

比起A股此前持续遭遇北上资金净流出的情况，单坤认为，外资买债的资金会较为稳定，长期投资者占多数，因此并不会出现大进大出的情况。

国债、政金债仍为配置主力

截至2018年年末，境外机构共持有人民币债券1.73万亿，年度增速达51%。从持有存量的结构来看，国债占63%（同比提升10%）、政策性金融债占21%、同业存单占11%。

单坤称，2019年后，稳定性更强的国债仍将是外资配置的重点，而免税优势也将带动外资继续配置政策性金融债。他称，由于利率攀升导致4月地方债发行不及预期，而地方债被要求9月全部发行完毕，因此5-7月将是发行集中期，“因此期间货币政策仍倾向于保证流动性合理充裕，这并不太可能在今年逆转，一定程度上抑制了收益率的上行空间”。

受定向降准在5月15日正式生效影响，资金市场短端利率都明显回落。交银研究中心高级分析师陈冀对记者称，为确保平稳跨月和市场流动性合理适度，央行本周适时对冲到期流动性工具，甚至小幅净投放的可能性较大。

此外，各界近期开始关注通胀上行压力可能为债市带来的冲击。不过，单坤表示，预计年内通胀仍将被锚定在3%以下，无需过度担心。

交银研究中心也提及，初步判断2019年5月份CPI同比涨幅可能在2.5%-2.9%左右。不过下半年CPI翘尾因素明显下降及增值税减税效应或将一定程度上对冲掉猪肉价格上涨对CPI同比的影响，年内CPI同比平均涨幅控制在3%以内没有问题。

同业存单分化加剧

2017年后，外资一度出现集中加码中国同业存单的现象。而近期金融市场的也发生了同业存单打破刚兑导致市场波动的情况。外资又如何看待这一资产类别？

施罗德投资管理（上海）中国区信用分析主管梁莹莹对记者称，未来一段时间，各类金融机构会调整风险敞口的设置，中低评级的中小银行存单发行难度可能增加，发行利率将会走高，信用风险溢价区分度扩大，因此投资人要妥善管理好投资组合风险对冲。

单坤也提及，外资仍然聚焦AAA评级的全国性大行和股份制商业银行。Wind资讯统计，截至2017年8月31日，1个月、3个月、6个月期同业存单发行利率分别报4.5162%、4.6900%、4.8058%，分别较月初上行68BP、35BP、31BP。此后，利率就持续小幅下行，目前1年期存单利率为3.2%左右。