12月政治局会议释放了哪些信号？

（明明为中信证券首席经济学家）

12月8日政治局会议的整体基调定为“以进促稳、先立后破”，“进”与“立”的重要性有所提升。宏观方面更为重视财政、货币政策的协调配合，针对需求不足的现状，本次会议将消费和投资二者结合进行整体部署以实现总需求的复苏。对于债市而言，货币政策重提“灵活适度”，释放积极信号，结合市场利率走势和基本面情况，后续降息、降准均存在可能性，短期内长债利率或将震荡偏强运行。

▍整体基调：“稳中求进、以进促稳、先立后破”。

“以进促稳、先立后破”是首次出现在年末政治局会议通稿中，用以替换2021年及2022年12月政治局会议中提及的“稳字当头”，由此可见“进”与“立”或将成为明年工作开展的重点内容。和历史上“以进促稳”的表述及经济形势相比，本次会议通稿中，“进”的色彩明显加重；“先立后破”首次提置于总基调的部分，表明新旧动能转换过程中的平衡得到高度重视。

▍宏观政策：增强取向一致性，加强财政、货币政策的协调配合。后续货币政策或将采取降准、降息等操作以配合财政扩张。

财政政策：适度加力、提质增效。本次会议对财政的表述相较2021年“精准、效能与可持续”等关键词更为积极，较2022年“加力提效”的表述本质上并无区别，财政政策的重点依旧落在“加力”与“提效”上。在“加强逆周期和跨周期调节”的要求下，逆周期及跨周期调节力度加码或将成为主线。预计在明年的经济工作中，在地方债务风险可控的前提下，财政支出将在今年的基础上延续加力并注重政策效能的提升。

货币政策：灵活适度、精准有效。本月召开的政治局会议强调，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。其中“灵活适度”的表述曾出现在2021年底的政治局会议以及中央经济工作会议上，回顾历史上12月底重要会议以及历年的货币政策报告可以发现，在提及“灵活适度”表述后，货币政策操作较为积极，多伴随MLF降息、资金利率以及10年期国债收益率的下行。本次政治局会议重提“灵活适度”，体现出较为积极的信号，或预示着接下来进一步宽松的可能。

▍房地产：后续基调或仍为供求关系变化及三大工程建设。

历年12月的中央政治局会议均较少着墨地产行业，而今年年内7月政治局会议作出了房地产市场供求出现重大变化的表述，同时在保交楼、“三个不低于”等政策的支持下，房企整体风险有所缓解。预计本年度中央经济工作会议将沿用新供求关系发生重大变化的基调，未来或仍将以风险化解、三大工程建设作为主线。考虑到本次会议上“先立后破”的总体基调，对作为“旧动能”的房地产业，未来不排除更进一步的政策出台的可能。

▍消费与投资：构建良性循环。

本次政治局会议提出“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”。需求不足依然是制约经济修复的关键因素。2022年底的中央政治局会议上提出“要充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”，本次会议上则是表述将二者结合进行整体部署，可能意味着未来投资将更加注重效率，投资方向可能将向关键民生领域倾斜，与最终需求相匹配，而需求的好转也将带动相关领域投资的增长，形成相互促进的良性循环。

▍产业政策：现代化产业体系建设。

本次政治局会议提出“要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”。本次表述相较原有表述的整体内涵基本一致，主基调仍为产业升级与竞争力的提升，同时为应对外部不确定环境而加强抗风险能力建设。预计即将召开的中央经济工作会议或延续将高新技术产业作为着力重点。

▍债市策略：

12月8日政治局会议提及强化逆周期和跨周期调节，对货币政策的表述重提“灵活适度”，货币政策或仍有发力空间。综合市场利率走势和当下的基本面及政策环境，后续降息、降准均存在落地的可能性，短期内长债利率或将震荡偏强运行。

▍风险因素：

国内政策力度超预期变化；国内经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。