消费股，还值得买吗？

经历了9月份的漫长下跌，A股终于在国庆假期后走出了一波超跌反弹行情，上证指数仅用了三天就收复了3000点失地，并在此后一度试图挑战3100点。从板块上看，医药、信创、军工等成为了引领本轮反弹的急先锋，而电力设备、农林牧渔等板块也都有不错的回血表现。

可是这些飘红的板块当中，却鲜见消费的身影。

长期以来，消费股都被市场视为可以穿越牛熊周期的投资品种。典型如巴菲特，之所以能够成为“股神”，很重要的原因在于多年期坚定不移地投资消费股，如可口可乐、喜诗糖果等等，纵然市场再怎么波动涨跌，长期下来都给巴菲特带来了不菲的回报。而在A股市场上，消费股在历史上同样表现不俗，诸如贵州茅台、五粮液、海天味业、格力电器、片仔癀等大牛股，均属于消费板块。也正因如此，消费股一直都备受广大投资者追捧。

然而最近几个月，消费股的表现实在难以令人满意。就拿国庆假期过后这一轮反弹行情来说，在领跌的板块当中，消费股占了大头。Wind数据显示，10月10日~10月20日期间，食品饮料、家用电器、建筑材料、商贸零售、轻工制造的跌幅分别为-9.13%、-5.97%、-2.31%、-0.99%和-0.34%，其中食品饮料和家用电器在所有板块里跌幅最大，代表性的“股王”贵州茅台，节后跌幅接近15%，并且也已经比年内的最高价跌去了20%有余。

消费板块为什么最近表现如此疲软呢？在我看来，原因主要有以下几方面：

其一，国庆假期消费数据相对平淡。国庆黄金周历来都是消费的旺季，每年此时，A股的旅游、餐饮、酒店、零售等板块也都会有所动作。就今年来说，受国内多地疫情散发、部分地区倡导就地过节等因素的影响，无论是旅游、线下零售还是影院的消费数据，都没有表现出强劲的复苏迹象。根据官方统计，今年国庆黄金周，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径只有2019年同期的60.7%；实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，为2019年同期的44.2%。如此难免会打击市场对于消费板块的做多信心。

其二，人们消费信心尚未得到根本性提振。很多具有出行、聚众属性的线下服务类消费场景减少，很多企业经营也遇到了阻力。在疫情长尾效应和未来不确定性的作用下，部分居民的工作收入稳定性受到影响，尤其是以工资为主要收入来源的中低收入群体对于未来的预期更加偏谨慎态度，致使居民消费信心显著下滑，并且尚未迎来实质性扭转，自然难以为消费市场的回暖提供强劲动力。

其三，消息面利空频发。近期，消费板块中不少核心标的都遭受了消息面上的利空，影响了短期市场情绪，从而在一定程度上拖累了板块的上涨。例如，有“酱油茅”美誉的海天味业，因为被曝国内国外酱油添加剂“双标”而频登各大社交平台热搜/热榜，虽然公司出面解释辟谣，股价亦是一再下跌；再如，前几天网络上出现了一则有关于“新限酒令”的消息，内容中多次出现“茅台”字样，虽然该消息的真实性并没有得到官方证实，但嗅到风声的资本依然选择先跑为敬，由此造成贵州茅台股价的剧烈波动。

其四，地产销售再度回落。10月以来，地产销售再度进入疲软区间。从数据上看，30个大中城市商品房成交面积又重新回到了前期低位水平。受此影响，作为地产后周期的家电、建材等消费品类也都表现欠佳，板块自然难以维持增长。

不过需要注意的是，并非所有的消费品类都表现不佳，仍有部分消费板块实现了正增长，包括汽车、纺织服饰、美容护理等，其主要原因在于政策持续支持（如汽车）、业绩表现亮眼（美容护理）、近期人民币贬值使然（纺织服饰）等等，因此还是应该具体细分领域具体分析，不可一概而论。

那么，接下来消费股还可以布局吗？

总体来看，在疫情反复的大环境下，居民消费意愿暂时还没有出现明显改善，消费板块短期内可能继续承压。不过为了达成“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”的目标，消费的贡献依然不可或缺。故而在四季度，促消费政策有望进一步落地生效，包括各地发放消费券、支持汽车消费、促进绿色智能家电消费等等；而央行在三季度货币政策委员会例会中重点提出的要“推动降低个人消费信贷成本”，同样有助于激发居民的消费意愿。

此外，虽然目前的疫情防控体系仍可能会对消费增长形成一定制约，但近期关于“部分地区放开外资旅行社出境游业务”、“多家航空公司宣布恢复并增班多条国际航线”等消息，还是向市场传递了一些积极信号。未来只要疫情不出现大面积的爆发，居民消费仍具备修复预期，而结构性的布局机会也蕴藏其中。

建议投资者关注以下几条线索：

新兴消费。虽然近期消费市场整体表现有待进一步提升，但以直播电商代表的新兴消费门类却展现出较好的成长性。例如，头部机构东方甄选近期GMV再创新高，7、8、9月的整体GMV分别为7.2亿元、7.6亿元和8.7亿元，并且连续3个月蝉联抖音直播电商GMV排行榜冠军，主账号粉丝数量也超过了2700万。随着“双十一”的临近，各大品牌都开始着手布局线上渠道，直播电商近年来一直都是商家必争之地，预计在“双十一”的催化下，电商产业链、物流、广告营销、平台经济等相关公司都将有望迎来一波增长，而对应板块或将开启一波阶段性行情。

部分可选消费。不同于必选消费品，可选消费需求不算稳定，对于经济周期的敏感度较高，而近期表现疲软的消费板块主要也是集中在可选消费领域。可即便如此，仍有部分细分领域实现了逆势增长。例如前文提到的美容护理，其中以珀莱雅为代表的国产美妆公司，在积极拓展线上新兴渠道的同时，不断升级产品品质，并且彩妆品牌快速放量，三季度再创佳绩。另外，家电、家居等消费品常常会受到电商促销的影响而实现阶段性集中增长。同样是“双十一”在即，这些可选消费领域仍可继续关注。

优质资产。消费板块从来都不缺乏优质资产，如高端白酒里的茅台、五粮液、泸州老窖，乳制品里的伊利股份，家电里的格力、美的、海尔智家，中药里的片仔癀、云南白药等等。整体来看，它们的业绩增长都颇为稳健，并拥有强大的品牌影响力，而近期股价大都处在下跌通道或者磨底阶段。从根本上讲，这些优质资产在未来很长一段时间里都具备极高的投资价值，不过相比于电商等新兴消费业态，它们往往更依赖于宏观因素的驱动，即疫情防控形势、国民经济回暖程度、消费信心修复状况等。预计未来随着疫情防控的日益精准，以及管控力度的边际放松，国民经济将逐渐回归正常运行轨道上来，而民众消费信心也将有望随之迎来修复，这些仍可以对上述优质资产的估值形成有力支撑，建议投资者以中长期思路来逢低布局，并耐心持有，相信可以获得不错的回报。

（作者为星图金融研究院高级研究员）