财报解读｜肝素行业上市药企过冬：业绩临亏，转型求生

日前，肝素行业出口上市头部药企健友股份（603707.SH）发布业绩预告称，2023年度净利润预计亏损2亿元至1亿元。这是首家肝素上市公司预告2023年度业绩，昭示着行业过去一年在需求收缩下的煎熬。

作为全球最大的生猪养殖和屠宰国家，我国生产的肝素原料药生产成本较低，原料供应充分，系全球最大的肝素类产品出口国。在经历了疫情3年的出口高速增长之后，2023年以来，全球疫情影响逐步减弱，海外需求持续疲软，肝素价格快速回落，这导致国内肝素原料药、制剂出口上市公司的业绩出现萎靡。

第一财经记者采访获悉，不单单是健友股份，多家肝素行业上市公司此前已披露的2023年半年、三季报业绩基本都是不太乐观。过去的2023年，肝素行业头部上市公司在出口以及内销领域竞争持续激烈。眼下，熬过这一行业阵痛周期，成为大家追求的方向。

业绩预亏

公开资料显示，肝素是天然抗凝剂，早期被收入美国药典中作为一种临床抗血凝药物，目前人用肝素主要从猪小肠黏膜提取。欧美发达国家是全球肝素类药物的主要消费市场，也是我国肝素类产品的主要出口市场，出口品种包括肝素粗品、肝素原料药、肝素制剂。

前几年疫情期间，全球肝素原料药市场规模稳健增长。第一财经记者梳理发现，包括健友股份在内的肝素行业头部上市公司如海普瑞（002399.SZ、09989.HK）、常山药业（300255.SZ）、千红制药（002550.SZ）和东诚药业（002675.SZ）等基本都是肝素原料药及制剂出口主力军。

“肝素在各种外科手术中用于防止血液凝固，全球外科手术数量的不断增加也提升了肝素API（原料药）的消耗量。”咨询机构QYResearch最新发布的《肝素全球市场研究报告2023-2029》称，作为重要的临床抗凝原料药，肝素产品在全球疫情期间的需求不断增加，价格不断上涨。

一位肝素行业销售人士告诉第一财经记者，尝到“甜头”的国内肝素企业，纷纷加大生产和库存储备。据健友股份最新披露，2021年-2023年各年末，公司存货账面余额分别为49.14亿元、56.44亿元和54.39亿元，而其中占比最大的还是“库存商品”，即标准肝素原料和肝素类制剂。2021、2022年和2023年期间，健友股份库存商品分别达17.30亿元（占比总存货金额的35.20%，下同）、24.33亿元（占比43.12%）和35.11亿元（占比64.55%）。

随着2023年全球供应链逐渐恢复，海外肝素原料药客户调整了库存策略，肝素下游企业面临去库存的现状，对上游产品的需求出现较大程度下滑，竞争加剧之下，肝素行业受到一定冲击。

平安证券研报称，据海关总署数据，2023年7月我国肝素月均出口价格11779美元/kg，但当月供应量仅5吨已处于历史低位，受供需关系影响，截至2023年10月，肝素价格已快速回落，与2018年的肝素价格水平基本持平。

“公司依据行业供应链管理常态化进行备库，但受上述市场频繁降价、订单不稳定、及需求降低等因素的影响，导致部分库存产品及原材料的可变现净值低于账面价值。”健友股份称。

“公司原料药业务受到一定冲击。”谈及肝素市场调整对公司业绩的影响，健友股份相关负责人书面回复第一财经记者称，原料药业务模块目前仅占公司整体业务比例约30%，公司整体业务仍保持稳定。

健友股份表示，经过与会计师事务所进行沟通，基于谨慎性原则，针对公司存货，公司2023年度拟计提的存货跌价准备金额约为10亿元到12亿元，预计导致归属于上市公司股东的净利润减少8.50亿元到10.20亿元。

“计提存货跌价准备是对公司业务、财务的充分反映，是公司采购到销售各个环节承压的现实体现，也是公司在行业环境发生重大变化的背景下不得不承受的压力和沉没成本。”健友股份回复称。

不过，第一财经记者发现，肝素行业企业的业绩下滑趋势在2023年上半年就已初显“端倪”。健友股份2023年半年报净利润微幅增长1.70%，之后三季度营收下滑4.28%，净利润下滑26.69%。而同行业企业海普瑞、常山药业、千红制药半年报和三季报营收和业绩均出现了不同程度地下滑。

常山药业2023半年报显示，公司营收下降28.45%，净利润下降340.70%。2023年上半年报告期内，由于国内肝素制剂产品市场竞争和国外肝素原料药行业需求降低，常山药业低分子肝素注射液销售单价和肝素原料药销量均出现下降，“这两个因素共同导致公司报告期营收同比下降。”2023年三季报显示，常山药业营收达11.40亿元，下降36.47%，净利润亏损3.88亿元，下降677.10%。

并且，随着肝素行业需求下降，肝素粗品市场价格下跌，常山药业计提了资产减值损失，对2023年上半年净利润产生了亏损5131.66万元的影响。

转型求生

肝素原料药业务市场2023年来需求偏弱、低价竞争持续，赛道颇为拥挤。在肝素行业下行的过程中，业内头部企业一方面仍在“修炼”内功，夯实销售渠道以及生产基础，另一方面则在转型其他高端制剂，以平抑价格下行带来的业绩影响。

第一财经记者采访发现，无论是出口还是内销，肝素市场竞争颇为激烈。

“中国每年出口量约100~200吨，是世界肝素原料药以及肝素制剂的主要供应国家，出口量基本是一定的，国内头部企业都在抢占这块市场蛋糕，当行业下行的时候，大家的竞争激烈程度可想而知。”上述肝素行业销售人士认为。

而在内销方面，目前，已有多家上市公司肝素制剂通过一致性评价。比如常山药业的那屈肝素（那曲肝素）注射剂、依诺肝素注射剂，健友股份的赛倍畅依诺肝素钙注射液和那赛畅那屈肝素钙注射液，海普瑞的依诺肝素钠制剂，东诚药业的那屈肝素钙注射液，均已纳入第八批国家药品集采目录。

“随着通过一致性评价的肝素注射液品种增加，未来更多肝素制剂将陆续纳入国家药品集中采购目录，市场竞争将更加激烈。”常山药业称。

在这样的情况下，业内头部企业也在加速转型。比如，健友股份在加紧深耕市场，包括推进其他地区渠道。

“在美国市场，公司肝素依诺的销售与运营已经建立稳定市场，公司销售渠道覆盖95%的医院，90%的肿瘤诊所，有超过50个产品美国上市，10个产品美国市占率第一，20个产品市占率前三。”健友股份称，在其他地区，公司正在迅速推进欧洲、南美洲等新市场的开拓。

与此同时，完善自身产品收入结构。“公司肝素原料药业务占总营收的比例从2019年占超过六成到2022年占不到三成，在2023年占总营收的比例进一步降低，公司产品组合不断调整、收入结构持续优化。”健友股份告诉第一财经记者。

近年来，健友股份业务向高端制剂方向转型，除中国市场外，其无菌注射剂主要销往美国和欧洲等国际市场。“随着无菌注射剂业务的不断扩展，公司成功实现了从传统原料药供应商到国际无菌注射剂企业的转变，降低了肝素市场变化对公司整体业绩的影响程度。”健友股份称。

谈及未来的转型方向，健友股份告诉第一财经记者，公司将有更多的资金投入到非肝素产品的推广和研发项目中，“健友非肝素制剂业务占比正在逐渐增加，未来复杂制剂、生物药、创新药将成为公司主要的研发方向。”

常山药业则在推进补短板发展战略，2023年上半年以来，该公司依诺肝素钠注射液获尼加拉瓜药品注册证书。另外，为增加公司肝素原料药产能，常山药业还启动了年产35吨肝素系列原料药产品项目，以期在项目建成后能够增加公司原料药产能，满足不断增长的肝素原料药市场需求，同时保证公司制剂原料长期供给和产品质量，增强公司的竞争能力。

而在肝素粗品业务方面，常山药业表示，为进一步提升肝素粗品自给率及凯库得经营规模，公司启动了粗品基地二期建设项目，项目设计产能为年加工4500万根猪小肠，项目建设完成后，凯库得将具备6000万根猪小肠的年加工能力，具备年产肝素钠粗品40000亿国际单位的产能，同时猪肠黏膜蛋白、肠衣等副产品的产能也大幅提高。

“随着粗品价格持续走低，会不断有竞争者退出粗品市场。”一家头部肝素上市药企告诉第一财经记者，供需错配是周期性的来源，历史上肝素价格也有过几次短暂的走低，但在生猪供给总体稳定、肝素需求持续增长的大背景下，总体还是上涨的。