一财社论：敬畏与相信，应是资本市场底色

心存敬畏，方能行有所止，国内资本市场亟须重构敬畏之心。

2024年开年，中国资本市场在苦练内功的同时，出现了两个令人深思的事件：一是中国证券集体诉讼和解第一案尘埃落定，科创板上市公司泽达易盛的7195名投资者获赔2.8亿元；一是15日国内投资者溢价买入日经225指数ETF，显示出较强风险偏好，同时投资者对A股体现出避险情绪，市场流动性匮乏问题突出。

市场究竟是偏好风险，还是回避风险，当前市场的这种矛盾表达看似令人费解，但我们首先要本着存在即合理的基调去寻找解释框架，而非一遇到这种现象“背离”就归罪于市场非理性，甚至市场失灵；然后本着“矫枉必将过正”理念，拓展权力边界以修复所谓市场失灵。

其实，投资者愿意为确定性损益搏击，而止步于不确定性损益，是人之常情。国内资本市场呈现流动性匮乏和变现能力边际递减态势，愈发令投资者难以清晰辨识何为风险何为不确定性，令投资者谨小慎微。

资本市场最击中人心的是交易自由度和能动性，不论基于何种善意，资本市场治理的本质诉求都是疏沟通渠，任何封堵策略，不论基于何种善意，都将损伤资本市场公信力。

当前不论是成熟资本市场，还是新兴资本市场，敬畏市场的可信允诺机制是其健康成长的标尺。其中，资本市场健康发展最需填补的一个短板是，对市场自发扩展秩序的护卫。

注册制前，资本市场运行逻辑是各方都对标上市标准辅导企业，而不管这样的上市标准是否是投资者所偏好的，这导致不少上市公司最为高光的时刻就是IPO，上市过后就进入了业绩平滑甚至衰退期。

注册制后，上市标准还给了市场，投资者具有用手投票选择自己中意的上市资源之机会和可能；不过，投资者在市场的这种选择自由，尚需信息结构、沟通渠道和评价表达机制等可信制度的保障。

比如，国内股市也有不少市净值低于1的上市公司。对交易所来说，破净上市公司占用上市资源，最为直接的影响就是削弱资本市场流动性变现能力，削弱资本市场资源配置效率。如何处理和对待破净上市公司，考验着中国资本市场。

当前可护卫投资者选择自由的中国特色集体诉讼制度、辩方举证制度，以及争议和解制度等都已搭建。如最近中证中小投资者服务中心有限责任公司代表7195名投资者与泽达易盛等达成了集体诉讼和解协议；不过，这一制度的执行力度和覆盖范围等尚有待市场检验。

当然，无论是政策，还是法律和制度，都旨在维护市场公平、公开、公正和透明的秩序，而中国资本市场最需纠正和清理的，是要相信投资者能为自己的行为负责，有能力捍卫自身权益。

敬畏市场、相信投资者能为自身行为负责，是中国资本市场健康发展的底色，唯有让市场润浸在敬畏与相信的可信允诺之制度场域下，资本市场才能真正具有整合经济社会分散知识的能力、识别和管控风险的能力。