对话东吴证券电新首席曾朵红：新能源处估值低位，未来行业成长空间确定

节后两个交易日新能源板块先抑后扬。首个交易日新能源板块表现不佳，新能源主题指数（000941.CSI）报收3176.84点，较7月峰值4429.54点，累计跌幅超过28%。不过11日该指数有所反弹，单日上涨2.59%，报收3259.23点。

动力电池龙头宁德时代（300750.SZ）昨日股价跌破400元关口，报收392.86元/股，总市值降至9588亿。不过受益于三季报数据向好，今日公司股价高开高走，反弹5.97%，重回416元/股之上，总市值也重新站上1万亿元。

根据业绩预告，宁德时代前三季度归属上市公司股东净利润预计可达165亿~180亿元，同比增幅可达112.87%~132.22%。其中三季度盈利可达88亿~98亿元，同比增幅可达169.33% ~199.94%。

“市场跌到这个位置，反映了投资者的悲观预期。但是从估值角度，现在已经很便宜了。”东吴证券研究所联席所长、电新行业首席分析师曾朵红对第一财经表示，新能源领域无论是光伏、储能还是新能源汽车，基本面的增长都是明确的。她预计，新能源汽车销量未来3年年均复合增速可以达到35%~40%，“动力+储能”锂电的需求复合增速可达50%以上。

目前投资者对于行业扩张带来的“内卷”以及相应的格局变化还存在一定担忧。不过在她看来，新能源行业需求前景广阔，行业大幅扩产，同时也叠加技术的升级，龙头竞争优势依然会更加凸显，总体依然会往“头部玩家”集中，龙头企业的成长空间依然可观。

第一财经：今年8月以来新能源板块持续下跌，相关主题基金大幅回撤。你认为调整是否已经到位？目前市场最大的担忧是什么？

曾朵红：最近市场有些过度反应，现在的估值已经非常便宜。这背后是投资者的悲观预期。以新能源汽车而言，一方面担心来自需求端，担心宏观经济影响消费；另一方面担心来自供给端，产业层面基于中长期的乐观预期，持续扩张，加速“内卷”，投资者对行业格局变化有一定担忧。

不过，需求方面，我们认为本身还是很强劲的。国内月度销售数据，今年除了疫情影响的4月弱一点以外，其他一直都表现很不错，欧洲9月份数据也有所好转，可以看到电动化的大趋势是清晰的，而且还在加速。从渗透率来看，国内提升到25%以上，全球在15%以内，渗透率提升的空间还很大。我们预计，未来三年新能源汽车年复合需求增速可以达到35%~40%。

电池方面，预计动力电池复合增速会在45%~50%。储能方面，需求爆发是很明确的，未来几年预计将会是每年接近翻倍的增长。综合来看，我们预计“动力+储能”未来几年会有每年50%以上的复合增长。

至于市场担心的行业格局问题，预计最后会集中在“头部玩家”。因为需求增长是很清晰的，所以扩大产能、新增投资都是很正常的现象。不过，其中龙头公司的相对竞争优势和成本优势也是非常明显的。

第一财经：上市公司正在陆续披露三季报，你预计三季度新能源板块公司业绩表现如何？展望四季度是否可以看到清晰的增长机会？

曾朵红：新能源公司业绩其实都是非常亮眼的。环比来看，不同公司因为盈利能力的变化业绩增速会有差异，但普遍都能实现30%左右的增长，同比增速很多是翻倍以上增长的，普遍都是高增长的。

展望四季度，业绩会进一步向上提升。因为四季度是销售旺季，产品交付更加集中。展望明年，整体依然是比较乐观的。我们预计龙头公司普遍可以实现40%以上的增长，储能相关的有些龙头公司会有翻倍以上的增长。

第一财经：目前投资者对海外市场也存在担忧，你认为接下来是否会有进一步改善？

曾朵红：海外市场需要区分来看，欧洲和美国情况有所不同。

欧洲对光伏和储能的需求是加速的。因为能源紧张，能源成本上升，新能源的成本优势更加突出，再加上能源安全的考虑，光伏需求井喷，预计今年欧洲装机增速可达70%~80%。户用储能方面，因为成本此前偏高渗透率很低，去年刚开始具备一定的经济性，慢慢开始启动，今年投资会回报率大幅提升，户储需求大爆发，预计今年能够实现2倍以上的增长。

欧洲对新能源汽车的需求略低于预期。因为能源危机，以及对经济滞胀的担心，使得新能源汽车消费需求走弱，再加上供应链的问题，欧洲新能源车的需求在个别月份是下降的，9月开始有点恢复。总体来看，欧洲对新能源汽车今年整体可以有10%左右的增长，与年初30%的预期增速相比偏低。

对应到公司来看，储能板块今年会是“大爆发”的丰收年，订单好几倍地增长；光伏板块公司需求也有强支撑；新能源汽车则弱于预期。

美国情况有所不同。储能方面，需求一直很好，尽管能源价格没有明显上涨，今年上半年实现了1.5倍以上的增长，全年来看，尽管受到储能电池价格上涨的部分影响，总体预计还是会有50%以上，甚至近翻倍的增长。由于需求持续旺盛，预期明年增长依然会很高。

光伏方面，美国政策层面存在摇摆，光伏组件通关受到很大影响，供应端的问题明显，目前来看需求同比有一定程度的下降，但是储备的项目量又非常之大，所以后续的潜力也是很大的。

新能源汽车方面，美国市场预期乐观，目前也已经进入车型驱动的时代。不过由于抗通胀法案的出台，美国对本土企业保护比较明显，所以可能有一定影响。所以，相关锂电材料公司也在观望，等待细则出台后，来评估该怎么去做。但需要注意的是，此前相关企业也没有在美国市场有布局，即使未来限制严格，对相关企业而言，也只能是“不受益”，但也不会受损。

第一财经：新能源领域不仅吸引了大量产业资本，也吸引了大量二级市场资金。近期不少基金经理都明确表态，继续看好新能源并积极布局。基金再次“抱团”新能源，是否有足够的基本面支撑？有哪些风险需要注意？

曾朵红：中长期看机会确实是比较明显的。在全球范围内碳达峰、碳中和的背景下，新能源平价时代来临、新能源汽车平价和智能驾驶时代临近，行业未来5~10年的持续增长是清晰可见的。没有哪一个行业的长期成长空间和持续成长性，有这个行业这么明显。同时我们也看到在新能源领域中国企业的竞争优势突出，管理优秀，引领技术创新和产品迭代。

而估值确实已经跌到一个比较便宜的位置了，看明年PE（市盈率），储能30倍左右，光伏20倍或者十几倍的，锂电也是20倍或者十几倍，估值区间已经比历史低位还要低。投资通常是选好行业、好公司和合适的价格，从这几方面来看都具备吸引力，所以是具备基本面支撑的。

需要考虑的风险因素可能是，新能源行业高景气度持续了2年多，此前供不应求明显，盈利能力较好，吸引了各路资本的进入，产能的扩张比较猛，竞争未来可能会激烈一些，预计有技术优势和成本优势的企业份额会进一步提升，扩张的落后产能可能会被淘汰，总体预计会往“头部玩家”集中。