去繁从简地看汇率——为什么贬值，有什么影响，后续怎么看？

近期，人民币汇率再现快速贬值，引起市场关注。汇率影响因素错综复杂，短期波动往往剧烈而莫测，但也并非无迹可寻。我们在前期系列报告中，详细研究了汇率影响因素复杂系统，并化繁为简的给出了一个分析和研判汇率的应用型分析框架，本篇报告在此基础上细究深思、去繁从简，试图找出影响汇率波动的主要因素，并对后续汇率形势给出有逻辑可循的研判。

汇率为何快速贬值？——似曾相似的内外共振。

复盘2022年，汇率两次突发快速贬值，都有内部经济基本面走弱、外部因素驱动美元走高因素叠加影响。

当前汇率再现快速贬值，也是受内外部因素叠加共振影响。（1）内部因素方面，经济复苏动能走弱信号，加剧原本就较为羸弱的经济复苏信心。（2）外部因素方面，美国就业韧性、美联储数位官员偏鹰声音等，缓解美元下行压力，美元指数有所抬头。（3）此外，近期地缘层面中亚峰会、G7峰会召开，加大中美不确定性担忧。

汇率贬值有何影响？——情绪影响大于实质影响。

汇率市场化改革不断推进，汇率已从传统靠后反应的被动映射变量，变为释放和缓冲压力靠前变化的主动变量，传统认知也需改变。

从中长期经济影响看，汇率的基本盘是国际收支，是结果而不是原因。

从短期资金影响看，近期汇率变化在资金流动层面并未产生太大扰动。

后续汇率形势如何？——关键是看经济基本面形势。

二季度，国内经济恢复信心面临波动，汇率或难表现强势；

下半年，国内经济预期和动能可能面临改善，美国可能会出现经济衰退信号，人民币汇率持续贬值压力不大，可能会出现反转。

如何看待汇率调节？——边界是纠偏超调并不改趋势

汇率政策关注市场化，也强调合理有序变动，这意味着当汇率发生不合理的波动、或者情绪单向演绎，存在超调风险的时候，政策会调节。

后续如果汇率贬值压力持续演绎，会加大政策调节的可能性；市场化机制下的政策调节只影响汇率变动节奏，并不改变汇率趋势，汇率趋势的改变还是要看经济层面更加本质的因素。

风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。

（王德伦为兴证资管首席经济学家）