外资在华美元基金退潮，转战人民币基金

受地缘政治、宏观经济和流动性收紧的影响，中国美元风险投资和科技创投生态遭遇冲击。2023年美国投资者在中国的风险投资交易数量达近4年来的最低水平。

由于一级市场需要长期前景的确定性，而美国计划限制美国投资者在部分科技领域的投资等，未来各界预计美元基金的前景仍待观望。不过，据记者了解，目前仍在布局中国相关投资主题的外资转战人民币基金，即募集人民币投资境内的人民币资产（一级项目）。

科勒资本北京办公室总经理杨战日前对记者表示，由于不会受到太多地缘政治不确定性的影响，未来人民币基金将成为在华外资一级基金的主要模式。同时他也认为，由于退出是VC/PE行业的痛点和难点，在中国的人民币基金市场尤其如此，因而S基金机遇较大。S基金也称二手份额转让基金，它是专注于私募股权二级市场的基金，投资于私募股权投资基金的二手份额或投资项目组合。

不确定性下美元基金退潮

事实上，不仅是中国市场的美元基金锐减，全球范围内一级市场情况都较为平淡。即使亚太市场反弹，但更关注长期前景的PE投资人仍趋于谨慎。

数据显示，截至今年3月24日，全球企业今年通过IPO筹集197亿美元，与去年同比，大减七成，创下2019年以来的最低水准。其中，IPO融资规模跌幅最大的是美国，仅筹集32亿美元。杨战提及，目前投资者对企业估值居高不下、未来海外滞胀风险突出等问题心存顾虑，因此观望情绪可能偏重。

就宏观利率走势来看，美联储过去一年多大刀阔斧加息500个基点，这导致融资成本直线飙升，并直接导致二级市场估值收缩，这也反向导致一级市场估值压缩，交易量急速萎缩。但是，利率在短期内很难大幅下降。由于抗击通胀之路并非坦途，即使美联储6月暂时观望，之后可能仍会有1~2次加息。

“其实投行都已经裁员大半年了。目前PE融资难，没有交易，投行也没生意做。”香港某金融行业猎头对记者表示。去年一级市场就已弥漫悲观情绪，中概股退市风险、全球二级市场“杀估值”、经济衰退风险等都导致业务量急剧放缓，而今年并没有明显好转。这直接影响了投行业务——并购、杠杆融资、IPO等。

杨战也提及，目前主要存在几大问题——大部分PE在当前的市况下很难将持有的公司卖出去，PE收购的公司估值目前无法被市场接受，且部分公司亦不愿意进行down round（估值减计）；另一个问题在于，当前经济形势不佳，外加融资成本较高，这意味着投资风险远高于前几年，这就导致机构对项目更为挑剔。

更关键的问题在于融资难。据记者了解，一级市场基金很难募集新的基金。鉴于地缘政治风险，部分亚洲投资项目亦很难获得美国方面的融资。相比之下，中东、东南亚等地的投资人对这类项目的风险偏好相对更高一些。

过去一年以来，上述全球形势亦影响了中国，外加地缘政治局势，美元基金退潮。Crunchbase数据显示，2023年美国投资者在中国的风险投资交易数量达近4年来的最低水平。2019年和2020年美国VC在中国的交易数量分别为345和315笔，这一数字在资本活跃的2021年升至426笔。随着投资窗口的收紧，2022年这一数字下降到仅剩283笔。

数据显示，今年前4个月，美国投资者仅参与了17笔对中国科技初创企业的交易，不到去年平均水平的1/5，多数投资者认为这一数字不会在短时间内回升。Crunchbase指出，退出困难是多数投资者考虑的主要因素。此外，一些LP也对当前的投资领域和投资环境表示担忧，今年以来，不确定性风险正在增加，在华最大的美国投资者大幅放缓了投资步伐。

就未来的趋势而言，新一期《全球私募股权晴雨表》（Global Private Equity Barometer）显示，绝大部分的亚太地区有限合伙人（下称“LP”）都对亚太区私募投资市场在2023与2024年的前景感到乐观，其中70%认为这两年会是良好的初始投资年份（vintage year）。相比之下，北美及欧洲地区LP对亚太私募市场的前景则较为悲观。

大部分的私募股权投资者认为，医疗健康与医药行业将会在未来两年内创造有吸引力的投资机遇。同时，四分之三的LP也同样看好信息技术（IT）与企业服务行业。对于能源行业，投资人对其中的细分领域看法不一——相较碳氢能源，他们普遍更看好可再生能源行业。

人民币基金成为主力

在美元基金退潮的背景下，人民币基金基本成为当前中国PE市场的主力。

例如，今年4月初，科勒资本宣布完成“科勒资本私募二级市场第一期人民币基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund，CCSRMB I）的首次关账，该基金的目标规模为15亿元人民币。CCSRMB I是中国首只由外资私募资本二级市场投资机构募集，并获得中国本土机构投资者支持的人民币私募二级市场基金。这也是该类别中首只完成中国证券投资基金业协会备案的基金。

杨战表示，相较于产业基金、地方政府相关项目，外资仍倾向于参与市场化的项目。未来，除了人民币PE基金，S基金即二手份额转让基金亦是外资关注的重点。

“中国的资本市场的特点在于，IPO退出的确定性和可操作性比并购退出要差很多。这造成的情况大概率就是，基金到期时，尤其是第一波人民币基金到期时，难以清盘（即基金变现），此时S基金就显得关键。”他举例称，针对本身一些较为优质的项目，由于受到疫情影响，部分项目原计划5年退出，但现在可能需要8年，这3年就可以通过S基金来接盘。

退出是VC/PE行业的痛点和难点。回看市场数据，2021年全年人民币基金的退出收益为3092亿元，其中境内IPO退出收益占比62.55%。2021年度实现退出的本金约占40%，仍有六成的投资本金无法按时实现退出。推出首期人民币基金后，杨战表示，科勒资本将能够参与中国人民币私募市场投资，把握高质量的投资机会。具体来说，科勒资本将可以为人民币市场的广大有限合伙人与普通合伙人提供流动性解决方案。

杨战提及，大医药行业、消费、先进制造、自动化软件等是过去5~7年PE、VC扎堆投资的领域，“这些行业我们也感兴趣，但我们不会在很早期、风险很高的时候去布局，而是到过了两三年后部分已成为存量时再去布局，这样就会降低整体风险。”