中行连续第6年发布全球资产配置白皮书，12万字报告诠释阿尔法秘诀

刚刚过去的2023年，世界百年变局加速演进，美欧通胀见顶回落，流动性拐点到来，全球经济温和复苏，政策由分化走向共振，资产配置再迎考验。

曙光，是《2024中国银行个人金融全球资产配置白皮书》（下称《白皮书》）对2023年全球资产的总结，也是对新年的展望——这是中国银行连续第6年向全球市场发布年度大类资产配置观点。2024年，美元降息周期开启，全球经济周期将如何演绎？全球资产迎来曙光，权益、债券、黄金、商品如何配置？中国银行私人银行这份12万字配置报告里或有市场寻找的答案。

回顾过去的5年，中国银行《白皮书》全面指导客户战略资产配置，尤其是权益和债券的配置比例，战略配置+战术择时阿尔法持续凸显着专业研判与长期陪伴的珍贵。展望2024年，中国银行对全球经济局势的前瞻、对大类资产配置的建议，依然专业有温度，持续彰显着中行私行“融通世界造福社会”的使命。

全球经济复苏仍将迟缓，中国以进促稳

2024年1月29日，中国银行最新一期《白皮书》正式与大家见面，内容之详实、见解之深刻一如既往。《白皮书》分为七大篇章，涵盖2023年回顾、宏观、权益、债券、外汇、商品、资产配置方案等多个维度。

回顾2023年，在“美元加息强弩之末全球权益曙光乍现”大的宏观主题背景下，全球经济增长看点有所不同，海外的焦点是美国和欧洲的通胀形势以及美联储加息进程，国内则是经济的恢复进程以及政策刺激力度。

主要经济体中，美国CPI从2023年初的6.5%下降至2023年11月的3.2%，通胀下降趋势确立，且经济韧性超出市场预期。相比之下，欧洲经济已经进入技术性衰退区间。中国顶住了美联储加息及“脱钩”等外部压力，克服了内部房地产调整压力，历经曲折，最终实现了回升向好。

聚焦中国，2023年的经济特点是“消费主导、投资助力、进出口拖累”。《白皮书》指出，这种经济贡献力量的变化，凸显了稳投资和稳出口的必要性。2024年出口需求能否稳住，关键要看我国在美国、欧盟进口中份额的变化情况。总体预计，2024年净出口对经济增长贡献度将下降，经济增长仍然依靠内需拉动。

但“通缩”特征持续、内生动能较弱、社会总需求不足依然引人担忧。从CPI和PPI单边下行的态势来看，2023年国内消费恢复的动能依然偏弱，背后是近年居民储蓄消耗、房地产价格下跌，以及股票、存款、理财等为代表的财产性收入减少，也是房地产、金融业、互联网平台经济调整后的缓慢修复。

不过展望2024年，在“美元降息周期开启，全球资产迎来曙光”的全新宏观主题背景下，《白皮书》认为，虽然全球经济整体复苏依然迟缓，中国经济以进促稳、温和复苏，尤其在货币、财政政策加力背景下，CPI、PPI有望积蓄动能触底反弹。反观美、欧，前者大概率陷入浅衰退，后者则正式步入衰退。

《白皮书》进一步指出，在信心修复持续、房地产调整周期尚未见底、国内大循环存在堵点、外部环境复杂严峻仍面临较大不确定性的情况下，中国经济稳增长、调结构、促进经济高质量发展的任务依然较重。不过美联储加息周期已近尾声，为我国货币政策加码宽松打开空间，加上积极的财政政策有望全面回归，2024年经济有望维持4.5%～5%的增长率，向潜在增速收敛。

放眼全球，IMF在2024年《世界经济展望》中预测全球经济增长2.9%，预期依然较为疲弱。不过《白皮书》指出，G20国家的OECD综合领先指标显示，全球经济仍在复苏趋势中。若2024年全球货币政策取向发生变化，不排除下半年主要经济体经济周期再度共振，进而驱动新一轮经济增长的可能性。

《白皮书》预测，尽管美联储表态始终维持后续加息可能，但随着近期劳动力市场和通胀均出现放缓迹象，美联储加息或已结束，或将在2024年年中看到美联储降息。除日本央行外，全球其他主要央行预计也将跟随美联储开始降息。

在此背景下，全球流动性拐点的到来将对全球增长构成驱动。

全球风险资产迎曙光，低估的A股前景光明

2023年，欧美通胀的演变以及市场为此作出的加息周期判断，主导了全年的全球资产走势，尽管相比2022年全球“股债双杀”有所改善，但美债和中国股市成为年内为数不多的负收益资产。

尤其是A股的持续震荡下跌，上证指数多次跌破3000点甚至2900点，权益类公募基金主动管理产品的“阿尔法”普遍消失，保险投资也大幅亏损，给投资者信心带来重创。

《白皮书》认为，当前正是A股未来几年的底部区域，是需要在底部加大权益配置的年份，这样才可以在2024年指数上涨时享受战略资产配置的收益。随着美联储开启降息周期，全球风险资产迎来曙光，内外部流动性环境改善加上经济基本面支撑盈利，低估的A股前景光明，有望与港股共同成为2024年性价比最高的权益配置。

总结来看，A股2024年面临四大方面利好因素：一是美元加息周期结束，外部压力缓解，全球资产迎来机遇，A股受益于美元流出估值有望提升；二是房地产风险缓释和地方债务化解长效机制建立，影响中国经济长期增长预期的障碍逐渐消除；三是经济转型高质量发展，短期经济继续复苏，A股具备走好经济基础；四是经过连续两年的下跌，A股风险充分释放，国际横向比较、自身历史纵向比较和股债性价比多角度反映A股估值均在周期性、历史性绝对低位，值得全球资金配置。

《白皮书》分析称，无论从我国资本化率不高、经济转型高质量发展需要、重塑股市经济“晴雨表”功能等长远角度，还是当下“活跃资本市场，提振投资者信心”的一系列举措来看，A股市场的表现都值得期待。

“2024年，A股宏观环境组合为‘宽信用+稳货币+盈利牛’，在这样的环境下A股市场将会迎来分子端主导的高质量发展新格局。”《白皮书》进一步指出，盈利正贡献将是今年A股主导因素。另从国际环境来看，2024年A股的海外压制因素将缓和，美元强势、人民币承压进而北向资金外流的拖累效应将减弱。

行业配置上，《白皮书》预测，2024年中游先进制造大类（机械、军工）、医药、TMT（计算机、传媒）及出行链（消费者服务、交运）大类将继续维持景气度，新赛道、核心资产依然是首要布局板块，重点将关注智能驾驶；电子、农林牧渔、基础化工、建材，以及减亏的有色、钢铁等将迎来困境反转；上游资源和金融地产链困境将持续；食品饮料、电力公用、商贸及纺服等，会相对景气回落。

港股也在经历了史上最长的下跌周期之后，底部进一步夯实。展望2024年，国际、国内不利因素都将得到改善，加上微观层面大金融绝对估值低位托底，医药和科技行业引领成长反弹，2024年有望迎来历史性转折行情，相对A股更有弹性。

美股经过市场充分定价“软着陆”，风险得到进一步释放。《白皮书》认为，美股熊短牛长格局不变，预计2024年前高后低，高点可能发生在首次降息前后，此后或持续回落。值得注意的是，降息周期真正开启后，往往对应着经济衰退，股市波动会加大。

欧洲股市方面，考虑到经济延续低迷，反弹或难以持续，《白皮书》建议投资者持谨慎态度，可适度关注景气行业的结构性机会。

过去日本市场由于经济增长长期低迷和通缩，一直被国际资金低配。但近年来日本经济出现了较为积极的变化，股市也被越来越多的全球投资者所关注。《白皮书》认为，日本股市在2024年料将维持温和攀升格局。

新兴市场方面，随着全球流动性拐点出现进一步缓解外部压力，但股市表现或将继续分化。《白皮书》认为，2024年全球经济增长放缓将导致外向型经济体增长转弱，相对更看好内需驱动型、增长较快以及受益于全球产业链供应链重构的国家，比如韩国、印度、越南等市场。

“中银投策”长期陪伴，持续创造阿尔法

中国银行致力于通过专业研究，挖掘年度战略配置机会与战术时机选择，创造更多“中行阿尔法”。并通过“中银投策五报”做好资产配置全过程陪伴。

回顾2023年的资产配置策略，相比不确定性增强的权益市场，“中银投策阿尔法”在固收和大宗等其他大类资产领域更为可圈可点，尤其对黄金走势的研判、对配置的精准把握，均得到了有力验证。2024年，“中行阿尔法”依然值得期待。

海外紧缩的持续周期超预期及国内盈利预期的底部波动，是影响2023年大类资产表现的两个主要因素，资产表现上总体呈现为：以美股为首的发达国家权益资产最优，国内债券优于股票，商品分化严重，油价超预期高涨，黄金如期走强，顺周期传统工业品价格走弱。

《白皮书》认为，2024年，这两方面因素都将有所反转，全球资产定价也将面临重塑，除了权益市场，其他大类资产也存在不同机遇，整体配置顺序为权益、黄金、商品、债券。

长短逻辑持续支撑，黄金仍处于上升趋势之中。避险功能和货币信用标尺作用凸显黄金长期配置价值，叠加美联储政策转向期间规律性上涨特征将重现。

《白皮书》还预测，在全球经济复苏迟缓背景下，商品需求增长有限，原油供需或维持紧平衡状态，铜供应过剩有望缓解，铝存在阶段性供给短缺预期。

美元降息周期和经济浅衰退预期中，美债迎来最佳投资阶段，上涨机会确定。伴随美债利率趋势性下行，中资美元债也迎来配置黄金期。中债方面，《白皮书》认为，中国经济温和复苏但基础不牢固，流动性偏松，降准降息仍有空间，利率中枢有望继续下移，预计10年期国债收益率震荡区间为2.45%～2.75%。

外汇方面，美国经济大概率软着陆，美元强势地位难以持续；非美经济表现各异，也将带来非美货币或持续分化。人民币将随着国内经济修复呈中性偏强趋势，但具体情形将取决于国内经济恢复情况、美联储货币政策取向及美国经济走势，不宜以线性单边思维判断。

《白皮书》指出，虽然美联储2024年降息概率较大，但考虑到美国经济相对欧元区经济或有比较优势，相对于中国等新兴国家经济体或相对偏弱，因此美元指数持续单边走强或走弱的概率较低，预计全年宽幅震荡、走势偏中性，年度涨跌幅度趋于收敛。

过去5年间，中国银行“中银投策阿尔法”和以“投策五报”为载体的“‘中银投策’十全服务体系”，已充分经历了市场的考验，通过战略资产配置和战术资产配置时机选择，创造了比较大的“中银投策超额收益”。

百年中行，持续为客户的财富持续导航。在2024年的投资中，中国银行私人银行将继续结合《白皮书》，通过专业的市场研判能力、强大的资源整合平台、丰富的优质产品序列、科学的资产配置体系，在“了解客户”的基础上，通过“中银投策”的全程陪伴，帮助客户实现“财富价值最大化”。