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周期拐点趋势下,哪个板块更具投资价值?

2023-05-24 14:28:57

作者:薛洪言    责编:高雅馨

这段时间,市场逐渐达成共识,中特估和AI有望成为2023年A股两大主线。更重要的是,其他细分行业因央国企属性受益于中特估主题,保险板块除了央国企属性外,还在投资端持有大量央国企权益资产,属于少有的中特估双重受益板块。新准则下,权益资产投资,要么将公允价值变动和变现损益计入其他综合收益,不影响当期利润(分红仍计入当期利润);要么直接计入当期损益,进入利润表,且首次选定后不再更改。为降低利润波动,保险公司在权益资产选择上将更倾向于低估值、高分红的资产,这类资产波动较小,且高分红能显著增厚当期收益。

这段时间,市场逐渐达成共识,中特估和AI有望成为2023年A股两大主线。股市短期是个投票器,共识的背后就是票源。当大多数人看好一条主线时,这条主线就会领涨,并在领涨的过程中自我强化,吸引更多的投票,不断自我强化,也就真的成了主线,共识自我实现。所以,就短期而言,共识远比基本面更重要。

对于追求短期确定性的投资者而言,跟随市场共识进行投资,是阻力最小的方向,也是更容易获得确定性收益的地方。

A股有AI和中特估两大共识,在本文中,我们只谈中特估这条主线。

中特估,更多地和央国企资产重估联系在一起。但央国企也多,目前A股共有央国企上市公司1367家,占比26%;合计总市值44.37万亿元(截至5月18日,下同),占比49%。从行业分布看,主要集中在银行、食品饮料、非银金融、石油石化、公用事业、交通运输、通信、建筑装饰、煤炭、军工等板块。显然,这么多个股,这么多细分行业,并非所有都能成为领涨的主线。

就央国企集中的几个行业今年以来的涨幅来看,前五名分别为通信(29.9%)、建筑装饰(15.5%)、石油石化(12%)、非银金融(9.9%)和公用事业(7.5%)。通信行业一骑绝尘,在于兼有中特估和数字经济两大主题;其他行业,则兼具经济复苏和中特估主题加持效果,涨幅也领先大盘。

投资要从熟悉的领域下手。就我个人而言,想着重介绍下非银金融中的保险板块。今年以来,保险板块上涨14.3%,在中特估细分行业中位居前列。更重要的是,其他细分行业因央国企属性受益于中特估主题,保险板块除了央国企属性外,还在投资端持有大量央国企权益资产,属于少有的中特估双重受益板块。

先要从上市保险公司的会计准则变化说起。

2023年开始,上市保险公司财报开始执行新会计准则(IFRS9&17)。新准则下,权益资产投资,要么将公允价值变动和变现损益计入其他综合收益,不影响当期利润(分红仍计入当期利润);要么直接计入当期损益,进入利润表,且首次选定后不再更改。对于前者,虽避免了波动性,但也失去了通过权益投资增厚利润的可能性,对保险公司而言,无论是客观还是主观,都将更倾向于将权益资产的公允价值变动计入当期损益。

权益资产价格变动进入利润表,必然导致利润波动加大。为降低利润波动,保险公司在权益资产选择上将更倾向于低估值、高分红的资产,这类资产波动较小,且高分红能显著增厚当期收益。

低估值、高分红资产在较大程度上与中特估重合,这意味着什么呢?

意味着接下来一段时间,保险板块大概率会与中特估板块深度绑定,且相互强化。保险板块本就是中特估细分领域“金特估”的重要组成部分,受中特估行情加持。除此之外,为适应新准则,在投资端,保险公司会加大中特估板块的配置力度。今年A股市场缺乏增量资金,保险公司保费收入的快速增长贡献了稀缺的增量资金来源,增量资金追逐中特估,将推动中特估行情的继续发酵;而中特估行情的发酵,反过来会提高保险公司投资端收益,增厚当期利润,提高保险板块的吸引力。

在这个意义上,持有保险板块,投资者可享受双份“中特估β”,一份来自央国企股权属性,一份来自投资收益增厚带来的利润增长。

除享受“特估双击”外,保险板块基本面也迎来了拐点。

2023Q1,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保等五家上市险企新口径下营业收入同比增速分别为18.4%、30.8%、19.4%、17.4%、8.0%,归母净利润同比增速分别为78.0%、48.9%、27.4%、114.8%、230.0%。业绩靓丽,新业务价值(NBV)增速也由负转正,迎来拐点。具体来看,

负债端,头部公司相继完成代理人改革,行业代理人数量回落至2014年左右水平,向下已无太大空间,有望底部企稳,叠加经济向好,居民收入预期回升,作为可选消费的保险产品有望迎来需求侧的复苏,驱动保险公司负债端触底回升,开启新一轮增长周期。产品结构上看,近两年,储蓄型保险产品因稀缺“刚兑属性”实现了逆势增长,成为驱动寿险保费规模的重要因素;随着居民健康意识的提升,高价值率的保障型产品占比也有望触底提升。

而保险代理人转型成效的释放和对银保渠道价值率的重视,也为负债端的回暖奠定了基础。经过3年多的主动改革,保险公司代理人质效明显提升,据统计,2022年寿险代理人人均产能为9493元/人/月,同比增长47.3%。就2023年来看,线下面访恢复,客户信心回升,保险公司代理人质效有望继续攀升,改革成效充分体现,驱动保费规模高速增长。

资产端,资本市场已迎来新一轮牛市周期,房地产行业也已触底,叠加经济复苏背景下长端利率易上难下,保险公司投资收益率也已迎来触底回升的拐点。尤其是中特估行情的持续发酵,有望加速提升市场对保险公司资产端收益回暖的信心。

短期来看,保险公司基本面新一轮的复苏刚刚开始;中长期展望,保险公司持续强化供给侧改革,围绕客户需求进行产品创新,保险产品渗透率有望持续提升。

一方面,随着银行理财破刚兑,储蓄型保险的刚兑属性竞争力凸显,过去两年受到市场追捧,这一趋势有望延续下去,成为居民长期储蓄、资产传承的重要载体;另一方面,寿险公司纷纷推进“保险+养老”、“保险+医疗”转型,通过供给侧的服务差异创造产品差异,取得了积极成效,在人口老龄化提速背景下,与优质养老、医疗资源捆绑的寿险产品有望快速出圈,驱动行业快速增长。

基本面的拐点叠加中特估双击的加持,保险板块具有显著的吸引力。

最后,具备投资吸引力不代表马上就会上涨。短期行情受情绪性和交易性因素影响较大,只有给足时间,来自基本面的逻辑才能充分演绎,在此过程中,短期的下跌带来的是更好的布局机会。

 

(薛洪言为星图金融研究院副院长)

 

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